巧用ROE进行投资

　很多投资者在选股时，都会参考ROE参数进行投资。不过需要注意的是，ROE虽然被称作“净资产收益率”，但是它与市净率的关系却错综复杂。针对此种情况，接下来笔者谈谈通过研究得出的投资心得。

　　首先，ROE应与市盈率相挂钩。巴菲特早期在给股东的信里，就曾非常隐晦的谈到，净资产收益率（ROE）为10%的公司，其正确的估值就应该是10倍市盈率。针对此种情况，笔者提出“市赚率”这一参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PE/ROE），其实就是“市场价格”（市盈率）与“上市公司赚钱能力”（净资产收益率）的比值。当“市赚率”小于1时，即为低估值。当“市赚率”大于等于1时，即为正确或高估值。综上所述，ROE与市盈率的关系，在以巴菲特为代表的价值投资者眼中，其关联性不言而喻。

　　其次，ROE与市净率的关系复杂。虽然明确了ROE与市盈率的关系，但ROE与市净率的关系，却曾经长期困扰笔者。在经过一番数值代入的计算之后，答案渐渐清晰起来。当ROE等于20%时，正确估值的市净率应为4倍；当ROE等于25%时，正确估值的市净率应为6.25倍；当ROE等于30%时，正确估值的市净率应为9倍。因此，ROE与市净率实际上应为“平方关系”。而得到上述数值之后，实际上还需考虑价值投资的“安全边际”。市赚率等于1时，价值投资的意义并不大。市赚率等于0.5时，价值投资才具有非凡意义。有鉴于此，ROE等于20%的股票，价值投资的买入价最好是2倍市净率；ROE等于25%的股票，价值投资的买入价则最好是3.125倍市净率；ROE等于30%的股票，价值投资的买入价则最好是4.5倍市净率。

　　再次，分析ROE应做到向前看和向后看。所谓向前看，其实就是参考过往业绩，至少应提取最近5年的ROE数值，并计算出平均值对股票估值。同时还要向后看，就是根据行业前景来对未来的ROE进行预估。以笔者近期所要投资的白酒股为例，未来期望股价大反转可能是一种奢望。白酒股之前普遍都具有30%-40%的ROE，未来行业好转后很可能只有20%-25%ROE。因此，转换成市净率进行估值，白酒股的价值投资市净率应该在2-3倍之间，最高也不能超过4.5倍市净率。除此之外，投资白酒股肯定还存在着很大的赌性。所以在市净率跌入2-3倍之后，还应该进行尝试性建仓。至于真正满仓杀入的时机，则最好等待业绩反转后再进行。

　　最后需要特别说明的是，目前所有的白酒股均已完成中报披露。虽然这其中还包含应收账款之类的业绩粉饰因素，但是ROE超过20%的企业却仍可从中寻得。因此，即使这些绩优白酒股明年的业绩更差，但也仍可实现20%的ROE。而如果明年白酒股的业绩并非如预期的糟糕，那么就可以实现25%甚至更高的ROE。有鉴于此，在两三倍的市净率下建仓白酒股，其安全边际仍旧非常不错。

巧妙运用“市赚率”

  股神巴菲特近日溢价20%收购亨氏集团，如果追溯巴菲特以前的投资，再引入笔者提出的“市赚率”概念进行估值,就会发现，只要亨氏集团未来能够保持稳定增长，那么这仍将是巴菲特投资的成功之举。 

　回顾巴菲特曾经写给股东的信，他曾经非常隐晦地表示过，净资产收益率（ROE）为10%的公司，其正确的估值就应该是10倍市盈率。而查看亨氏集团的财报，就会发现公司ROE高达35%。静态市盈率为23倍，动态市盈率为19倍，最真实的滚动市盈率则为20倍。因此，巴菲特即便溢价20%收购亨氏集团，20倍的市盈率其实也并不算贵。 

　为了更清晰地研究巴菲特的投资理论，笔者曾仿造PEG估值参数，提出了“市赚率”这个参数概念。其公式为：市赚率＝市盈率/净资产收益率（PE/ROE）。其实也就是“市场价格”（市盈率）与“上市公司赚钱能力”（净资产收益率）的比值。当“市赚率”小于1时，即为低估值。当“市赚率”大于等于1时，即为高估值。追溯巴菲特以前的投资，投资亨氏集团的市赚率仅为0.6。投资喜诗糖果的市赚率更是低至0.5。几乎都是半价或6折购买低估值股票，留有很大的安全边际。因此，只要投资标的未来能够保持稳定增长，就肯定会是巴菲特投资的又一成功之举。

                                                                                                                                                                           作者：丁宁