金融常识： 外汇市场的交易方式

 

中国农业银行辽宁省分行    周桐   收藏资料

 

    外汇市场上的各种交易可按不同的标准作不同的种类划分。若按合同的交割期限或交易的形式特征来区分，可分为即期外汇交易和远期外汇交易两大类；若按交易的目的或交易的性质来区分，那么除了因国际结算、信贷融通和跨国投资等所引起的一般商业性外汇交易以外，外汇买卖还可分成套利交易、掉期交易、互换交易、套期保值交易、投机交易以及中央银行的外汇干预交易等。此外，随着国际金融业的竞争发展与金融工具的创新，外汇市场上还出现了许多新的交易方式，如外汇期货、期权交易。本章主要介绍即期、远期、掉期、套汇等传统外汇市场上常见的外汇交易。期货、期权、互换等交易将在以后章节详细讨论。

    一、即期外汇交易

   （一）基本原理

    1、定义

    即期外汇交易（Spot Exchange Transaction），又称现汇买卖，是交易双方以当时外汇市场的价格成交，并在成交后的两个营业日内办理有关货币收付交割的外汇交易。例如，2003年5月14日（星期三）纽约花旗银行和日本东京银行通过电话达成一项外汇买卖业务，花旗银行愿意按1美元兑107.60日元的汇率卖出 100万美元，买入 10 760万日元；而东京银行也愿意按同样的汇率卖出 10 760万日元，买入 100万美元。5月15日（星期四），花旗银行和东京银行分别按照对方的要求，将卖出的货币汇入对方指定的账户内，从而完成这笔交易。即期外汇交易是外汇市场上最常见、最普遍的买卖形式。

    2、交易惯例

    即期交易的汇率是即期汇率，或称现汇汇率。通常采用以美元为中心的报价方法，即以某个货币对美元的买进或卖出的形式进行报价。除了原“英联邦”国家的货币（如英镑、爱尔兰镑、澳大利亚元和新西兰元等）采用间接报价法（即以一单位该货币等值美元标价）以外，其他交易货币均采用直接报价法（即以一单位美元等值该币标价），并同时报出买入价和卖出价。买入价是指报价行愿意以此价买入标的货币的汇价，卖出价是报价行愿意以此价卖出标的货币的汇价，买入价与卖出价之间的价格差称为价差。

按照即期外汇市场的报价惯例，通常用五位数字来表示买卖价。如纽约市场1998年5月 26日的汇价为：

USDl＝DEM1.7668—1.7673

             （买入价）（卖出价）

USD1＝JPYl37.31—137.41

         （买入价）（卖出价）

报价的最小单位（市场称基本点）是标价货币的最小价值单位的1％。如德国马克的最小币值为1芬尼（0.01马克），那么美元兑马克价中1个基本点为0.0001马克。因此如果美元兑马克从 1.6850—l.6860上升到 1.6950—1.6960，市场称该汇率上升了一百个基本点或简称为一百个点。

通常各银行的交易员在报价时只取最末两位数，因为前面几位数只有在外汇市场发生剧烈动荡时才会变化，一般情况下，频繁变动的只是最末两位数，如汇率为138.75—138.85时，他就报75／85。

银行和客户间的零售交易大多按银行报出的汇价买卖外汇，少数按客户要求作限价交易。所谓限价交易是指客户要求银行按指定汇价买卖一定数量的外汇。当市场汇价变化到符合客户要求时进行交易，否则银行不能进行交易。

3、交易程序

 即期外汇交易程序通常包括以下内容：

（1）自报家门：询价者必须首先说明自己的单位名称，以便让报价者知道交易对方是谁，并决定交易对策。

（2）询价：询价内容一般包括交易货币、起息日和交易金额。

（3）报价：一般只报汇率的最后两位数，并同时报出买价和卖价。

（4）成交：询价银行首先表示买或卖的金额，然后由报价银行承诺。

（5）证实：交易双方互相证实买或卖的汇率、金额、交割日期以及资金结算。

（二）交叉汇率的计算

在国际外汇市场上，各种货币的汇率普遍以美元标价，即与美元直接挂钩，非美元货币之间的买卖必须通过美元汇率进行套算。通过套算得出的汇率叫交叉汇率。交叉汇率的套算遵循以下几条规则：

