1   DCF估值

      未来十年的增长设定为15%的话DCF（全部用2013年报数据）有81.1块，这对于常年行业增长就有15%以上的企业来说应该条件不算太苛刻，现价相当于

云南白药分析4——企业热点问题

一 股权结构

一 护城河分析

  白药固然属于中药行业，天生就有中药行业资金、规模、政策、各种认证等天然壁垒，白药在行业壁垒的保护中仍然有下述个性壁垒：

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一 反映有持续竞争优势的财务指标

                                                企业数据     反映有竞争优势标准

  中医中药的分析已经写了几遍了，但每一次、每个公司都会有所不同，先是有东阿阿胶的中药+保健品分析，然后有同仁堂国药的国际中药形式分析，然后有同仁堂的OTC中药行业分析，接着就到今天的云南白药行业分析，云南白药的管理层对企业的发展要求完全符合现代商业管理模式，在最新的年报里面也确立了白药公司围绕“药”这个根本推动大健康产业的大战略方向，白药的商业模式是中药制剂生产+医药商业+日化生产，如果再深入一点，也是合并了原材料种植的全产业链+衍生品（日化）的企业。

1   DCF估值

  未来十年的增长设定为15%的话DCF有21.6块

一 股权架构

  同仁堂集团的股权架构众所周知的复杂，甚至我们只能从公开信息了解到的也只有同仁堂股份、同仁堂科技、同仁堂国药部分，集团的其他部分获得信息相当艰难。先看下面的架构图。

一 护城河分析

  同仁堂首先的竞争优势在于天然的行业屏障，中药行业品牌效应强，政策壁垒高，部分企业还有独家保密甚至绝密配方都是行业天然优势，详细的可以看分析（1）中医行业分析。中药行业最大的壁垒是差异化，最坚固的差异化壁垒是品牌。

同仁堂最大的竞争优势是品牌。创始于1669年，至今已是345年的品牌。

一 反映有持续竞争优势的财务指标

                                                企业数据     反映有竞争优势标准

净资产收益率 5年平均            &n

  同仁堂这个名字已经听了好多年，如果按知晓时间来讲，远远早于东阿阿胶、云南白药、贵州茅台，读书年代因为家庭文化一直信任西医所以很少接触中医，但同仁堂这个名字早早听说过，进入投资领域的8年里，同仁堂也是我观察的对象之一，最大的原因就是她的品牌，但碍于时间有限未能详尽了解，目前时间允许就写点东西跟大家分享一下。

  同仁堂相较于茅台、白药确实是冷门多了，信息渠道较后两者少、消息老旧而且都不一定准确，鉴于个人分析的目的——模糊的正确，要求信息出处权威、准确的朋友本文可以忽略。