加载中…A股的历史大底是如何炼成的
(2022-04-04 11:45:37)| 分类： 转发的投资文章 |
各位尊敬的投资者，大家下午好，我是招商证券策略分析师张夏。今天我们汇报的一个话题是A股的历史大底是如何炼成的，这也是我们投资起诉的第十九篇。今天呢也正好是3月19，这个报告写的时候正好也是3月19日，那么今天汇报跟往常一样，我们也是设置提问环节，如果大家有什么问题感兴趣的话，也可以在下面打字留言，我们把选择我进行回答。
那么这种我们也是做了一下总结，那么就是我们所定义的历史大底。
那么这张图展示的就是历史大底所出现的时间，我们可以看到。
A股从长期来看它是一个上行趋势，所以很多人说A股多少年不涨，是因为你用错了指数，如果你用万德全a指数，也就是包含A股所有公司的这样的一个指数的话看得非常清楚，它是一个非常经典的上行通道。
那么在这个上行通道过程当中发生过多次波折，那么也有前期出现巨大跌幅的，比如说04年、03年到04年，还有08年10年的二季度，还有11年，还有15年的下半年以及16年年初，还有18年，那么相应也带来了我们叫它历史级别的大笔，分别是05年的7月，08年的11月，04 0 10年的7月，还有12年的11月，然后05年05年的9月，还有16年的1月，以及2019年的1月，那么这些日子的话都算是往后去看涨幅超过30%。
那么我们把这种的级别的底部称之为叫历史大底，因为它只出现过7次嘛，当然就叫历史级别的底部。那么这些时间我已经把它列出来了，那么最少的一次是2010年4月16号开始的那一次，指数是跌了24%，当然后面反弹的接近40%，最多的一次是2008年，08年是整个从1月14号开跌跌到了10月4号跌70%，后面的反弹的幅度是140%，那么这个是这两次极限。
那么为什么A股会大跌？它其实遵循的范式都比较一致，如果有一直跟踪我们的领导和投资者的话，就知道其实今年上半年我们是反复的提示过风险的，尽管我们不敢说我们看空对吧？
这个市场是不能看空的，但是我们说了今年的走势它是个对勾型，上半年会出现一个比较快速的剧烈的下跌，原因跟之前的出现大跌的情况都是一模一样的，所有大跌都是因为流动性恶化，加上盈利趋势下行直至负增长，再加上外部冲击。
比如04年当时是货币政策紧缩，当时经济过热，所以连续的是提准，然后收紧信贷，后来盈利就进入下行周期了。
那么04年当时是美联储加息对吧？08年中国是07年3月份开始连续的提准加息，那么然后再加上盈利趋势在08年开始恶化，而正好爆发了大家都知道的金融危机，所以才跌这么惨。那么2010年从1月份开始提准提了三次准啊，然后货币政策走向紧缩，那么盈利还不错还好，但是已经出现拐点了。外部冲击就是希腊债务危机是在2010年的二季度爆发的，所以全球资本上在2010年的二季度都是大跌的，A股也不例外。
那么11年开始它的组合也比较简单，它是一个当时年因为通胀超预期，所以连续的提准假期，盈利是进入下行周期，而2011年如果大家去回忆去看的话，就是所谓的欧洲五国的债务问题的一个爆发，所以全球资本市场跌的比较惨。
那么再往后去看就是2015年货币政策没有紧缩，主要是股票市场去杠杆，股票市场去杠杆最经典的就是6月12号发布的一个文件，说我们要对这个场外配置的接口进行一个清理，所以从6月12号开始A股是呈现一个大力的状态。
那么盈利趋势也可以看到，本身在2014年到2015年的盈利虽然很弱，但至少没有下行到2015年的下半年就开始快速下行。外部冲击当时是因为中国81汇改引发了大量的资本外逃，结果就整个的指数在2015年是暴跌。那么2015年大反弹之后，到了2016年1月份盈利没有进一步的没有改善，再加上这个时候发生的熔断是个经典的流动性的问题，它是以典型的一个流动性问题。
再加上2015年12月17号美联储加息，我之前反复的说过，美联储第一次加息前后是最危险的时候，2014年的6月30号第一次加息前后暴跌，2015年的12月17号加息前后暴跌，那么这一次的话反正前面是跌了，后面跌不知道，反正就是3月16号是美联储第一次加息，前面是大跌，后面还会不会跌，这个就要打一个问号。
那么18年就是非常经典的，我们是提高了MF的利率，同时我们去开始的时候是去杠杆，最后一次提高利率的话是在2018年的4月份，那么当时的企业盈利也是进入到一个快速下行周期，那么外部冲击是重要的贸易摩擦对吧？
那么在这种情况之下也是大米，那么今年为什么我们早些时候去，如果你去翻我们的金融财经，如果感兴趣的话，你可以一次一次的听我们的观点都是连续的，不会今天给一个观点，明天给个观点，我们去年年度策略报告就写了，今天是个对勾型往下的逻辑是，什么流动性恶化对吧？
前面社融增速包括超额流动性这些指标都是负的，企业因增速加速下行，去年的盈利还可以，但到了今年一二季度就有可能会加速下行。
那么外部冲击现在大家知道了第一个是美联储加息，当然还有一个额外的外部冲击，就是关于俄乌局势爆发之后中国公司的问题，当然这些问题的话现在都要等待解决，所以我们没有想到的是俄乌战争对吧？
但是前面的两个关于盈利下行和外部流动性的冲击，我们是可以预判的，就这个是下跌的原因。那么见底是什么信号？既然下跌的原因是由这三个，我们核心是要解决这三个问题。