1、如果两种货币的即期汇率都以美元作为单位货币，那么计算这两种货币比价的方法是交叉相除。

例：假定目前外汇市场上的汇率是：

USD1=DEM1.8100—1.8110

USD1=JPY127.10—127.20

这时单位马克兑换日元的汇价为：

DEM1＝JPY — =JPY70.182—70.276    

即银行买入1马克，支付给客户70.182日元，银行卖出1马克，向客户收取70.276日元。换句话说，客户卖出1马克，可得 70.182日元，要买入 1马克需支付70.276日元。之所以这样计算，是因为如前所述，两种货币都以美元为中心报价，这样要计算马克对日元的汇价，首先必须将马克换成美元，然后再以美元换取日元。1.8110为银行的美元卖出价，也就是说要从银行取得1美元须支付1.8110马克，即DEM1=USD1/1.8110。买到美元后，再以美元买日元。而银行美元对日元的买入价为127.10，即客户卖1美元给银行可得到日元127.10，即USD1=JPY127.10，因此，DEM1=JPY1／1.8110×127.10=JPY70.182。同理可求出卖日元买马克的汇价。

2、如果两个即期汇率都以美元作为计价货币，那么，汇率的套算也是交叉相除。

例：假如目前市场汇率是：

GBP1=USD1.6125-1.6135

AUD＝USD0.7120-0.7130

则单位英镑换取澳元的汇价为：

GBP1＝AUD -  

＝AUD2 .2616—2. 2662 

即客户若要以澳元买入英镑，须按GBP1＝AUD2.2662的汇价向银行买入英镑。若要卖英镑买澳元，则须按GBP1＝AUD2.2616的汇价向银行卖出英镑。其道理如上所述，要计算客户卖澳元买英镑的汇率，首先必须卖澳元换美元，然后再以美元买英镑。因此可反过来考虑：客户要买入1英镑需按照银行的英镑卖出价GBP1＝USD1.1635，支付 1.6135美元，而要获得 l．6135美元，需按银行的澳元买入价AUD1= USD0.7120，支付 澳元，即 2.2662澳元。因此，客户卖澳元买英镑的汇价为 GBP1＝AUD2.2662（即银行英镑对澳元的卖出价）。同理可算出客户买澳元卖英镑（即银行英镑对澳元的买入价）为：GBP1＝ AUD =AUD2.2616。

3、如果一种货币的即期汇率以美元作为计价货币，另一种货币的即期汇率以美元为单位货币，那么，此两种货币间的汇率套算应为同边相乘。

例：假设市场汇率如下：

    USDl＝DEM1.8100—1.8110

     GBP1＝USDl.7510—1.7520

    则英镑对美元的汇价为GBP1＝DEM1.7510×1.8100—1.7520×1.8110= DEM3.1693—3. 1729。道理同上述计算过程相同，即客户按银行英镑对美元的买入价GBP1＝USD1.7510，卖出1英镑得1.7510美元，然后再按银行美元对马克的买入价GBP1＝USD1.8100， 卖出 1.7510美元，得 l.7510×1.8100=3.1693马克，因此客户卖英镑买马克的汇价（即银行英镑对马克的买入价）为£1＝DM3.1693，同理可算出银行英镑对马克的卖出价。

    （三）即期外汇交易的方式

    即期外汇交易可分为电汇、信汇和票汇三种方式。

    1、电汇。电汇即汇款人用本国货币向外汇银行购买外汇时，该行用电报或电传通知国外分行或代理行立即付出外汇。

    电汇方式下，银行在国内收进本国货币，在国外付出外汇的时间相隔不过一、二天。由于银行不能利用顾客的汇款，而国际电报费又较贵，所以电汇汇率最高。

    2、信汇。信江是指汇款人用本国货币向外汇银行购买外汇时，由银行开具付款委托书，用航邮方式通知国外分行或代理行办理付出外汇业务。

    信汇方式下，由于信汇委托书的传递时间较长，银行有机会利用这部分资金来牟利，因此，其汇率要比电汇汇率低。

    3、票汇。票汇是指外汇银行开立由国外分行或代理行付款的汇票交给购买外汇的客户，由其自带或寄给国外收款人办理结算的方式。同信汇一样，票汇也需花费邮寄时间或旅行时间，银行同样可占用客户的资金，因此其汇率也较电汇汇率低。

