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博文
分类: 其他
年份 中国 日本 美国
1980年 205.12美元 9072.40美元 12249.04美元
1981年 168.25美元 9954.16美元 13599.99美元
1982年 276.70美元 9186.22美元 14014.58美元
1983年 292.99美元 9951.42美元 15089.23美元
1984年 297.72美元 10520.42美元 16634.81美元
1985年 290.05美元 11192.50美元 17689.60美元
1986年 276.81美元 16495.61美元 18537.76美元
1987年 296.41美元 19909.75美元 19511.17美元
1988年 364.01美元 24072.15美元 20820.82美元
1989年 400.44美元 23992.61美元 22169.18美元
1990年 341.35美元 24547.04美元 23197.70美元
1991年 353.27美元 27959.09美元 23647.57美元
1992年 416.68美元 30408.22美元 24699.63美元
1993年 517.41美元 34791.19美元 25629.13美元
1994年 466.60美元 38196.39美元 26906.53美元
1995年 601.01美元 41968.58美元 27826.60美元
1996年 699.48美元 36930.26美元 29076.55美元
1997年 770.59美元 33821.23美元 30541.33美元
1998年 817.15美元 30526.86美元 31857.84美元
1999年 861.21美元 34511.71美元 33501.68美元
2000年 945.60美元 36800.44美元 35251.93美元
2001年 1038.04美元 32214.33美元 36064.52美元
2002年 1131.80美元 30756.08美元 36949.99美元
2003年 1269.83美元 33134.47美元 38324.38美元
2004年 1486.02美元 36058.72美元 40450.62美元
2005年 1726.05美元 35633.04美元 42680.64美元
2006年 2063.87美元 34150.33美元 44822.96美元
2007年 2644.56美元 34267.77美元 46577.19美元
2008年 3403.53美元 38271.30美元 47155.32美元
2009年 3734.61美元 39740.27美元 45934.47美元
2010年 4282.89美元 42325.23美元 47131.95美元
标签:

股票

分类: 债券

收益率曲线

反映出某一时点上,不同期限债券的到期收益率水平。在一般情况下,券收益率曲线通常是有一定角度的正向曲线,即期利率的位置要高于短期利率收益率曲线可以用水平、斜率、凸度三个指来描述。收益率曲线交易是指通分析和预测收益率曲线行的券交易,包括乘曲线策略、曲线平移策略、陡峭/平坦化策略、蝶式交易。 

 骑乘曲线交易策略是指购入长期债券,在债券到期前平仓退出的交易策略,通过曲线长端部分的下滑收益来 获取超额收益。

 曲线平移交易策略是指预测未来收益率曲线仅发生平移变化而进行的交易策略。曲线平移交易策略的本质是利率水平运动方向的博弈。 陡峭/平坦化交易是指基于曲线期限利差变化的交易策略。当曲线变陡时,长期债券相对短期债券价值下降,此时应当做空长端,做多短端。当曲线变平时,短期债券相对长期债券价值下降,此时应当做空短端,做多长端。

 蝶式交易是指基于曲线中端相对于长短端变化的交易策略。如果曲线中端相对于长短端有扩大趋势,即曲线变凸,那么应当做多长短期债券,做空中期债券,获取曲线变凸收益。如果曲线中端相对于长短端有缩小趋势,即曲线变凹,那么应当做多中期债券,做空长短期债券,获取曲线变凹收益。

 均值回归策略 2012年基于均值回归模型的交易策略为:2-3月做陡曲线,4-5月骑乘曲线,6-8月做凸曲线,9-10月做凹曲线,11月骑乘曲线,12月持有短债。年化持有期回报率为4.20%,存在150bp-170bp的超额收益。

 

正常情况下,券收益率曲线会向上,的利率往往低于较长.但近期新兴经济体的收益率曲线趋向于,或甚至倒挂,长债与短的利差,变为负.史的角度来看,反映出投者相信经济前景疲弱,经济且通走低,长债提供的收益率将下滑. 市场性欠佳会影响到对新兴国家的预测准确度。

收益率曲线趋股票来是不祥的征兆--例如将阻碍向经济投放,行利,为银行无法对较长款收取更高的利息. 收益率曲线趋平且几近倒挂,倒挂股市非常不利.

