笔夫 大宗商品观察

     当市况不好的时候，每天发生的任何事情似乎都是在为判断趋势增加难度，现在就是这样，单一的选项难以成就一个明确无误的认知，投资者必须从欧洲的债务纷争、伊朗的地缘政治、美国的经济复苏以及中国宏观调控等一系列变量中寻找一个确定的答案，而这样的努力并不注定会得到任何回报。其中，至少有四个最重要的事实需要得到投资者的确认。
   

希腊何时退出欧元区？

    仅就技术层面而言，希腊目前退出欧元区并没有多大的可能性。即使是欧元区领导人达成政治共识，让希腊从这个单一货币中退出去，希腊人也不得不在一段时间内做大量的功课，这件事情的复杂程度并不亚于当年加入欧元区的全部努力，希腊不得不在此期间设计新的希元，来代替目前采用的欧元，而且确保这种新货币在独立运行后不会成为一堆废纸，希腊必须与IMF、欧洲央行做出充分的协商和取得谅解，但是，目前对于一个没有有效的政府运作体系的国家来说，所有的一切都是不可能的。而对于欧元区的政治领导人来说，也没有完全做好让一个成员国

    在央行宣布第三次降低存款准备金率的三个交易日里，上证指数连续下跌幅度超过50个点，市场所期待的增加货币供应的举措并没有给市场带来转机，分析师们忙着为这一出人意料的事态寻找理由，很快，事情就有了答案：媒体正铺天盖地地报道银行系统放贷困难，几大国有银行五月份新增贷款几乎为零，而此前更有媒体报道，大量中小型企业已经提前还贷。
    看来，问题远不止是市场缺少资金那么简单！之前，我们只是忧虑市场的钱少了，现在我们有理由担心，更加严重的问题是：市场已经不需要钱了！

非降息已不能解决问题

   消费、投资和出口是传统的拉动经济的三驾马车。出口数据的低迷人所共知，而在投资领域，公共投资今年已呈断崖式减少，中小企业的投资需求正是反映私人部门的投资情况，企业在一夜之间对于资金供给退避三舍的情况表明，企业投资已经全面萎缩，萎缩的原因，无非只有两种，一是产品已无需求，二是市场上的钱太贵了！
这样将会把一个新的话题留给央行：是不是该为降低资金成本

   以下的文章是周五就已经完成并且发表在报纸专栏上，周六晚上央行宣布降低存款准备金率0.5%，这没有超出文章的预见，也无需改变之前的认知，作为博文发表，仅改变原文标题，供大家参考。

   在经历了两轮存款准备金率下调之后，中国货币市场短暂的宽松积极效应看来已经完全减退，市场正在焦急地等待着央行货币政策的进一步调整。据5月11日央行发布的金融市场统计数据显示，四月广义货币M2同比仅增长12.8%，再次低于13%的水平，比上月末低0.6个百分点；狭义货币M1余额27.50万亿元，同比增长3.1%，比上月末低1.3个百分点；四月人民币存款减少4656亿，同比少增了8080亿。存款的大量减少也必定会使得银行贷款数量下降，当月人民币贷款增加6818亿元，同比少增612亿元。货币环境重新趋紧已经成为现实，前期宽松效应退去。

   一周以来，资本市场对于现实作出了较为悲观的反应，上证指数在最需要买方发力的重要位置出现了溃退，一周的跌幅超过了2.3%，这与国际金融市场的走势遥相呼应。本周，美国股市道琼斯指数连

    现在看来，法国大选绝不是法国人自己的事情，因为关系到一条影响全球经济走向的路线。

    挑战者叫奥朗德，与众多有着浪漫情怀的法国政治家一样，这个极有可能成为总统的人迄今未婚，却育有四个子女，而现任总统已结婚三次。实际上，这些差别并不重要，宽容的法国人几乎准备接纳私生活毫无节制的卡恩成为领导人。但是，重要的是，这位可能的领导人已做好准备，颠覆萨科齐和默克尔拼尽全力打造的欧债危机救赎体系，奥朗德公开反对欧盟新近达成的财政一体化条约，声称若当选，将要求重新谈判《欧盟财政契约》。他反对在法国和欧洲实施紧缩财政政策，主张进行财政刺激，他是欧洲一体化的公开反对者，怪不得德国总理默克尔高呼，法国大选与她有关！

    应对欧洲债务危机，美国人选择了财政刺激以及宽松货币政策，而欧洲人则选择了财政紧缩政策，中国也是推出了震惊世界的四万亿计划，尽管凯恩斯主义的政策主张在过去被证明是一个祸害无穷的东西，但是全世界仍然在像吸食毒品一样将其视作救世之宝，只有欧洲人，一直以一种

     中国引人注目的金融高官们，这几周不是正在某地进行金改调研，就是在前往某地调研的路上。金融改革，由于上层的推动和地方政府高度的参与热情，正在变成市场中最炙手可热的话题。
     虽然我们不知道改革的程度会有多深，但这场改革涉及面之广，足以成为中国改革进展中最为重要的里程碑之一。
     不久前，温总理首先提出要打破银行业的垄断，如果打破银行业垄断这个话题都可以涉及，那么还有什么不可以涉及？
     温州是这个话题最为直接的受益者，所以金融改革的综合试点首先从温州开始，这一点都不会让人感到意外，现在来看，吴英案早已成为了经济领域内的“孙志刚案”，它的典型意义在于，一个人的命运最终导致了一部法规的存废。财经和法律精英们在为吴英辩护的过程中，已经让社会充分认识到，金融领域中无所不在的垄断是导致中小企业困境的根源。温州人原生态的市场契约精神为金融试点提供了得天独厚的条件。
    深圳，这个中国最早也是最为成功的改革开放城市，没有忘记在这场未来奠定自己位置的改革