    随着电子计算机的广泛应用和国际通讯的电脑化，邮期也就大为缩短，几种汇款方式之间的差别正在逐渐消除。目前，电汇汇率已成为外汇市场的基本汇率，其他汇率都以电汇汇率作为计算标准。

    二、远期外汇交易

    （一）基本原理

    远期外汇交易（Forward Transaction），又称期汇交易，是指买卖外汇双方先签订合同，规定买卖外汇的数量、汇率和未来交割外汇的时间，到了规定的交割日期买卖双方再按合同规定办理货币收付的外汇交易。在签订合同时，除交纳10％的保证金外，不发生任何资金的转移。

远期交易的期限有1个月、3个月、6个月和1年等几种，其中3个月最为普遍。远期交易很少超过1年，因为期限越长，交易的不确定性越大。

人们进行期汇交易的具体目的是多方面的，但不外乎是为了套期保值的动机。具体包括以下几方面：

    1、进出口商和外币资金借贷者为避免商业或金融交易遭受汇率变动的风险而进行期汇买卖。在国际贸易中，自买卖合同签订到货款清算之间有相当一段时间，在这段时间内，进出口商可能因计价货币的汇率变动而遭受损失，为避免汇率风险，进出口商可预先向银行买入或卖出远期外汇，到支付或收进货款时，就可按原先约定的汇率来办理交割。同样地，拥有外币的债权人和债务人可能在到期收回或偿还资金时因外汇汇率变动而遭受损失，因此，他们也可在贷出或借入资金时，就相应卖出或买入相同期限、相当金额的期汇，以防范外汇风险。

    2、外汇银行为平衡其远期外汇头寸而进行期汇买卖。进出口商等顾客为避免外汇风险而进行期汇交易，实质上就是把汇率变动的风险转嫁给外汇银行。外汇银行为满足客户要求而进行期汇交易时，难免会出现同一货币同一种交割期限或不同交割期限的超买或超卖，这样，银行就处于汇率变动的风险之中。为此，银行就要设法把它的外汇头寸予以平衡，即将不同期限不同货币头寸的余缺进行抛售或补进，由此求得期汇头寸的平衡。

    3、外汇投机者为谋取投机利润而进行期汇买卖。在浮动汇率制下，汇率的频繁剧烈波动，会给外汇投机者进行外汇投机创造有利的条件。所谓外汇投机是指根据对汇率变动的预期，有意保持某种外汇的多头或空头，希望从汇率变动中赚取利润的行为。其特点是：（1）投机活动并非基于对外汇有实际需求，而是想通过汇率涨落赚取差额利润。（2）投机者与套期保值者不同，他们是通过有意识地持有外汇多头或空头来承担外汇风险，以期从汇率变动中获利。外汇投机既可以在现汇市场上进行也可以在期汇市场上进行。二者的区别在于，在现汇市场上进行投机时，由于现汇交易要求立即进行交割，投机者手中必须持有足够的现金或外汇。而期汇交易只需缴纳少量保证金，无需付现汇，到期轧抵，计算盈亏，因此，不必持有巨额资金就可进行交易。所以，期汇投机较容易，成交额也较大，但风险也较高。

    外汇投机有两种形式：（1）先卖后买，即卖空（Sell Short）或称“空头”（Bear）。当投机者预期某种外币的汇率将下跌时，就在外汇市场上以较高的价格预先卖出该种货币的期汇，若到时该种外币的汇率果真下跌，投机者就可按下跌后的汇率低价补进现汇，交割远期合约，赚取差价利润。（2）先买后卖，即买空（Buy Long）或称“多头”（Bull）。当投机者预期某种外币的汇率将上升时，就在外汇市场上预先以低价买进该种货币的期汇，若到期时，该种货币的汇率果真上升，投机者就按上升后的汇率卖出该种货币的现汇来交割远期，从中赚取投机利润。

