证券投资基金【269】执行缺口

中国农业银行沈阳辽中支行  周桐   学习笔记

执行缺口指的是采用投资决策时的证券市场价格建仓的模拟投资组合（理想组合）与采用实盘交易建仓的真实投资组合之间的收益率之差，其本质就是交易成本。在理想交易中，投资者可以迅速地以决策时的基准价格完成一定数量的证券交易， 且不存在交易成本。执行缺口可以将交易过程中的所有成本量化。

例如，投资者A计划购买100股某上市公司的股票，这时该公司的价格为20元/股，称为基准价格。第一个交易日，投资者向经纪人下达限价指令，将目标购买价格定为19.50元，然而本交易日股票价格有所上涨，收盘价为20.20元。

第二个交易日，投资者根据第一个交易日的情况修订了限价指令，将目标价格修改为20.50地铁/股，本交易日内成交80股，假设每股交易佣金为0.05元，且不考虑其他交易成本，股票收盘价格为21元/股。

在理想交易中，投资者可以20元/股的价格购买100股股票，该组合被称为基准组合。到第二个交易日收盘，基准组合收益情况为：

21×100-20×100=100元。

然而，在实际交易中，投资者只以20.50元/股的价格购买了80股，且付出每股0.05元的交易佣金，其收益情况为：

21×80-20.50×80-80×0.05=36元。

此时，执行缺口被定义为：

（基准组合收益-实际组合收益）/基准组合成本=（100-36）/（20×100）=3.2%

这就意味着投资者损失了3.2%的潜在投资收益。

面对复杂多变的全球资本市场，投资者需要根据经济周期、市场波动、外部管理人业绩等因素，定期或不定期地对现有投资组合进行调整。在调整过程中，投资组合内部全部或部分资产被为其他资产，或从一个基金经理手中转到另一个投资经理手里。机构投资者对投资组合的大规模调整，也被称为资产转持。表面上看这只是一个简单的卖出现有资产、买入目标资产的过程，但随着资产配置多元化和信托责任的转移，投资组合的重组和转换变得越来越频繁和复杂。基金经理人应当在日常交易和资产转持过程中，重视隐性成本，优化交易方法，缩小执行缺口。

在国际资本市场，资产转持通常交给专业的转持管理人操作。国际市场上的转持服务提供商在2008年修订了行业自律标准——《T章程》，规定了业绩报告的规范，并被业界普遍接受。《T章程》不具有强制性， 也不具有合同性质，只是为促进资产转持业务健康发展，由转持管理人自愿遵从的行业规范。

资料来源：

中国证券投资基金业协会.证券投资基金.北京：高等教育出版社.2018（3）412-414.