典型分析

券收益率曲线通常表现为四种情况:

一是正向收益率曲线,它意味着在某一点上,券的投期限越,收益率越高,也就是社会经济于增(是收益率曲线的形)

二是反向收益率曲线,它表明在某一点上,券的投期限越,收益率越低,也就意味着社会经济进入衰退期(比如90年代的日本)

三是水平收益率曲线,表明收益率的高低与投期限的短无关,也就意味着社会经济极不正常情况(种情况在当前的我国券市上正在出)

四是波收益率曲线表明券收益率随投期限不同,呈出波浪变动,也就意味着社会经济未来有可能出


陡直的收益率曲线:一般出经济衰退 (economic recession) 后的经济扩张 (economic expansion) 初期。这时候,经济停滞 (economic stagnation) 经压抑短期利率,但是一旦增经济重新建立对资本的需求 (的恐惧),利率一般会开始上升。

倒置的曲线传统上,表示经济即将会慢下来。财务机构 (例如) 通常会以短期利率借,并会期借出金。一般而言,当期利率高于短期利率而两者又相性高,在种情况下,行的借通常低。一般来低的企贷额致信贷紧缩业务缓慢以及经济减弱。

 

最新的情况却有所不同,也比从前更复。美国国最近减少券,而在去数年----府多年来首次出现财政盈余----开始偿还一些尚未付的券。

减少券促使投购买年期较长券,而拉高券的价格以及低其收益率,于是生倒置曲线(券价格与收益率的走向相反。)然而,联储2001行了激的减息措施,在低短期利率的情况下,收益率曲线返回传统的上升形状。

 

券收益率曲线是静的,随着点的化,券收益率曲线也各有不同。但是,通过对债券交易史数据的分析,找出券收益率与到期期限之的数量关系,形成合理有效的券收益率曲线,就可以用来分析和预测当前不同期限的收益率水平。在投资债,投者可在当前收益率曲线上,找到剩余到期期限所对应的收益率水平。如果所选债券与参考券存在信用等上差,需要适当地对该债行信用补偿,然后将修正后的收益率水平代入公式即可算出相应债券的价格,这样就可以作参考

可以根据收益率曲线不同的趋势,采取相的投策略的管理方法。如果期收益率曲线基本持不,而且目前收益率曲线是向上斜的,可以入期限较长券;如果期收益率曲线变陡,可以入短期券,券;如果期收益率曲线变较为平坦可以券,出短期

 

美国收益率曲线特征分析  作者:伍旭川,李蕊 来源:行家》2005年第12

收益率曲线是由不同期限,但具有相同风险、流性和税收的券收益率接而形成的曲线。收益率曲线反映了不同期限券收益率的化,反映了货币政策的意,并且包含信用市条件的多信息,期收益曲线反映了信用市与需求的均衡。而且,收益率曲线还反映了未来通化。

  收益率曲线和宏观经济运行高度相关

  典型的美国国收益率曲线是由到期时间1个月到30年的点成的。根据美国1970—1997的国收益率曲线经济周期关系的分析发现,美国国收益率曲线的不同形反映了宏观经济周期的运行情况。在大部分情况下,当美国国收益率曲线出短期利率高于期利率明美国经济即将入衰退和段;反之,当美国国收益率曲线期利率与短期利率之的利差由负值渐趋向于0,或者期利率与短期利率之的利差日益明美国经济即将入复和繁荣段。来,短期国的利差关系化体在国收益率曲线上,使国收益率曲线出各不同的形,在一定程度上示了宏观经济发展周期的趋势。由此可以看出,国收益率曲线不但可以作判断和反映市场对未来利率走、未来经济和通趋势预期的工具,而且可以成为货币当局货币政策措施选择的有力依据。

