加载中…陕西煤业2021年报2022年一季报业绩交流会纪要
(2022-05-05 22:14:35)| 分类： 其他类行业 |
陕西煤业 2021 年报&2022
年一季报业绩交流会纪要
会议时间:2022.4.27(周三)19:30-20:20 会议嘉宾:陕西煤业证券部领导 姚总 会议主持:中泰证券能源开采研究员 杜冲/15000312593
一、公司介绍
陕西煤业披露了 2021 年年报和一季报。2021 年公司实现归母净利润 211.4 亿元，同比增长 42.26%，高于业绩快 报披露的 209.4 亿元。一季度实现归母净利润 56.94 亿元，同比增长 68.79%，扣非 73.34 亿元，同比增长 97.59%， 几乎翻倍。此外现金分红金额达 130.88 亿元，分红比率约 62%。
2021 年公司煤炭销售均价 583 元，其中一季度 420 元/吨，二季度 497 元/吨，三季度 657 元/吨，四季度 777 元 /吨——为公司成立以来单季度最高值。另外，贸易煤售价为 628/吨，贸易煤规模 9800 万吨，主要分为四个方面:一、 贸易公司瑞茂通 2000 万吨(集团增资，公司股比下降，2022 年开始将不再并入销量统计范围内);二、集团矿井 4200 万吨，包括曹家滩、渭北等;三、公司参股矿井 1277 万吨，包括孙家岔、袁大滩、黄陵建庄矿井;四、全资子公司运 销集团下属贸易公司 2300 万吨。
价格方面，自产煤坑口价一季度均价 634 元/吨，单月分别是一月 640 元/吨、二月 608 元/吨(彬黄矿区销售发 生结构变化所导致，生产以原泥和矸石为主)、三月 649 元/吨回归正常。产量方面，2022 年一季度 3400 万吨，1、 2、3 月逐月提升，1 月有矿井检修，2 月有春节，3 月原煤产量回归至合理水平，约 1200 万吨左右。
成本方面，2021 年成本为 290 元/吨,2022 年一季度 250-260 元/吨,2021 年成本提高主要体现在下半年，尤其十 月开始，资源税、土地复垦基金随着价格一并上涨，叠加原材料上涨，抬高了成本。目前公司价格机制仍采用双轨制， 长期价格按发改委基础价由 535 上浮 165 的政策执行(700 元/吨)，四个矿区价格中枢均上调，前四个月都按此价格 执行，而市场煤方面仍按照电煤 5500 大卡坑口价 700 执行，5 月 1 日之后的价格仍处观望阶段。
核增产能方面，截至目前，公司总共有五对矿井有产能核增，合计 800 万吨，另外小保当一号煤矿也正申请由 1500 核增至 1700 万吨，所以 2022 年总核定产能约 1.4 亿吨，预计产能与产量大致相当。
二、问答环节
Q1、60%的高分红率是否会延续?
答:公司之前有 40%且不低于 40 亿的三年股东回报计划，加上近年盈利状况良好、也无大规模资本开支，所以提高至 60%。后期也会更多倾听资本市场诉求，结合集团角度来制定分红计划。
Q2、一季报扣非约 73.34 亿，但公允价值变动损益部分的交易性金融资产单季度亏损达 21.84 亿元，原因有哪些?
答:主要原因来源于二级市场的股票持仓，尤其一季度市场情况不好，而且季报的公允价值波动是用环比衡量，是关 于幅度的确认，后续公司也会尽量减少公允价值变化对公司业绩产生的影响。
追问:公司管理层对二级市场的未来计划如何?
答:股权投资部分会以存量为主，从投资角度来看，毕竟体量和规模较大，受市场环境影响自然较大。之后可能会更 倾向产业端方向，即以并购方式，作为第一大股东开展投资。其实股权投资也是公司发掘好的优质资产的途径之一， 最终目的也是为了优化公司估值体系，达到比如煤炭+轻资产的估值体系，进一步改变市盈率倍数。
Q3、5 月 1 日之后的限价预计走向如何，成本是否有优势?
答:主要还需和运销集团做沟通，考虑到陕西省经济发展以及公司对稳增长应做的贡献，价格机制目前应该还是有商
-1-
量余地。成本端确实有优势，近几年和陕北，榆林地区打交道的过程，包括政策指导等都可以体现国有企业的政治导 向因素的影响。另一方面，2022 年前四个月公司四个矿区长协均价都在 510-590 之间(电煤)，6500 万吨的长协煤中 3000 万吨是非电煤，所以对均价有支撑，按坑口价 520 限价执行对公司产生的影响不大，不会起到压制煤价的作用。
Q4、发改委要求增加电煤比例后，一到四月的长协比例的绝对规模是否有增加，后续是否仍有上涨空间?