   （二）远期汇率的标价方法与计算

    远期交易的汇率也称作远期汇率（Forward Rate），其标价方法有两种：一种是直接标出远期汇率的实际价格；另一种是报出远期汇率与即期汇率的差价，即远期差价（Forward Margin），也称远期汇水。升水（Premium）是远期汇率高于即期汇率时的差额；贴水（Discount）是远期汇率低于即期汇率时的差额。就两种货币而言，一种货币的升水必然是另一种货币的贴水。

    在不同的汇率标价方式下，远期汇率的计算方法不同。

    直接标价法下，远期汇率=即期汇率＋升水，或远期汇率=即期汇率－贴水。

    间接标价法下，远期汇率=即期汇率－升水，或远期汇率=即期汇率＋贴水。

    不过，如果标价中将买卖价格全部列出，并且远期汇水也有两个数值时，那么，前面这些情况也可以不去考虑，只要掌握下述规则即可求出正确的远期外汇买卖价格。

    （1）若远期汇水前大后小时，表示单位货币的远期汇率贴水，计算远期汇率时应用即期汇率减去远期汇水。

例如，市场即期汇率为 USD1＝DEM1.7640—l.7650，l个月远期汇水为49/ 44，则 1个月的远期汇率为：

                                              DEM1.7640—1.7650

                                              － 0.0049—0.0044

                             1个月远期汇率USD1=DEM1.7591—1.7606

   （2）若远期汇水前小后大时，表示单位货币的远期汇率升水，计算远期汇率时应把即期汇率加上远期汇水。

    例如：市场即期汇率为GBP1＝USD1.6040—1.6050 

    3个月远期汇水为 64 /80，则 3个月的远期汇率为：

                                           USD 1.6040—1.6050

                                             ＋0.0064—0.0080

                           3个月远期汇率GBP1＝USD1.6104—1.6130   

（三）远期外汇交易方式

    远期外汇交易主要有两种方式：

    l．固定交割日的远期交易（Fixed Maturity Date Forward Transaction），即交易双方事先约定在未来某个确定的日期办理货币收付的远期外汇交易。这在实际中较常用的远期外汇交易方式，但它缺乏灵活性和机动性。因为在现实中外汇买卖者（如进出口商）往往事先并不知道外汇收入和支出的准确时间，因此，他们往往希望与银行约定在未来的一段期限中的某一天办理货币收付，这时，就需采用择期交易方式，即选择交割日的交易。

    2、选择交割日的远期交易（Optional Maturity Date Forward Transaction），指主动请求交易的一方可在成交日的第三天起至约定的期限内的任何一个营业日，要求交易的另一方，按照双方事先约定的远期汇率办理货币收付的远期外汇交易。

    确定择期交割日的方法有两种：（1）事先把交割期限固定在两个具体日期之间。如某一出口商在2003年5月25日成交一笔出口交易，预期三个月内收到货款。这样，该出口商马上在外汇市场上卖出一笔三个月的远期外汇，并约定择期日期为5月29日至7月29日。这样该出口商便可在这段时间内的任何一天，随时将收到的外汇卖给银行。（2）事先把交割期限固定在不同月份之间。如上例中，出口商可视其需要，将交割期限规定为第一个月、第二个月、第三个月，或三个月中的任意两个月，或择期3个月。

由于择期交易在交割日上对顾客较为有利，因此，银行在择期交易中使用的是对顾客较不利的汇率，也就是说，银行将选择从择期开始到结束期间最不利于顾客的汇率作为择期远期交易的汇率。