    最新公布的中国一季度经济数据难免让人失望了，8.1%的GDP增长已是连续五个季度的下滑，而且也低于市场普遍预期的8.4%的增幅，而更令投资者在意的是，在GDP增速继续大幅下滑的同时，CPI再次出现3.6%的增速，虽然仍然低于4%的政府目标位，但其已显示出试图加速反弹的势头。基于这样的特征，滞胀一词在分析师的语言中越来越被经常性提及。

    市场所忧虑的并不完全是经济增速的放缓，而是在这种情况下央行难以施展其全部潜在的政策工具来改变现状，虽然3月份银行信贷出现了1.01万亿的货币投放，但是如果接下来没有更多的放松举措出台的话，这种趋势难以为继。不仅中国投资者对于货币放松期望已久，就连华尔街的机构投资者也翘首以盼，在数据公布之前一个交易日，因同时预期中国货币政策松动和美联储启动新的量化宽松政策，美国股市和国际大宗商品期货市场均出现大涨。可见，政策的走向将是未来一个季度最重要的风向标。

全球货币大战

中国别无选择

    在经过了两轮下调存款准备金率之后，银行信贷量看来已经开始增加，三月份的信贷量可望提升至9000亿元，但这还远远不够，经历了一个漫长的旱季，整个河床都已干裂，现在需要的不仅是甘霖，而是倾盆大雨。

    央行近期的表态看来令人鼓舞，两年来，其报告中首次提出要运用多种货币政策工具，保持货币信贷的合理增长，即使是非常温和的用语，也足以让市场产生长远的政策联想，对于央行决策者来说，实现这一目标从来不缺手段，仅就当前来说，既存在数量型的调控必要，也存在价格型的调控的可能性。四月份，央行有十分的必要再次降低存款准备金率，而上半年下调一次利率也不为过，实体经济的低迷早就提出要求。

    央行更不能无视来自更高决策层的声音。本周，扶持市场最强的声音仍然来自于国务院总理温家宝在福建的政策指示，面对当前经济发展的各种困难，总理提出要尽快启动一批事关全局、带动作用强的重大项目，并且要根据形势变化尽快出台预调微调措施。总理的讲话几乎能让人闻到一丝几年前四万亿计划的味道，当然，那

     投资者将再一次把目光转向中国央行。在汇丰中国制造业数据公布之后，中国金融市场继续了调整的走势，而全球市场也在当日作出了回应，国际油价和欧美股市均应声下跌。汇丰中国PMI指数已经降到了去年11月份以来的最低值，如果仅从这一数值进行判断，中国经济已经陷入衰退。这样的现实应该比我们所主动拟定的7.5%的GDP增长率更加让人感到担心。

     经济中的坏消息还不止这些，由于国家政策维持高压，房地产市场看来要真正面临一场大跌，很多人都在谈论楼市降价的消息，而有调查显示，居民购房意愿已降至几年来新低。过去一段时间我们浓墨重彩谈论民企经营困难，而现在国有企业也遇到了相同的难题，今年1-2月国企利润同比下降10.9%，对比近3年1-2月国企利润的变化，如果货币政策不早做调整，估计这种趋势仍将持续。虽然央行在2月份下调了存款准备金率，但是2月份的广义货币增速仍只有13%，市场中流动性改善非常有限，更何况中国外贸出口增速的下降仍将极大地抵消小幅降存的正面影响。国家外汇管理局3月22日公布数据显示，2011年末，我国外债余额为6

    三月，是生发的季节。这个季节，万物复苏的季节，但在气候上也最容易出现反复。

市场出现了一些波动，但并没有阻止趋势的蔓延。

    投资者将过多地关注了国内的政治性话题，思维有时候会被一些其它的事物所打断，就好象本周市场所出现的一些调整一样。

    两会大幕刚刚落下，上证指数旋即下跌2.64%，市场的情绪和逻辑有时候真象一个孩子，有时候真的幼稚而可笑。而大宗商品市场是一个高度国际关联的市场，在气质上不似前者那样一惊一窄，本周继续了自今年以来的反弹行情。

    尽管中国经济的风险在加大，但国际金融环境的状况却是近一年以来最好的，欧洲债务危机短期内风险的迅速化解使得全球金融系统的心头大患暂时消退，欧洲银行系统在源源不断地获得流动性补充之后，对欧洲主权债的支撑力度大大增强，今年以来，意大利长期债收益率已经从7%以上大幅下调到目前的5%的水平，而最为关键的是，希腊以毕其功于一役的方式解决

    两会政府工作报告表示中国今年GDP增速预期只有7.5%，这令投资者感到有一些不安，一直有人认为，8%以上才是维持这个国家成长的最基本状态。股市和全球金融市场一度受到了一些影响，但不要紧，好消息紧接着就来了。

    周五这一天，国家统计局公布的数据显示，即使剔除春节因素的影响，中国的消费品零售价格指数仍然只是增长了3.2%，大大低于市场的预期，富于联想的投资者迅速做出了反应，周五这一天多头的果断买入行为代表对货币政策进一步放松的广泛期待，而高盛报告表示，通胀数据和非正式的疲弱出口数据一起来看，是支持未来进一步放松政策的前景的。作为CPI先行指标的PPI受到抑制，或能进一步减轻决策层对未来通胀压力的担忧。近期银行间利率的下降反映出货币当局有愿望为银行体系提供更多的流动性，而这些流动性或能向实体经济渗透。

    在上周的文章中，笔夫强调了投资者应该紧密观察货币宽松的信号，当然这只是金融环境所提供的必要性，真正的可能性仍然取决于消费者物价指数的稳定。现在好了，至少从数据上来