答:近十几年长协用户都非常稳定，也会受铁路运力限制，增加的可能性偏低。公司之前的长协比例约 40%出头，2020 年稍提升至 50%，主要是因为部分煤走浩吉铁路，长协比例有所增加。其他部分无较大变化。
Q5、市场煤 700 是否会受长协价的影响承担限价压力?
答:目前没有迹象。整体下游需求较好，坑口也有排长队拉煤的现象。
Q6、3 月下旬至 4 月，公司生产活动、销售活动以及物流发货这几方面受疫情影响的具体情况?
答:首先对生产并无影响，西安 1 月也封了一个多月的时间，当时矿上都维持了正常生产。发运方面，2020 年初第一 次疫情发生时确实对地销煤(汽运煤)有影响，但之后就没有了，因为煤炭作为大宗物资具有相应的运输半径，距离 较远则选择铁路，而铁路并不受影响，当时公司曹家滩和小保当的煤也供应给了湖北电厂。整体来说疫情会更影响需 求方面。
Q7、原煤产量的增加空间?
答:2021 年公司原煤产量约 1.36 亿吨，核增后达 1.4 亿吨，所以增量约 400 万吨。虽然刚才提到的是核增 800 万吨， 但有部分已经从 2021 年四季度开始到 2022 年一季度的保供期间逐步释放了。
Q8、近期有无大的资本开支计划，产量有无继续增长可能?
答:2021 年公司资本开支约 40 亿，仅用于煤炭主业的占 20 亿左右，后续也会继续保持每年 20 亿的水平，尤其是公 司并无新建产能的情况下，20 亿都将用于技改以及设备更换等，不会有其他特别大的资本开支。另外因为公司的探矿 权都在集团层面，技改也只是为工作效率的提升，所以整体产量弹性不大。
Q9、港口动力煤价格有下跌，具体价格展望?
答:港口价并不能完全反映行业供需，目前大多以电厂、煤炭企业制定长协锁定价格为主。2022 年 4 月公司价格环比 变化不大，长协有固定价格机制，市场煤有坑口限价。整体行业供给增量偏小，若需求逐步恢复，煤价近几年应该都 会维持高位，煤企盈利中枢也会上升。
Q10、成本端控制情况以及毛利率结构改善空间?
答:2021 年下半年成本主要受价格和政策指导的影响，全行业成本水平都有抬高或失真。而 2022 年一季度的成本水 平是较为客观和科学的，能正常反映公司生产状态，后续也会保持在该水平。毛利率方面，Q1 毛利率上升主要受价格 上涨影响，后续也需要跟进价格变化。
Q11、小保当 2 号矿 2021 年产量以及 2022 年预计产量?
答:小保当 2 号所处属于水土保持区域(核定产能 800 万吨)，对产量有影响，今年预计产量变化不大，小保当 1 号 和 2 号矿今年全年产量与去年持平。
Q12、4 月售价环比 3 月变化?
答:变化不大，650 元/吨左右，长协价未调整，市场煤限价 700 元/吨，成交价 695 元/吨左右。
Q13、一季度单月利润水平?4 月份与 3 月价格水平持平，利润是否能维持?
答:1 月和 2 月平均 20 亿元左右，3 月 30 多亿。3 月量较多(约 1300 万吨)，单月 1200 万吨是合理可持续的量，利 润水平要略低于 3 月。
Q14、公司长协定价机制?
答:公司定价机制分为长协和市场。长协方面，每个矿区确定价格中枢，以往按照港口价格中枢 535 元/吨进行倒退 (扣除运费等)，今年年初港口价格中枢上调至 700 元/吨，坑口按热值对应上调，陕北矿区从 370 上调至 550，上调 180 元/吨(1-4 月长协均价 550-560 元/吨)，黄陵矿区从 410 上调至 575，上调 165 元/吨，彬长矿区从 405 上调至 560，上调 155 元/吨(1-4 月长协均价 590 元/吨)，铜川矿区从 345 上调至 489，上调 144 元/吨(1-4 月长协均价 510 元/吨)。1-4 月长协定价按照调整后的价格中枢执行，四个矿区长协价在 510-590 元/吨。市场方面，坑口执行发 改委 5500 大卡 700 元/吨的限价要求。
Q15、对全年煤价的展望?