  信息公布收益曲线有很大影响

  美国的货币政策在近期有两次明化。一是在上世80年代末期,美联储货币政策操作目从借入储备转向明确的、格的邦基金利率目:二是从 1994年起,美联储公开市会开始在会当天外公开货币政策的化,同公告化的原因,其中往往暗示着未来的货币政策意。大量研究和实证表明,在1989年以前、198919941994年之后三个期,邦基金利率与市利率的相关性和同步性有明的差。在1989年以前,市利率向于同邦基金利率同步化。邦基金利率整一个月后的市利率与邦基金利率仍然保持高度相关,邦基金利率的变动与一个月前市利率的化呈正相关关系,但相关系数不高。1994年后,邦基金利率的化与同期的市利率化的相关性,以及与后的市利率化的相关性明下降。但是邦基金利率的变动2—3个月前的市利率变动的相关性著提高。(见图 1)这说明,随着美联储货币政策公告的改革,市利率包含的未来邦基金利率方面的信息著增加,市利率对联邦基金利率的预测能力明提高。1994年以后的数据表明,市收益率在早于邦基金利率2—3个月的时间开始整。也就表明,期的货币政策整已反映在几个月前的市利率中。1994年后,较长期限的市利率已不再随邦基金利率的化做著的同步化。

  其他各观经济信息公告收益曲线都呈峰效收益曲线的两端影响小,而收益曲线的中影响很大。具体:宏信息公告中期(13)券收益率的影响最大,对长期与短期券收益率影响小。

  近几年来,各项经济数据的统计工作日益完善,信息公布的确定性与效性不断增,使得公众能更加全面深入的了解经济运行和货币政策的度。不同型的宏观经济数据布会收益曲线造成不同形式与不同程度的影响。美国的经验数据表明:建立在理性期建之上即被期到的宏观经济信息公告收益率曲线没有影响,而未期到的宏观经济信息会收益率曲线造成影响。里的宏观经济信息包括劳动力市的信息公告、价格水平的信息公告和需求方面的信息公告。

 

  金融品定价具有基准性指作用

  国风险证券,其收益率风险利率,是整个金融市上众多金融品的定价基些金融资产包括企业债、可转债、股票、期、期期等在市上交易的有价券,包括保公司的保行的多种商业贷款等等。在美国券市上,公司券的收益率多用国收益率(T)加上某一基点数来表示。交易商某一公司券的希望入价 (bid)和希望出价(ask or offer)通常表示5055,即在T+50时买入在T+55时卖出。如果相同待期限的国收益率5%则该种公司券的市价格55%(1)

  当然,国收益率曲线的基准定价作用的有效发挥,尚依于健全完善的信用评级制度的存在及其功能的显现,因只有信用评级机制能有效发挥作用,才能使国收益率的基准定价功能也清晰可。在美国公司券市上,不同信用的公司券和相同期限国收益率的差(spread)也是依此具有一定的律。

  由此可,成熟市上的国收益率曲线具有直反映宏观经济变化的作用,同时还可以观经济调控起参照性作用,另外可以发挥对金融品定价的基准性指作用。而在我国,由于金融市场发育不成熟,品不丰富,所以收益率曲线还存在多不完善的地方,需要通金融市的培育,金融品的新来形成。

 

  收益率曲线对未来通预测作用

   在理上,收益率曲线的两个主要特征——收益率差和收益率水平,两者都包含着通期通的内容。收益率差反映了未来短期利率的化,未来的短期利率包含着未来真利率和未来通的内容。收益率差反映了未来短期利率的化,未来的短期利率包含着未来真利率和未来通的内容。由于真利率在期中的波是比小的,未来短期利率的上升主要反映了期通的上升,在较长预测时期尤其如此。收益曲线的水平也包含着通期通的信息。短期利率除了反映货币政策度之外,也反映了当前通水平和货币的供求。中期利率反映了本市的供求,也反映了期的未来通水平。

  从美国短期利率与通史数据来看,短期利率确提供了未来通的信息,上世90年代中期的短期真利率确先于其后的重通的出80年代中期与90年代初期的高短期真利率之后也确了通率的下降,最好的解是,短期利率比收益率差更清晰地反映了货币政策的度,由于通期中是一个货币现象,更好的反映出货币政策的度,自然就会未来的通有更好的预测能力。

