有色金属行业投资策略：供需格局与投资机会分析

原创 Yezhupeiqi 趋势共振投研 2025年08月08日 07:56 甘肃

一、工业金属：供需格局优化，价格中枢上移

1. 铜：供给约束强化，需求韧性支撑

（1）核心逻辑

1. 供给端全球铜矿资本开支长期不足，矿山老化、品位下滑，新增产能有限。2024年铜矿增量主要依赖存量项目技改，2025年后增量进一步收缩。铜精矿加工费（TC）持续下滑（2024年跌破20美元/吨），反映矿端紧缺。

2.  需求端新能源（光伏+电动车）贡献核心增量，2024年全球新能源用铜占比超20%。传统领域（电网、家电）需求稳健，海外制造业复苏提供额外支撑。

3.  价格展望供需缺口扩大支撑铜价长牛，预计2025年LME铜价中枢突破11,000美元/吨。

（2）重点标的

1. 紫金矿业：全球铜资源龙头，2025年矿产铜产量达115万吨，成本优势显著（现金成本＜4,000美元/吨）。

2. 洛阳钼业：TFM+KFM铜钴项目放量，2024年铜产量增速超60%。

3.  金诚信：Lonshi铜矿投产，2024年贡献4万吨增量，业绩弹性大。

2. 铝：产能天花板明确，成本驱动利润扩张

（1）核心逻辑

1. 供给端国内电解铝产能触及4,500万吨“天花板”，海外新增产能有限。氧化铝受铝土矿紧缺影响价格走强，电解铝利润向资源端倾斜。

2.  需求端“铝代铜”趋势加速（新能源车轻量化、光伏支架），2024年需求增速超5%。

3.  价格展望成本支撑+需求韧性，电解铝价格中枢维持18,000元/吨以上。

（2）重点标的

1. 云铝股份：水电铝一体化龙头，吨铝电力成本低于0.3元/kWh。

2. 神火股份：煤电铝协同，新疆低成本产能占比超60%。

3. 锡/锑：供给刚性+光伏需求驱动

（1）核心逻辑：

1. 锡缅甸佤邦禁矿导致供给收缩，光伏焊带（单GW耗锡60吨）和AI服务器需求爆发，2024年缺口扩大至3万吨。

2. 锑光伏玻璃澄清剂（单GW耗锑8吨）需求高增，全球储量仅200万吨，供给增量依赖华钰矿业塔金项目。

3.  价格展望锡价看至40万元/吨，锑价中枢12万元/吨。

（2）重点标的

1. 锡业股份：全球锡资源龙头，市占率25%。

2.  湖南黄金：锑产量占全球15%，金锑双轮驱动。

3.  华钰矿业：塔吉克斯坦塔金项目达产后锑产能2.1万吨。

二、新能源金属：需求分化，关注成本优势

1. 锂：供给出清进行时，关注底部反转

（1）核心逻辑

1. 供给端2024年全球锂资源过剩量20万吨LCE，高成本产能（澳洲锂辉石、非洲矿山）逐步出清。

2.  需求端电动车增速放缓（2024年全球+20%），储能贡献增量。

3. 价格展望碳酸锂价格触底（8-10万元/吨），2025年供需再平衡。

（2）重点标的

1. 中矿资源：自有Bikita矿成本优势（现金成本＜6万元/吨），2024年锂盐产量6万吨。

2.  永兴材料：云母提锂成本最低（5.3万元/吨），化山矿扩产至900万吨。

3. 

2. 稀土磁材：供给管控+机器人需求突破

（1）核心逻辑

1. 供给端国内稀土指标增速放缓，海外项目（缅甸、澳洲）投产延迟。

2.  需求端人形机器人爆发（单台耗钕铁硼2kg），2025年需求占比升至15%。

3. 价格展望稀土价格筑底回升，氧化镨钕看至80万元/吨。

（2）重点标的

1. 北方稀土：轻稀土配额占比50%。

2. 金力永磁：机器人磁材专利领先，特斯拉核心供应商。

三、贵金属：货币属性回归，长牛格局确立

1. 黄金：央行购金+降息周期驱动

（1）核心逻辑

1. 货币属性全球央行购金量连续3年超1,000吨（中国/波兰为主），对冲美元信用风险。

2. 金融属性美联储降息周期开启，实际利率下行推升金价。

3.  价格展望2025年金价看至2,500美元/盎司。

（2）重点标的

1. 山东黄金：国内资源储量第一（1,400吨），2024年矿产金产量43吨。

2.  赤峰黄金:Sepon矿成本优势（现金成本＜800美元/盎司），产量增速30%。

2. 白银：工业属性+金银比修复

（1）核心逻辑

1. 工业需求光伏银浆（单GW耗银10吨）需求高增，2024年占比超30%。

2. 金银比历史均值70，当前85，修复空间显著。

3. 价格展望白银弹性大于黄金，看至35美元/盎司。

（2）重点标的

1.  盛达资源：白银储量7,000吨，国内最大原生银矿商。

2.  兴业银锡：白银产量500吨/年，锑资源协同。

四、小金属：战略属性凸显，供给主导定价

1. 钨：光伏钨丝重塑需求

（1）核心逻辑    光伏钨丝：替代碳钢丝（线径下降30%），渗透率从10%升至2025年70%。
     供给端:中国掌控全球80%储量，配额开采约束供给。
（2）重点标的    中钨高新：钨丝产能100亿米    厦门钨业：一体化布局

2. 钼：核电+特钢高端化

（1）核心逻辑

1. 需求端核电阀门（单机组耗钼200吨）和高温合金需求爆发。

2. 供给端全球储量仅1,600万吨，中国占比40%。

（2）重点标的      金钼股份：钼产量2万吨

五、投资策略与重点推荐

 

风险提示：

1. 美联储加息超预期压制金属价格；

2. 新能源需求增速不及预期；

3. 地缘政治导致资源供给中断。