ROE是定量的指标，护城河是定性的指标。

    高ROE的公司未必是好的股票，高ROE且具备强大护城河的公司才有可能是好股票，当然这也仅仅是可能而已，还要考虑估值等因素。

    什么是护城河？简单说就是竞争优势、竞争壁垒、垄断。资本总是在逐利，一家公司如果有超额利润，必然会有很多竞争对手加入进来，开展同样或类似的业务，从而将整体利润拉低，竞争是超额利润的大杀器。怎样禁止别人进入自己的经济领地、维持自己的超额利润呢？这就需要护城河。

    护城河应该是巴菲特最重要的投资理论之一，他曾多次提到，他说，一家真正称得上伟大的企业，必须拥有一条能够持久不衰的护城河，从而保护企业享有很高的投入资本收益率；企业要想持续不断地取得成功，至关重要的是要拥有一个让竞争对手非常畏惧的、难以攻克的竞争堡垒；在商业世界，我努力寻找被无法攻破的护城河所保护的经济城堡。

那么，护城河的常见类型有哪些呢？在我的认知中，主要有以下四种。

1、无形资产，这可细分为有定价权的品牌、专利技术和特许经营权。

（1）热门品牌未必能形成强大的护城河，只有有定价权的品牌才能拥有强大的护城河，这具体表现为，这个品牌可以提高消费者的购买意愿或者消费者有动力单纯为这个品牌支付更高的价格。典型案例就是，贵州茅台。

（2）专利技术可以保护公司在专利期内独家经营某项利润丰厚的业务，但必须要正视以下几点：

①专利保护都是有时间期限的；

②专利技术构成的护城河并非高枕无忧，竞争对手的专利律师会想尽办法，寻找各种规则漏洞，来获取专利带来的超额利润；

③将利润押注在单一产品专利技术上的公司是危险的。

    因此，具备多元产品技术专利矩阵且拥有持续创新企业文化的公司，才可能具备长期的护城河，这里面典型的例子就是各类医药巨头，比如说强生、辉瑞等。

（3）很多生意利润丰厚，但要是做这业务，则需要政府部门颁发牌照，这就是特许经营权，很多公用事业公司就属于此类，此类护城河虽然坚固，但公司对终端产品却并没有太多的议价空间，产品价格受管制，比如说机场、高速公路等。

2、转换成本

    高转换成本也是非常强的护城河，这类护城河经常在企业型应用中出现，这种类型的公司往往将客户的业务与自己的产品嵌合在一起，客户一旦想转移就要付出巨大的金钱、时间和人工成本。在A股中，最有代表性的公司应该是恒生电子，现在很多的基金公司和券商的IT系统都是用的恒生，系统这种东西，牵一发则动全身，很难发生更换。

3、网络效应

    这应该是最强大的护城河，这在互联网行业中表现得淋漓尽致。简单来说，这种护城河的核心特征是，产品的用户之间可以互相发生联系，并在联系中创造价值。这类护城河可以让公司实现自我强化，也就是用户越多公司的竞争力就越强，公司的竞争力越强用户也就越多。这种护城河叠加了高转换成本，和后面要讲的规模优势，是我最喜欢的护城河类型。在具备网络效应的行业中，最终基本上只会剩下一个超级巨头，创造巨大的利润。最典型的例子就是腾讯和Facebook。

4、规模优势

    生产的成本分为固定成本和变动成本，固定成本占比越高的行业，规模优势越明显，因为这样的生产方式，规模越大，分摊在单位产品上的成本也就越低，整个公司的利润率也就越高，最终会让强者恒强，建立起行业壁垒，使新的竞争者很难进入。这种护城河在制造业中经常出现。中国空调行业基本就经历了这样一个发展过程，最终市场份额主要掌控在两大行业巨头格力和美的手中。

    这是最常见的几种护城河，也是我认为投资价值最高的四种类型护城河。如果想对护城河这一理论有更深入的了解，建议读两本书《寻找投资护城河》和《从0到1 》，里面关于竞争优势的论述非常非常精彩。

    了解了投资最重要的定量指标ROE，今天又讲解了最重要的定性指标——护城河，剩下的就是估值了，后面我会再做关于估值的更详细分享。

    搞定了ROE+护城河+估值，我觉得股票投资基本上就入门了，但要做好投资，仍然很难很难。

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