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股票

分类: 债券

    海曼·明斯基是20世纪以研究金融危著称的经济学家。他早在1975年出版的《凯恩斯新释》中就论证过债券收益率曲线对信贷创造以至经济稳定性的标示意义。

  明斯基认为,正常情况下的债券收益率曲线应是斜率为正,也就是向上倾斜。期限越长,收益率越高。这符合风险溢价说——期限越长不确定性越大。正是这样的期限结构,决定着金融机构的杠杆使用和信贷创造。只要这种杠杆处在一定限度之内,市场的运行就有利于经济增长。

  相反,如果债券收益率曲线斜率为负,向下倾斜,表明长短期收益率倒挂,利差为负。这种情况下,金融机构在市场上则无从借短贷长谋利差套利,不仅 不会增加短期融资,反而会抛售短期资产,致使短期收益率进一步上升,这将进一步压缩金融机构的短期负债。收益率曲线越是向下倾斜,金融机构去杠杆化程度也 就越大。金融机构的信贷创造和发放功能下降,实体经济的来源减少,信贷环境紧缩,无疑会减缓经济增长。

  收益率曲线形态的变动,受央行货币政调整的影响极大,反过来又影响经济形势。在经济趋于过热,资产市场泡沫逐步增大的过程中,伴随央行为减小通胀压力而不断上调短期基准利率,市场短期收益率会快速上升。当长短期收益率趋于相同时,也就是繁荣的顶端和泡沫破灭之时,金融机基于利差趋于零而无套利机会,短期 中长期放款都会趋于停滞,这又进一步加剧了泡沫破灭。在长短期利率进入负值,也就是经济萧条阶段。随着央行为避免经济萧条而下调短期利率和金融机构去杠杆 化,市场短期收益率逐步下降,收益率曲线停止向下倾斜,渐变为向上倾斜,利差转变为正值。金融机构的杠杆率随之增大,信贷创造和发放功能增强,金融市和经济重新趋于活跃。

  自从18世纪以实施不完全准备金(部分准备金)制度为典型特征的商业银行出现以来,就离不开杠杆的使用,产业企业也一样。而杠杆的使用,离不开 向上倾斜的正收益率曲线。在危机和萧条之间,理论上存在着最大杠杆率和最小杠杆率,同样存在着适合金融市场和经济健康运行的最佳杠杆率,但从来不曾有过杠 杆率的无限上升,所以也不可能无止境地去杠杆化。

  美国的情况,完全可以验证明斯基的理论观点。

  由于经济增率从1990年开始下滑,股票价格指数也下跌,为了刺激景气,美联储将联邦基金利率由1989年的9.217%下调到1992年的3.53%活跃,经济增长与金融市景气由此逐渐上升,人们对长期经济增长前景看好,刺激远期利率上升,遂有1992年收益率曲线的陡升。在2000互联网泡沫破灭以及2007年房地产泡沫破灭时,美国国债收益率曲线无不向下倾斜,长短期利差逐步缩小乃至降到零,并变为负值,经济也就陷入衰退和萧条。

  但值得注意的是,2007年次贷泡沫破灭引发金融危后,美联储以前所未有的力度实施量化宽松货币政,短期基准利率迅速下调到接近零,尽管长短期利差从负值转为正值并呈上升态势,但短期收益率在快速下降到历史低点的同时,长期收益率也在迅速下降。今年9月底10年期美国国债收益率下降到1.7%左右,是1946年以来的最低点。

  收益率曲线从2008年以后趋于斜率为正,开始向上倾斜,尤其是2010年的斜率不断扩大,为金融机构的信贷创造奠定了基础。但今年以来,这个 基础越来越脆弱。隔夜拆借利率与2年期国债收益率几乎不存在利差,2年期国债收益率与10年期国债收益率的利差大幅度减小,收益率曲线趋于扁平。这是因 为,在去杠杆化的过程中,鉴于劳动力市场和经济增恢复乏力,美联储和白宫,都急于恢复金融机构的放贷功能。这又需努力形成一条向上倾斜的收益率曲线,所以产生了矛盾。收益率曲线到底向哪个方向变动,就看现实要求政策偏向矛盾的哪一个方面了。