例如，假设某家美国银行的报价如下：

即期              GBP1=USD1.5500—1.5550

l月期            GBP1=USDl.5600—1.5650

2月期            GBP1=USD1.5750—1.5750

3月期            GBP1=USD1.5800—1.5850

如果择期从第一个月开始，到第三个月结束，对向该行出售外汇的顾客来说适用的汇率是GBP1=USD1.5500，对于从该行购买外汇的顾客来说适用的汇率为GBP1=USD1.5850。如果择期在第二、三个两个月，则对出售外汇的顾客和购买外汇的顾客适用的汇率分别为GBP1=USD1.5600和GBP1=USD1.5850。由此可见，对于购买者来说，适用的汇率在两种情况下都一样，面对出售外汇者来说，适用的汇率则有所差别。

三、掉期交易

掉期交易（Swap），又称时间套汇(Time Arbitrage)，是指同时买进和卖出相同金额的某种外汇但买与卖的交割期限不同的一种外汇交易，进行掉期交易的目的也在于避免汇率变动的风险。掉期交易可分为以下三种形式：

1、即期对远期（Spot Against Forward），即在买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进相同金额该种货币的期汇。期汇的交割期限大都为1星期、l个月、2个月、3个月、6个月。这是掉期交易中最常见的一种形式。

 2、明日对次日（Tomorrow-Next or Rollover），即在买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进同种货币的另一笔即期交易，但两笔即期交易交割日不同，一笔是在成交后的第二个营业日（明日）交割，另一笔反向交易是在成交后第三个营业日（次日）交割。这种掉期交易主要用于银行同业的隔夜资金拆借。

 3、远期对远期（Forward to Forward），指同时买进并卖出两笔相同金额、同种货币不同交割期限的远期外汇。这种掉期形式多为转口贸易中的中间商所使用。

四、套汇交易

套汇交易是套利交易在外汇市场上的表现形式之一，是指套汇者利用不同地点、不同货币在汇率上的差异进行贱买贵卖，从中套取差价利润的一种外汇交易。由于空间的分割，不同的外汇市场对影响汇率诸因素的反应速度和反应程度不完全一样，因而在不同的外汇市场上，同种货币的汇率有时可能出现较大差异，这就是为异地套汇提供了条件。套汇交易又可分为直接套汇和间接套汇。

1、                                                                                                                                                         直接套汇

利用两个外汇市场之间某种货币汇率的差异进行的套汇，称为直接套汇，也叫两点套汇或两地套汇。例如，在伦敦市场上，汇率为GBP1=US$1.9480，同时，纽约外汇市场上汇率为GBP1=US$1.9500，可见，英镑在纽约市场上的汇率高于伦敦市场上的汇率，套汇者就可在伦敦市场上用194.8万美元买入100万英镑，同时在纽约市场上卖出100万英镑，收入195万美元，从而获得2000美元的收益。

2、                                                                                                                                                         间接套汇

间接套汇又称三点套汇或三角套汇，是指套汇者利用三个不同外汇市场中三种不同货币之间交叉汇率的差异，同时在这三个外汇市场上贱买贵卖，从中赚取汇率差额的一种套汇交易。例如，

在纽约市场上           USD1=FRF7.0800/7.0815

在巴黎市场上           GBP1=FRF9.6530/9.6540

在伦敦市场上           GBP1=USD1.4325/1.4335

根据这三个外汇市场的外汇行市，套汇者首先在纽约市场上以1美元7.0800法郎的行市卖出10万美元，买进708000法郎；同时又在巴黎市场上以1 英镑9.6540法郎的行市卖出708000法郎，买进72302英镑（708000÷9.6540）；同时又在伦敦市场上以1英镑1.4325美元的行市卖出72302英镑，买进103572（72302×1.4325）。结果，在纽约市场上以10万美元进行套汇，最后收回103572美元，汇率差额利润为3572美元（未扣除套汇费用）。

为了把握三地之间的套汇机会，可依据下述原则进行判断：将三地外汇市场的汇率均以直接标价法（或间接标价法）表示，然后相乘，如果乘积等于1或接近等于1，说明没有套汇机会，如果乘积不等于1且与1的偏差较大，说明有套汇机会（在用同一标价法表示汇率时，被标值的货币单位皆为1）。

目前，由于电讯技术的高度发达，不同外汇市场上的汇率差异日益缩小，因此，套汇交易的机会已大大减少。 

 

 

 

 

 

 

 

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