如果你不是基金管理者，真的没有必要做年度总结。
以一年为单位，这不是理性投资者思考的投资周期。
故，我从来没有年度总结的。
3、5年，甚至7、8年，都是正常的。
必要时，需要10年周期也不奇怪。
短期估值变动，会严重影响股价波动。比如3%股息率变为4%或5%，股价跌幅分别为25%和40%。
所以，从长周期投资行为考量，投资者不必关心短期股价的变化。即便你想关心，往往会是力不从心。
试想，如果一个投资者具备极强的短期能力，那么，赚钱是分分秒秒的，这容易吗？
市场上确实存在着短线高手，但理性投资者必须明白，那个人肯定不是我。
估值是投资者应该具备的一环。当然，很多不具备估值基础的投资者也能够持续获利。
我个人倾向一个观点，整体而言，明白估值机理的投资者可以站的更高走的更远。
我还是以兴业银行为例来说明投资的行为是否正确，5年前兴业银行股价约在16.5元，如果股价翻倍则33元，假设7-10年实现目标，那么，年化复利为10%或7%。
时间过去了5年，离7年或10年尚有2年或5年，我们认为实现的概率是极高的。
即使10年实现股价翻倍，那么，加上股息率3%以上，整个
学会估值理解波动，是投资的至理名言。一点儿也不假。
过去，我们并未深深理解这八个字的含义，这也是我们必须交付学费的过程之一。
回顾去年兴业银行最高股价28元的那一刻，交通银行股价仅仅只有4.56元。
而如今交通银行股价5.1元附近，兴业银行股价徘徊在21元附近。
做一个假设，去年1万股的28元兴业银行切换成交通银行6.14万股，今天再一次把6.14万股交通银行切换成兴业银行，可以变成1.49万股，如果再加上两者的分红差异，则妥妥的可以让1万股兴业银行变成了超过1.5万股兴业银行。
这一结果，让我们对投资有了更加深刻的思考。
那就是，在某些时刻，我们需要充分思考，基于进攻和防守的兼顾，我们需要选择合适的个股。
之所以产生这么巨大的差异，表面上看似乎只是市场的情绪因素导致，这一点没有错，但实际上背后真正的逻辑是估值这杆称起了巨大的平衡作用。
去年4.56元的交通
拜读边航先生大作，限我个人的感觉认知，《看读地产股》这一书，把他称之为雪球大v众多书作中的优秀的典范，一点都不为过。
我本不是一个太喜欢读书的人，故不能算是一个读书人。年纪大了，再加上眼睛花了，故在前天特意买了副老花镜才较快进度地看完了本书。
投资类的书籍，我多多少少算是看过一些，仅仅按购买投资类书籍的金额计，往最少的说，必定是超过10000元的。买书不问价，我可以支付250元买一本大连市某个人翻译的施洛斯讲话稿之类的小册子（个人不喜欢电子稿），并且乐于在我的新浪博客（名称与雪球号一致）上推荐给大家。
巜看透地产股》是我一上手就不想停的，感谢@朱酒 ！！！让我收获满满。
好东西是无价的。
人手一本的建议，是我看完短短一个小节后的内心直言。看完全书印证了直觉。
全书共10章，5章讲到房地产，另外的5章本质上是讲投资的原点、投资的逻辑。如同本书的副标题：从价值投资的根本逻辑出发。
通过对房地产行业的商
万科股价低迷，反映的是这个地产的低迷。
今年地产中报显示的，大多是增收不增利。政策使然你懂的。
股市（或者说资本）并不是合理的地方，你找人诉苦，不管用。
我所在慈溪，有一座连接嘉兴的跨海大桥2008年开通，过桥费收费80元，现在收费还是80元。这里面的大股东，已经投资20年但所获得的收益率仅仅只能够维持支付银行利息，你找谁诉苦？
无序、有序，循环往复。
银保监会负责银行保险的监管。
最近4年的银行业和保险业发展有目共睹。
银行保险的发展，侧面也反应了监管的能力。地产，包含金融的属性，也不例外。
地产红线类似三胎放开，都是政策使然。
万科最大的问题是不会有什么问题。
但是，对于万科的投资者而言，其最大的问题是分红率的问题。
今年6月万科投资者交流会，郁亮明确表示，短期不会考虑增加分红率，需要留足自己应对可能的地产寒冬。
若你有心，你会发现2018年度万科的留存净利润创造的ROE水平是6.8%，2019年度的留存ROE水平是6.1%。
万科不是
关于估值，显然是投资的最核心。估值很难，难在企业的未来永远具有不确定性。
兴业银行如此，茅台也不例外。
但是，估值也可以有底线，当然，前提是企业的ROE水能不能确定其底线。
假设兴业银行ROE的底线是10%，那么，其合理的估值一定是超过1PB。