  从9月美联储时隔近50年后实施的所谓扭转操作(operation twinst ,即卖出短期买入长期国债看,实则是在努力维持收益率曲线的扁平化,这是以削减金融机信贷创造与发放功能在推动去杠杆化,与美联储宣布旨在压低长期利率,并为萎靡不振的经济重新注入活力的刺激性意愿正好相反 。真不知美联储是怎么想的。

  相比格林斯潘,伯南克是位学院派经济学家,不会不熟悉明斯基的收益率曲线理论。但他所主导的 扭转操作,无论理论上还是实践上,都有难以理解之处。偏偏他的想法和主导的政策对全球经济有重大影响,具有极强的外部性。即使去杠杆化是正确选择,但若不顾市场实情过度推行去杠杆化,致使短期内美国经济和金融市瘫痪,所谓中长期均衡和增长恢复又将从何谈起?由此说明,扭转操作是个糟糕选择。如果长短期收益率在历史低点重合,将意味着市场形势更趋恶化,货币政也将变得无能为力。美国当下需要的,不是压低长期利率,而是创造一条正的向上倾斜的收益率曲线,以此强化创造和发放的基础
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杂谈

分类: 其他

1950-1993年美国M2与经济增长速度关系

年份 英国:现价,百万英镑 美国GNP,现价,亿美元 美国M2:亿美元 M2年增长率% GDP实际增长率% M2增长率/GDP增长率

1950

11400

2883

1500

3.45

 

 

1951

12600

3334

1590

6

15.64

0.38

1952

13800

3526

1690

6.29

5.76

1.09

1953

14900

3716

1730

2.37

5.39

0.44

1954

15700

3725

1810

4.62

0.24

19.09

1955

16900

4059

1850

2.21

8.97

0.25

1956

18300

4282

1890

2.16

5.49

0.39

1957

19400

4510

1930

2.12

5.32

0.40

1958

20200

4568

2070

7.25

1.29

5.64

1959

21300

4958

2100

1.45

8.54

0.17

1960

22600

5153

2170

3.33

3.93

0.85

1961

24400

5338

3400

56.68

3.59

15.79

1962

25500

5746

3670

7.94

7.64

1.04

1963

27200

6069

3980

8.45

5.62

1.50

1964

29500

6498

4300

8.04

7.07

1.14

1965

32000

7051

4650

8.14

8.51

0.96

1966

33500

7720

4860

4.52

9.49

0.48

1967

35400

8164

5300

9.05

5.75

1.57

1968

38100

8927

5720

7.92

9.35

0.85

1969

40100

9639

5920

3.50

7.98

0.44

1970

44200

10155

6310

6.59

5.35

1.23

1971

50400

11030

7140

13.15

8.62

1.53

1972

56300

12130

8060

12.89

9.97

1.29

1973

65600

13590

8590

6.58

12.04

0.55

1974

76200

14730

9050

5.36

8.39

0.64

1975

96500

15980

10200

12.71

8.49

1.50

1976

115000

17830

11600

13.73

11.58

1.19

1977

130000

19910

12820

10.52

11.67

0.90

1978

150000

22500

13810

7.72

13.01

0.59

1979

173000

25080

14670

6.23

11.47

0.54

1980

201000

27320

15700

7.02

8.93

0.79

1981

220000

30530

16440

4.71

11.75

0.40

1982

238000

31660

17870

8.70

3.70

2.35

1983

261000

34060

20780

16.28

7.58

2.15

1984

280000

37720

22670

9.10

10.75

0.85

1985

308000

40150

24830

9.53

6.44

1.48

1986

328000

42320

27070

9.02

5.40

1.67

1987

361000

45240

29290

8.20

6.90

1.19

1988

401000

48810

30900

5.50

7.89

0.70

1989

442000

54530

32450

5.02

11.72

0.43

1990

479000

57650

33570

3.45

5.72

0.60

1991

496000

59320

34580

3.01

2.90

1.04

1992

516000

62560

35280

2.02

5.46

0.37

1993

547000

65600

35910

1.79

4.86

0.37

平均

 

 

 

8.00

7.58

1.06

  

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