答:价格中枢高于 2021 年，行业供给没有较大增量，需求有很多不确定性，整个行业近 1-2 年维持紧平衡状态。在 2030 年碳达峰之前，国家新批矿井越来越审慎，部分资源枯竭矿井逐步退出，尤其是 30 万吨以下的和安全存在问题 的。煤炭行业景气度将非常不错，煤企利润可能不会有大幅增量，但维持高盈利水平没有问题。
Q16、瑞茂通不再并表?
答:瑞茂通从前年(2020 年)开始纳入合并报表范围内，而其贸易煤业务针对集团存续和参股的矿井，价格水平平均 稳定，贸易业务在全国很多地区开展，纳入报表对公司的成本、价格有失真的作用;成立该公司的目的是为了对收入 起支撑作用，但会产生关联交易，基于审慎原则，通过集团增资，将其纳入集团合并报表范围。
Q17、贸易煤规模是否因成本问题有缩量?
答:单从瑞茂通来说，未制定盈利指标，主要考虑收入。2021 年保供期间贸易煤量少，业务不稳定，出现各季度变化 较大，对公司业绩影响较大。
Q18、浩吉铁路运力水平?
答:2021 年浩吉铁路总运量 5000 多万吨，公司占 2500 多万吨，我们的支线(靖神铁路)是为了服务小保当和曹家滩 上浩吉铁路，运量约 2500 万吨，更多的是为了保长协，增加对华中地区的覆盖，下游客户主要是两湖一江的电厂。
Q19、对重庆供给的情况?
答:彬长矿区通过西昌铁路和襄渝铁路供给重庆，定价按长协价格，以前由于产能减量置换时产能指标给我们以及省 内政策要求，对川渝售价有一定优惠(长协基础上优惠 20-30 元)，去年已经取消。
Q20、渭北矿区矿井关停计划?是否影响产量?
答:渭北陈家山矿由于资源问题，计划去年退出，由于全国稳价保供而延迟，目前正常生产，1-2 年退出，产能指标 用于产能核增。产能核增指标由 1:0.5 的减量置换调整至 1:2(2021 年调整)，由于 2021 年鼓励增加供给，目前只 在陕西听到有相关调整。
会议时间:2022.4.27(周三)19:30-20:20 会议嘉宾:陕西煤业证券部领导 姚总 会议主持:中泰证券能源开采研究员 杜冲/15000312593
一、公司介绍
陕西煤业披露了 2021 年年报和一季报。2021 年公司实现归母净利润 211.4 亿元，同比增长 42.26%，高于业绩快 报披露的 209.4 亿元。一季度实现归母净利润 56.94 亿元，同比增长 68.79%，扣非 73.34 亿元，同比增长 97.59%， 几乎翻倍。此外现金分红金额达 130.88 亿元，分红比率约 62%。
2021 年公司煤炭销售均价 583 元，其中一季度 420 元/吨，二季度 497 元/吨，三季度 657 元/吨，四季度 777 元 /吨——为公司成立以来单季度最高值。另外，贸易煤售价为 628/吨，贸易煤规模 9800 万吨，主要分为四个方面:一、 贸易公司瑞茂通 2000 万吨(集团增资，公司股比下降，2022 年开始将不再并入销量统计范围内);二、集团矿井 4200 万吨，包括曹家滩、渭北等;三、公司参股矿井 1277 万吨，包括孙家岔、袁大滩、黄陵建庄矿井;四、全资子公司运 销集团下属贸易公司 2300 万吨。
价格方面，自产煤坑口价一季度均价 634 元/吨，单月分别是一月 640 元/吨、二月 608 元/吨(彬黄矿区销售发 生结构变化所导致，生产以原泥和矸石为主)、三月 649 元/吨回归正常。产量方面，2022 年一季度 3400 万吨，1、 2、3 月逐月提升，1 月有矿井检修，2 月有春节，3 月原煤产量回归至合理水平，约 1200 万吨左右。
成本方面，2021 年成本为 290 元/吨,2022 年一季度 250-260 元/吨,2021 年成本提高主要体现在下半年，尤其十 月开始，资源税、土地复垦基金随着价格一并上涨，叠加原材料上涨，抬高了成本。目前公司价格机制仍采用双轨制， 长期价格按发改委基础价由 535 上浮 165 的政策执行(700 元/吨)，四个矿区价格中枢均上调，前四个月都按此价格 执行，而市场煤方面仍按照电煤 5500 大卡坑口价 700 执行，5 月 1 日之后的价格仍处观望阶段。
核增产能方面，截至目前，公司总共有五对矿井有产能核增，合计 800 万吨，另外小保当一号煤矿也正申请由 1500 核增至 1700 万吨，所以 2022 年总核定产能约 1.4 亿吨，预计产能与产量大致相当。
二、问答环节
Q1、60%的高分红率是否会延续?