如果从当下开始，兴业银行未来的留存ROE水平不低于10%，那么兴业银行的估值底线是10PE，即不低于1.3PB。
估值的关键，除了贴现率以外，核心取决于2个ROE，一是年报显示的ROE，二是隐蔽的留存ROE。无他。
贴现率，行业不同，取值也不同。
但一般取值10%，极端低迷时，可达到12%左右，或者说，最极端底部区间的估值水平是12%贴现率。
过去4年，兴业银行的每股收益复合增长率为2.7%，每股分红的复合增长率是7%。
估值的逻辑是现金流，但具体执行时，最好的方式是DDM模型。
那么。基于DDM模型，兴业银行的短期增速取值应该是7%，而不是2.7%。
市场低迷时，贴现率取12%，2020年度分红0.802元，按照7%的分红增长率，2021年度分红为0.86元，最低股价约
众多茅台投资者希望提高出厂价，这样一来股价必然大涨。
更有人甚至提议，茅台酒的出厂价应该提高至3000元。理由是供不应求。
我不探讨3000元出厂价的这些话题。茅台酒提高，恐怕集团层面难以定夺。
但是，当下市场面，茅台出厂价提价200-300元，没有多大难度，且依然不会影响短期的供不应求局面。
提高后，建议零售价同步提升，紧接着，五粮液必然提价，原因在于五粮液价格已经是老二地位，零售价高于老窖1573。
泸州老窖1573，真的好可怜，好端端的零售价老二的地位，被五粮液超越。
泸州老窖提不提价，已经不对五粮液产生障碍。
茅台提价，五粮液会跟进。
投资端，当下的五粮液并不差于茅台，但优势已经不明显了。五粮液还有一个劣势是，其股价的抗跌性比茅台差。
前两次底部买入茅台的投资者（茅台600元五粮液50元，茅台1000元五粮液100元），我百思不得其解。
当下两者的差距缩小了。茅台净利润是五粮液的2倍，茅台五粮液当下的市值合理比值不应该超过2.5倍。
2017年3月16日，100%杠杆买入中国平安，36元。
中国平安的分红，足以抵消我的融资利息。1年后股价80元，2年后股价90元。
如果90元全身退出，涨幅150%，100%杠杆，则2年时间的净值为4，相当于年化复利为100%。
这样的投资收益率，不算低。
可是，我对中国平安的预期目标不在这里，我是5年持有的目标，股价预期的底线是分红后的股价涨幅达到85%，即股价不低于66.6元，重要的是持仓时间不少于5年。
对于一个我这样的新手而言，投资的目的不只是收益率，重要的是持股的体验。
我持有银行股已经达到11年，这才是我看重的。
等你真的成熟了，获得理想的复利高度就不是难题。
这真不是吹。
所有的重点是估值，在持仓的过程中学习估值。
没有坚定的持仓体验，想要提升估值的能力，比登天还难。
这是我的经验之谈。
有了对个股估值的体验，才会有对一揽子个股估值的感悟。
我举例说一个例子，谈谈金龙鱼的估值。
大家知道，林园老师买入金龙鱼，成本在80多元。林园相信泡沫的力量，过去数十年一直在享受泡
内在价值，是基于假设的结果。中国平安也不例外。
中国平安不同于贵州茅台，它们之间的估值要素中，最大的不同是未来的REO终点在那里。
贵州茅台未来的ROE水平，类似喜诗糖果，会越来越高。而中国平安则会降低，慢慢的渐离当下的20%。
贵州茅台ROE水平维持在32%附近，其价值底线是10倍的市净率，约合1300元。
个人观点，近期中信证券关于中国平安的研报，较为理性客观。合理市值的底线是11600万元，相当于63元附近。中信证券观点是，中国平安的寿险资产给予2PB估值，非寿险资产给予1PB估值，中国平安市值合计11600亿元。
这一观点与我前期写过的类似，但是，这是基于非常差的预期给出的估值，即未来10年后中国平安的ROE水平降落至10%水平。熟悉DDM模型的，不难计算。
我个人观点是，不必如此悲观，未来中国平安的ROE水平不会降至10%。
最优秀的保险公司，其未来的ROE水平不会低于优秀的银行。
基于这样的判断，容易给中国平安未来做个预估。
未来，中国平安的市值会超过贵州茅台的市值。
未来，中国平安
张然文章，引起轩然大波。我为朗平鸣不平。
体育竟技，结果不是目的。拼博才是上位。
张然用东奥女排结局来指责郎平，显然，没有大格局。
中国女排拼博精神，激励了一代人，包括我。
我感谢郎平！！！
女排精神长存！郎平功不可没。
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