血液制品，国内市场潜力巨大，这是一个几乎看不到天花板的细分行业

血液制品领域上市的四大巨头公司，分别为：华兰生物，上海莱士，天坛生物，博雅生物。

血液可不是像工业品一样，有原材料，厂房，工艺等就可以造出来的，而且目前医学技术还不能通过人工合成的方式产生血液，说白了，要新鲜血液只能通过人体自身产生血液原浆。

那就只能通过个体献血，甚至卖血的方式获取人体血液，我们在街上经常看到的流动献血站就是这么来的，但对于血液制品公司来说，它就只能不断的建立区域血站的方式获取血液。

获取到了足够的血液原浆之后，冷链运输到血液制品公司，由它们进行提取血液中有用的东西，比如：人免疫球蛋白，人血蛋白，人凝血酶原复合物，人纤维蛋白原，人凝血因子等，把这些制成产品，再卖给有需要的医院。

这么生意该怎么做  答案：多建血浆站点（提高单站供血量）+提高血液提取技术（提取更多有价值的血液制品）

血浆站点数

华兰生物，血浆站数：17个（含6个新批），15年采浆量723吨，主要分布在河南，重庆，贵州，广西，前面2个省是独家采血。

上海莱士，血浆站数：33个（含5个新批），15年采浆量820吨，主要分布在10个省份。

天坛生物，血浆站数：48个（含6个新批），15年采浆量990吨，主要分布在11个省份。

博雅生物，血浆站数：10个（含2个新批），15年采浆量177吨，主要分布在江西，四川。

从浆站数和采浆量来说，目前天坛生物排第一，上海莱士排第二，华兰生物排第三，博雅生物最少。

看到这里你会很好奇，为什么天坛生物的浆站数和采浆量排第一，市值却不高，原因很简单，天坛生物的控股股东是中国医药集团有限公司，正宗的央企，央企拿建站批文，当然比其它三家民企要容易的多。

但其单站的采血效率却不是最高的，天坛生物单站采血效率（总采血/数量）为：20.6吨/站，华兰生物单站采血效率为：42.5吨/站，上海莱士为：24.8吨/站，博雅生物为：17.7吨/站

从单站采血效率来看，华兰生物>上海莱士>天坛生物>博雅生物。

为了建更多的采血站，除了自己建，当然还可以靠收购。这方面博雅生物有天然的优势，因为其控股股东就是做投资控股的深圳市高特佳投资集团有限公司。

采血站最少的博雅生物，2017年4月通过其体外并购基金，收购了广东丹霞生物制药有限公司。

本来丹霞生物旗下有25个采血站，到时注入到上市公司，完成一次完美的体外并购案例，结果，丹霞生物不争气，由于篡改人血白蛋白稳定性数据，丹霞生物药品GMP证书被收回。

GMP证书收回，意味着丹霞无法继续生产血制品，不知道其血浆站是否还可以采血，这个需要进一步留意。

好在是用的体外并购基金，不会直接影响到上市公司博雅生物的利润，你看，这就是体外并购基金的好处，不过股价下跌也反应出市场对其后续进展的一个担忧。

其它几家也没有闲着，上海莱士早在2013年收购了4家浆站，2014年控股了邦和药业，新增2家浆站，控股同路生物，新增加19家浆站，2016年收购2家血浆站，2017年控股浙江海康公司，新增加2家血浆站。

天坛生物也正在重组，未来可能将上海所，武汉所，贵州所旗下的浆站注入上市公司。

华兰生物相对来说并未大规模收购浆站，其主要是自建为主。

血液提取技术

同样的血浆，只有技术高的公司，才能提取更多有价值的血液制品，所以技术的高低，决定价值的高低

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从上图中，我们可以看出华兰生物和上海莱士的提取技术是最强的，其次是博雅生物，排名最后的是天坛生物。

要想提高提取技术，必须砸钱搞研发，我们来看看它们各自的研发费用是什么情况。

华兰生物，2017年的研发费用占营业收入比重为：5.52%，绝对值为：1.31亿元，研发费用资本化率为：0.96%

上海莱士，2017年的研发费用占营业收入比重为：5.03%，绝对值为：0.96亿元，没有进行研发费用资本化。

天坛生物，2017年的研发费用占营业收入比重为：4.12%，绝对值为：0.7亿元，没有进行研发费用资本化。

博雅生物，2017年的研发费用占营业收入比重为：4.06%，绝对值为：0.59亿元，研发费用资本化率为：41.69%.

从研发费用角度看，华兰生物是最高的，但注意有研发费用资本化处理。

上海莱士排第二，研发费用不高，但会计处理较为谨慎。

天坛生物是可惜，身为央企，拥有最多的浆站，提取技术却最差，而且研发投入还这么少，真是不如让央企退出，以提高献血者的价值。

最低的为博雅生物，并且会计处理也最宽松，想来也很正常，这是由于控股股东是资本玩家基因所决定的。

研发费用绝对值真是投入的太少了，我们还是要大力的投入提高提取价值才行，国外已经可以在血液中提取大量有价值的血液制品了。我们与国外的差距还是要靠实打实的研发来缩小。

四大巨头它们各自的投资逻辑：

华兰生物，选择血液制品和疫苗市场，都是门槛极高的行业，目前整体运营实力比较强，在血液制品领域整体技术储备和采血站点效率都比较强，需要注意的是采血站点主要通过自建而不是并购，这样下去，效率会比较低。另外投资强度还是偏低。

好在，疫苗领域同时取得了比较好的进展，今年刚审批通过了四价流感疫苗（另一家为长春长生）。疫苗的非周期性可以较好的对冲血液制品带来的周期性业绩波动。这是一家值得追踪的血液制品巨头。

上海莱士，专注于血液制品，技术储备能力较强，采血站主要通过并购而来，后续可以关注其并购方面信息，需要注意的是其商誉占比很大，谨防商誉减值的发生，另外其内部运营方面还有待加强。

天坛生物，国企的毛病在其身上又有体现，内部运营能力较差，管理层进取心有待提升，其采血站最多，效率却较低，研发费用绝对值也少，这样的情况不改变，几乎不可能成为中国版的“CSL”.

博雅生物，资本玩家控股的企业，明显带有资本运作的基因，这一点在血站并购中科院发挥作用，但依然要注意其多元化经营可能遭遇的陷阱，另外其技术储备较少，研发投入绝对值也较少，这个也是需要改变的，不然，仅通过资本运作是很难将真正的核心提炼技术掌握

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