答:公司之前有 40%且不低于 40 亿的三年股东回报计划，加上近年盈利状况良好、也无大规模资本开支，所以提高至 60%。后期也会更多倾听资本市场诉求，结合集团角度来制定分红计划。
Q2、一季报扣非约 73.34 亿，但公允价值变动损益部分的交易性金融资产单季度亏损达 21.84 亿元，原因有哪些?
答:主要原因来源于二级市场的股票持仓，尤其一季度市场情况不好，而且季报的公允价值波动是用环比衡量，是关 于幅度的确认，后续公司也会尽量减少公允价值变化对公司业绩产生的影响。
追问:公司管理层对二级市场的未来计划如何?
答:股权投资部分会以存量为主，从投资角度来看，毕竟体量和规模较大，受市场环境影响自然较大。之后可能会更 倾向产业端方向，即以并购方式，作为第一大股东开展投资。其实股权投资也是公司发掘好的优质资产的途径之一， 最终目的也是为了优化公司估值体系，达到比如煤炭+轻资产的估值体系，进一步改变市盈率倍数。
Q3、5 月 1 日之后的限价预计走向如何，成本是否有优势?
答:主要还需和运销集团做沟通，考虑到陕西省经济发展以及公司对稳增长应做的贡献，价格机制目前应该还是有商
-1-
量余地。成本端确实有优势，近几年和陕北，榆林地区打交道的过程，包括政策指导等都可以体现国有企业的政治导 向因素的影响。另一方面，2022 年前四个月公司四个矿区长协均价都在 510-590 之间(电煤)，6500 万吨的长协煤中 3000 万吨是非电煤，所以对均价有支撑，按坑口价 520 限价执行对公司产生的影响不大，不会起到压制煤价的作用。
Q4、发改委要求增加电煤比例后，一到四月的长协比例的绝对规模是否有增加，后续是否仍有上涨空间?
答:近十几年长协用户都非常稳定，也会受铁路运力限制，增加的可能性偏低。公司之前的长协比例约 40%出头，2020 年稍提升至 50%，主要是因为部分煤走浩吉铁路，长协比例有所增加。其他部分无较大变化。
Q5、市场煤 700 是否会受长协价的影响承担限价压力?
答:目前没有迹象。整体下游需求较好，坑口也有排长队拉煤的现象。
Q6、3 月下旬至 4 月，公司生产活动、销售活动以及物流发货这几方面受疫情影响的具体情况?
答:首先对生产并无影响，西安 1 月也封了一个多月的时间，当时矿上都维持了正常生产。发运方面，2020 年初第一 次疫情发生时确实对地销煤(汽运煤)有影响，但之后就没有了，因为煤炭作为大宗物资具有相应的运输半径，距离 较远则选择铁路，而铁路并不受影响，当时公司曹家滩和小保当的煤也供应给了湖北电厂。整体来说疫情会更影响需 求方面。
Q7、原煤产量的增加空间?
答:2021 年公司原煤产量约 1.36 亿吨，核增后达 1.4 亿吨，所以增量约 400 万吨。虽然刚才提到的是核增 800 万吨， 但有部分已经从 2021 年四季度开始到 2022 年一季度的保供期间逐步释放了。
Q8、近期有无大的资本开支计划，产量有无继续增长可能?
答:2021 年公司资本开支约 40 亿，仅用于煤炭主业的占 20 亿左右，后续也会继续保持每年 20 亿的水平，尤其是公 司并无新建产能的情况下，20 亿都将用于技改以及设备更换等，不会有其他特别大的资本开支。另外因为公司的探矿 权都在集团层面，技改也只是为工作效率的提升，所以整体产量弹性不大。
Q9、港口动力煤价格有下跌，具体价格展望?
