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                                    【三】

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            【四】如何针对不同的行业选用不同的指标?

2015年08月20日
来源：凤凰财经综合

每种行业或者公司或者投资品都有自己的投资特点，例如保险券商银行都有一定的周期性，但是其周期来源和周期频率长度都各不相同；快消品如果能够建立品牌优势，会有不错的自由现金流；指数基金的盈利稳定性会强于任何一只个股，但是成长性一般结合这些特性，确定当前公司处于的阶段，给公司定性，再结合指标，就可以判断买卖区间了。

作为个人投资者的好处就是有最大的自由度，可以自由选择买卖的行业、仓位，不受限制。我们完全可以从最容易投资的投资品入手。

例如宽基指数基金，像沪深300、恒生指数基金。这类基金的特点是包含数十只甚至上百只股票，基金的盈利是这一篮子股票的盈利加权平均，其稳定性高于任何一只成分股，但是成长性也会是这些股票的加权平均，不会太高。所以对于这种盈利稳定，成长不佳的指数基金，可以用pe指标，等待出现低pe时开始介入。像H股ETF，10pe以下都是不错的价格。

例如保险，它可以说是当前最容易投资的行业了，它有专属于自己的指标PEV。像保险中的寿险，它的长期保单类似长期债券。我们说过“股票的价值等于其剩余生命期现金流之和“，这个道理也适用于寿险保单。保险公司在其年报中帮我们计算出了这些保单的现金流折现价值之和，也就是内含价值。内含价值可以看做是保险公司如果不再发展任何业务，单纯看其现有业务所对应的合理价值。像平安，其内含价值EV 2015年在33-35元左右，现价基本为1PEV。但实际上我国保险行业仍处于高速发展阶段，未来10年保险无论是广度还是深度都会比较确定的高成长，平安的内含价值增长速度预计在18%以上，对应估值应该在1.8-2PEV以上才合理。未来几年1pev以下加仓，2pev以上减仓，就是这么简单。

再例如周期之王证券、以及其他的强周期行业像航空、能源、金属、煤炭、钢铁等，基本上生产同质化产品的行业都会有一定的周期性。在同质化严重，竞争激烈的行业里，大多数行业会在周期底部亏损或者倒闭，规模大、拥有最低生产成本和经营成本的公司往往可以活到最后。例如海螺水泥、中国神华。这类行业长期来看公司的利润会被竞争侵蚀，盈利不稳定，所以更多的是看市净率。

对于自由现金流充沛的消费行业和医药行业，是最容易出现长期牛股的领域。但我们也知道，再好的股票，如果买入估值过高，也不会有好的收益。例如在10年白酒估值8-10pb的时候介入白酒，几年下来收益勉强跑赢余额宝，这还是赶上了一轮牛市的情况下。对于这类公司，往往自由现金流充沛，拥有稳定的ROE。我偏向使用美国基金经理约翰涅夫（涅夫在国内不出名，但他在美国基金界的地位并不比彼得林奇低）的指标：PE/ROE<0.5时再介入。

盈利稳定就用pe，盈利不稳定就结合周期用pb，保险股有自己的pev，现金流高roe稳定的就用pe/roe。其实还有一些不错的指标例如市销率、EBITDA等也是不错的估值工具。

指标只能反映过去，必须先分析公司的竞争优势，给它定性，再结合指标去定量。

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          【五】 时间:2016-08-25 信息来源:www.YinHang123.net 作者:银行利率
   

估值是非常复杂的一门技艺，而且不同行业有不同的估值方法，没有放之四海而皆准的一个标准。

所谓重要行业有哪些？银行、保险、地产、医药、消费、互联网，都是重要行业，但他们的估值方法是千差万别的，主要由DCF、PE、PB、PEV、NAV等。

很多股民以为看个PE、PB就懂估值，其实是南辕北辙。

所谓怎样估值才合理，估值是帮助你买入能赚钱而不是亏钱，这就需要理解安全边际。

1）最常见的是现金流折现（DCF）估值。巴菲特最爱这种方法。这个方法最难的是现金流怎么预期，因此DCF模型只适用于现金流比较稳定、可以预期的公司。主要就是消费行业、医药行业等。

2）银行股其实不太适合现金流折现，也不适合PE估值，因为E是失真的。银行的PE很低，但大家都知道有坏账，可能坏账爆发PE一下就高了甚至E变成负数了，银行股用PB估值可能更合理，核心看的是信贷资产质量。

3）保险业也不看PE，因为每卖一张保单，首先提取代理人佣金，对保险公司是亏损，而不是当期利润，但未来会转化为利润。保险股科学的估值是内涵价值，也就是PEV，市盈率、市净率是没法反映处于成长期的寿险业务的。

4）地产也不是只看PE，主要看NAV，E只是结果，NAV是净资产价值，指在一定销售价格、开发速度和折现率的假设下，地产企业当前储备项目的现金流折现价值剔除负债后，即为净资产价值(NAV)。假设一个地产公司，刚开发楼盘没有体现出利润，但土地储备的可开发价值是市值的几倍，最典型的是达力集团已经轻松翻了一倍，因为土地储备远远超过市值，你能说没有价值？招商蛇口也是如此，PE不低，但公司有大量优质土地储备未来可供释放利润。

5）钢铁、煤炭、水泥、汽车这些强周期行业，PE、PB、DCF都用处不大，因为未来现金流很难预期，固定资产清算时又是废铁，今年赚10亿，明年可能亏20亿，所以强周期行业不能用PE来估值。按彼得林奇的说法，反着看，强周期行业就是高PE、低PB时买入，低PE、高PB时卖出。低PE时说明行业在景气周期，大家都纷纷上马，产能扩张，未来可能就要陷入价格战的泥潭了；而高PE表明全行业微利或亏损，也表明供给端在去产能，供需平衡走行业反而可能走出低谷。

6）互联网最特殊，更不能看PE、PB，主要看用户月活数日活数变化。互联网公司初期没有利润，PE可能无限大；轻资产，PB也可能无限大。只能看未来利润的源头，即用户流量（UV），特别是活跃用户数（ActiveUers）的变化。BAT为什么估值高，高就高在他的用户数量太庞大了！这个模式其实很好理解，非常像中国平安的寿险业务，保单表面上看是费用，实际上是未来的利润，中国平安卖出的保单越多，账面亏损越大，但内涵价值越高，就是这个道理。互联网公司的用户流相当于传统行业的现金流；传统行业看净利润的增长率，互联网公司看用户数量的增长率；传统行业看PE、PB，互联网公司看市值和用户流量之比（P/U）。

总之，先分析行业，再学会估值，然后确定安全边际，最后作出是否投资的决策，才能够知己知彼，百战不殆。

 安全边际是首先能准确估出企业内在价值，其次是在这个基础上，买入价要打折，也即巴菲特所言“4毛钱买1元的东西”。以企业内在价值的价格买入，只能得到平庸的回报，要想得到卓越的回报就必须打折买。

 例如茅台，目前20多倍市盈率了，估值已不便宜，现价买入只能获得平庸的回报，如果你能准确估值的话在150元时自然敢大胆出手，那么就是一记完美的全垒打！