一、汇率的决定基础

汇率的决定基础， 是汇率理论中最核心的基本问题。这个问题涉及不同国家货币的可比笥，更进一步讲，涉及货币和汇率的本质。

货币是一般商品交换的等价物，是价值的结晶和代表。因此，汇率形式上表现为用一国货币表示的另一国货币的价格，实质上是两国货币所具有或代表的价值量的交换比率，所反映的是不同国家货币之间的价值量的对比关系。马克思指出，这是一种更复杂的经济关系，即“生产的国际关系”，从而为我们揭开了汇率现象背后的本质。

既然汇率在本质上是两国货币所具有或代表的价值量地对比，那么货币本身所具有或代表的价值量自然就是汇率决定的基础，不同货币之间的可比性也正在于此。例如，在金本位制下，货币本身所具有或所代表的价值量表现为纯金的重量，如1英镑含纯金113.0016格令（含7.32238克），而1美元含纯金23.22格令（合1.50463克）。因此，两国货币的金铸币平价为1英镑=4.8665（113.0016/23.22）美元。这一铸币平价就成为决定英镑对美元的汇率水平的基础。

在纸币流通条件下，纸币本身不包含实际的价值量，但它作为价值符号在流通中代表着一定的金量或价值量，因此，纸币所代表的金量或价值量地对比便成为汇率的决定基础。例如，在纸币制度兴起的初期，各国一般都曾规定过纸币的法定含金旺，由此形成扔的黄金平价，在一定程度上近似地反映了所代表的金量的价值对比关系，成为汇率的决定基础。但随着不兑现的纸币流通制度的发展，通货膨胀日趋严重，纸币实际代表的含金量与法定的含金量的偏差越来越大。尤其从20世纪70年代实行浮动汇率制以来，世界各国都已废除了黄金作为法定货币的地位，不再规定纸币的法定含金量，因此，哪何衡量纸币实际代表的价值量，并据以计算纸币的真实汇率水平，便成为一个比较困难的问题。

二、真实汇率及其测算    

将不同货币的价值量的对比称为真实汇率。对于真实汇率地计算和衡量，目前主要有两种方法：一种是金价对比法；另一种是物价对比法。

金价对比法是通过黄金的市场价格来计算真实汇率。如果黄金价格上升，则说明纸币代表的价值量下降。反之则相反。但由于各种因素的干扰，市场金价经常剧烈波动，因此不能直接以某一时刻的市场金价来计算纸币实际代表的价值量，而必须以黄金中长期的市场平均价格来计算。即便如此，由于黄金已经退出了货币流通，金价对比法的准确性还是受到很大的质疑。

物价对比法是通过两国国内的物价水平来计算真实汇率，即采用计算两国纸币购买力平价的方法。应该指出的是，购买力平价并不完全等同于真实汇率。购买力平价是真实汇率在纸币流通制度下的一种表现形式，这只能近似地等于真实汇率，因为在市场经济条件下，商品价格每日每时都在变动，商品的种类也在不汤的增加，对这些不可能进行完整准确的统计。再加上购买力平价计算方法上的问题，人们不可能据此计算出纸币实际代表的价值量，只能以两国物价指数的对比近似地反映真实汇率的应运程度。

根据两国物价水平计算真实汇率的公式为：

R₀=Σ（A_i.Q_i/B_i.Q_i)    或R₀=Σ（A_i.W_i/B_i.W_i)

（上述公式中i=1，2，……，n）

式中：R₀为真实汇率，A_i为A国第i种选定商品的价格，B_i为B国选定商品的价格，Q_i为第i种商品和数量，W_i为给定第i种商品设定的权重。

三、影响汇率的主要因素

1.货币流通状况。

在影响汇率变动的诸因素中，货币流通状况是最主要的因素，对汇率的基本水平起着决定性的作用。因为在纸币流通条件下，纸币所代表的价值量几乎完全取决于货币流通状况，货币流通状况直接影响货币价值量的变动，从而会引起汇率基本水平即真实汇率的变动。

一般来讲，在货币供给和货币需求两个方面，货币需求相对稳定，它与国民收入和经济结构等因素保持着比较稳定的函数关系。因此，纸币价值量的变化主要取决于货币的供给量。当一国因货币供给增加过多而发生通货膨胀时，会使其货币的真实汇率下降，从而引起该国货币的名义汇率下降；反之则会发生相反的变化。

2.国际收支逆差。

各种因素对于名义汇率的影响，都是通过影响国际收支和外汇供求关系而实现的，国际收支顺差时，外汇供过于求，会引起外汇汇率下降；反之则相反。

3.实际经济增长率和社会劳动生产率。

实际经济增长率和社会劳动生产率的相对差异，对汇率变动会产生长期重要的影响。在其他条件来变的情况下，相对较高的实际经济增长率通常意味着国民收入增加较快，或反映了由于过度投资引起的经济过热，会使一国增加国内支出和进口商品与劳务的支出，从而增加该国对外汇的需求，导致本币汇率趋于下跌，本币有贬值的趋势。然而，这里又存在种种复杂的情况。如果实际增长是由于劳动生产率的提高引起的，会导致出口增长超过进口，则该国汇率也可能不是下跌而是上升。

与实际经济增长的总量相比，一国劳动生产率的相对提高会导致本国真实汇率上升，本币有升值的趋势。因为劳动生产率的相对提高会降低该国商品和劳务的成本价格，提高该国货币的购买力，或使该国保持较低的通货膨胀率，从而提高其真实汇率。

4.资金市场供求状况与利率变动。

资金市场供过于求，不仅会降低一国市场利率，导致资本外流，资本账户逆差，使该国货币汇率下跌，而且过量的资金供应和信贷扩张会增加一国通货膨胀的压力，削弱其商品和劳务的国际竞争能力，导致经常 项目差额恶化，促使该国货币汇率进一步下跌；反之则相反。

5.政府干预。

政府为了将汇率的变动控制在其希望的范围内，往往会采取利种措施直接或间接干预汇率，这些干预措施对短期汇率的波动有很大的影响。政府不仅可以通过外汇买卖干预市场汇率，必要时还可能采取外汇管制和贸易管制，甚至直接规定官方汇率，干预长期汇率的走势。

6.心理预期。

在外汇市场上，如果人们预期某种货币汇率可能下跌，就会大量抛售该种货币；如果预期某种货币汇率可能上升，就会大量购入该种货币，从而引起汇率的剧烈波动。在某些情况下心理因素甚至会诱发大规模的资金移动，从而成为短期偶发性汇率变动的主要原因。

7.其他因素。

除了上述各种因素外，其他因素如突发的重大国际政治和经济事件、地震等自然灾害事件甚至气候等季节性因素，都会对汇率产生重要的影响。

总之，影响汇率的原因错综复杂，各种因素对汇率的影响作用常常交织在一起，因而汪能单纯地简单地用某一种因素一解释汇率的变动。然而从根本上讲，影响汇率变动的最主要因素，还是货币流通状况和国际收支差额。货币本身具有或代表的价值量对比形成货币的真实汇率，决定了名义汇率的基本水平。在此基础上，各种因素通过影响国际收支差额和外汇供求关系，导致名义汇率偏离真实汇率，并围绕着真实汇率上下波动。

资料来源：

曹龙骐主编，徐晓光，郭茂佳，杨文，陈莹，陈红泉副主编.《金融学（第六版）》.北京：高等教育出版社.2019（6）第6版：81-98.

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