答:港口价并不能完全反映行业供需，目前大多以电厂、煤炭企业制定长协锁定价格为主。2022 年 4 月公司价格环比 变化不大，长协有固定价格机制，市场煤有坑口限价。整体行业供给增量偏小，若需求逐步恢复，煤价近几年应该都 会维持高位，煤企盈利中枢也会上升。
Q10、成本端控制情况以及毛利率结构改善空间?
答:2021 年下半年成本主要受价格和政策指导的影响，全行业成本水平都有抬高或失真。而 2022 年一季度的成本水 平是较为客观和科学的，能正常反映公司生产状态，后续也会保持在该水平。毛利率方面，Q1 毛利率上升主要受价格 上涨影响，后续也需要跟进价格变化。
Q11、小保当 2 号矿 2021 年产量以及 2022 年预计产量?
答:小保当 2 号所处属于水土保持区域(核定产能 800 万吨)，对产量有影响，今年预计产量变化不大，小保当 1 号 和 2 号矿今年全年产量与去年持平。
Q12、4 月售价环比 3 月变化?
答:变化不大，650 元/吨左右，长协价未调整，市场煤限价 700 元/吨，成交价 695 元/吨左右。
Q13、一季度单月利润水平?4 月份与 3 月价格水平持平，利润是否能维持?
答:1 月和 2 月平均 20 亿元左右，3 月 30 多亿。3 月量较多(约 1300 万吨)，单月 1200 万吨是合理可持续的量，利 润水平要略低于 3 月。
Q14、公司长协定价机制?
答:公司定价机制分为长协和市场。长协方面，每个矿区确定价格中枢，以往按照港口价格中枢 535 元/吨进行倒退 (扣除运费等)，今年年初港口价格中枢上调至 700 元/吨，坑口按热值对应上调，陕北矿区从 370 上调至 550，上调 180 元/吨(1-4 月长协均价 550-560 元/吨)，黄陵矿区从 410 上调至 575，上调 165 元/吨，彬长矿区从 405 上调至 560，上调 155 元/吨(1-4 月长协均价 590 元/吨)，铜川矿区从 345 上调至 489，上调 144 元/吨(1-4 月长协均价 510 元/吨)。1-4 月长协定价按照调整后的价格中枢执行，四个矿区长协价在 510-590 元/吨。市场方面，坑口执行发 改委 5500 大卡 700 元/吨的限价要求。
Q15、对全年煤价的展望?
答:价格中枢高于 2021 年，行业供给没有较大增量，需求有很多不确定性，整个行业近 1-2 年维持紧平衡状态。在 2030 年碳达峰之前，国家新批矿井越来越审慎，部分资源枯竭矿井逐步退出，尤其是 30 万吨以下的和安全存在问题 的。煤炭行业景气度将非常不错，煤企利润可能不会有大幅增量，但维持高盈利水平没有问题。
Q16、瑞茂通不再并表?
答:瑞茂通从前年(2020 年)开始纳入合并报表范围内，而其贸易煤业务针对集团存续和参股的矿井，价格水平平均 稳定，贸易业务在全国很多地区开展，纳入报表对公司的成本、价格有失真的作用;成立该公司的目的是为了对收入 起支撑作用，但会产生关联交易，基于审慎原则，通过集团增资，将其纳入集团合并报表范围。
Q17、贸易煤规模是否因成本问题有缩量?
答:单从瑞茂通来说，未制定盈利指标，主要考虑收入。2021 年保供期间贸易煤量少，业务不稳定，出现各季度变化 较大，对公司业绩影响较大。
Q18、浩吉铁路运力水平?
答:2021 年浩吉铁路总运量 5000 多万吨，公司占 2500 多万吨，我们的支线(靖神铁路)是为了服务小保当和曹家滩 上浩吉铁路，运量约 2500 万吨，更多的是为了保长协，增加对华中地区的覆盖，下游客户主要是两湖一江的电厂。
Q19、对重庆供给的情况?
答:彬长矿区通过西昌铁路和襄渝铁路供给重庆，定价按长协价格，以前由于产能减量置换时产能指标给我们以及省 内政策要求，对川渝售价有一定优惠(长协基础上优惠 20-30 元)，去年已经取消。
Q20、渭北矿区矿井关停计划?是否影响产量?
答:渭北陈家山矿由于资源问题，计划去年退出，由于全国稳价保供而延迟，目前正常生产，1-2 年退出，产能指标 用于产能核增。产能核增指标由 1:0.5 的减量置换调整至 1:2(2021 年调整)，由于 2021 年鼓励增加供给，目前只 在陕西听到有相关调整。
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