第一个就是流动性的问题，第二个就是盈利的问题，第三个是外部冲击的问题。而流动性的问题和盈利的问题，这是一个事物的两个方面。
也就是说最终我们看到流动性的改善，它是有个范式的，我们用的是超流动性，新增社融增速和工业企业盈利增速这个体系超额流动性衡量的是银行间流动性的同比变化，新增社融增速是实力部门政府企业和个人获得到从银行间信贷的规模，这可以理解为实体部门银行和信实体部门它获得的流动性，工业企业盈利增速就是实体部门获得流动性之后，那一部分用来购买资产，形成资产的一个购买房地产股票都是资产类别，还有一部分用来购买实物的部分转化为工业企业盈利，所以中间居中的指标叫新增是我们增速，熟悉，我们的朋友都知道我们特别看重这个指标。
历史上来看，但凡是出现一个大拐点，它的根本性的原因就是因为流动性的改善，涉农增速的边际改善，从而使得大家对于流动性和经济的预期双扭转。
05年08年如此，10年尽管它在转它在见底的时候涉农增速还没有转正，但是超流动性转正的也就是说在2010年我们阶段性做了一次紧缩之后，因为欧债危欧债危机的爆发，所以我们转向宽松了，而社融增速也是阶段性的出现了企稳回升，但那波幅度比较小，那是因为你的涉农增速改善的时间比较短，那么12年大底，然后15年9月份新增受人增速第一次转正，那么A股就见到第一个低点。
后来因为熔断之后就又大跌了一次，到了2016年1月份的话，大家可以去查一下天量摄入，那么市场就彻底企稳回升了。2019年1月份大家可以翻一下，我们应该是第几期专门讲 A股上行周期的起点逻辑，2019年的1月份新增寿命周期转正，此后进入上行周期。那么这个是现在我们的新增社会的转正没有转正了，但是它是一个非常混合的信号，待会我们会讲。
那也就是说超额流动性转正到新增收入增速转正，再到工业企业运营增速转掉头向上，那么这个组合出现的时候是一个见底的信号，那其中居间的是新增社会增速转正。
第二个水平就是随着流动性机制里面的一个恶化，估值水平会不断下杀，下杀到一定幅度之后，那么市场就会企稳，估值水平降到历史地位。这个位置的话，我们必须要说明一下，我们用的是A股除金融石油石化指数。
在描述指数整体的水平的过程当中，我们一般会采用一个宽基的指数，因为任何的成分股如果包含一定样本的，比如空300指数，它因为涉及到成分的变化，导致它跟历史的数据不可比，所以尽可能的用全样本，那么但金融石油石化它的盈利太大，而且它的估值呈系统性的回落，所以它对于整个A股是个拖累，所以我们把踢掉，那么A股除去金融石油石化是一个比较好的衡量A股的真实估值的口径，那么我们把这些底部的估值给它拎出来看一下，其实它是分为几类的。
第一类就是05年和12年，05年和12年简单的说主要是因为前面经济过热了对吧？04年经济过热，11年经济过热，然后中国开始紧缩货币，然后外部流动性确实发生了一些冲击，比如说04年到05年每年只是加息，而12年有一些欧债危机，但是不严重，所以这个时候给的估值是一个20倍，那我可以这么去理解，就是说对于A股来说，如果我们在一个弱外部因素，不能说一点外部因素都没有弱外部因素影响之下，我们的最低估值就是20倍。
很多人说你看08年18年它击穿了20倍，击穿20倍一定有更大的外部冲击，08年是什么？次贷危机，这个是我们副总理写过一篇书，叫两次全球经济大危机的比较，这个是你100年来两次全球经济大危机，当然给14倍并不过分。
另外18年的话是中美贸易摩擦从此开启了百年未有之大变局，那么这个也是一个百年一遇对吧？也就是说A股要杀到20倍以下，那一定就是你没有见过的这种超大型的全球危机，或者说超大型的，中国从面临到大的格局的变化，它可能会杀到20倍以内，否则的话20倍应该是个极限值。
当然见底的时候能不能比20倍高可以的，比如说10年是28.4倍，刚才我们介绍了10年的盈利还不错，而且那个时候只是提准没有加息，所以货币政策紧缩的有限，而且次贷危机之后又重新走向宽松了，这估值是在28.4倍的时候见底。
然后15年和16年这两个底部都是36倍左右，当时的货币政策没有紧缩，主要是资本市场流动性的冲击，也就是股票上去杠杆。所以在这种情况之下，而且15年到16年的时候，就美联储就加了一次息，
也可以理解为就是说15年到16年负面因素有，但是非常弱，也就是说在高盈利环境之下的弱外部影响，应该可以给一个稍微更高的估值30倍或者更高。那么这就是我们说的我们为什么要去对比历史的估值，就是说不同的估值水平它隐含的悲观预期是不一样的，比如说20倍就是一个正常情况下弱外部环境影响，再加上国内经济紧缩之后带来一定下行所给的最低估值。
第三个外部流动性，中国其实从01年加入WTO之后，你就不能说中国是一个封闭的市场了，这个时候这个外资的流动对A股的影响还是比较大。那么怎么样去衡量全球的流动性？这个地方有很多指标，很多体系，为了简化这个过程的话，我们把所有指标都做过对比，我们会发现最重要的什么？就是美国的十年期国债收益率，因为国债是一个充分交易充分定价的一种金融产品，而且它不仅包含了对流动性的预期，也包含了对经济的预期。
所以美国它又作为全球的储备货币，也就是美债是全球非常重要的一个投资类别，那么它是个全球定价可以这样去说，当然美国影响最大。
那么美联储美债兄弟的上行，那就是全球流动经济所反之亦然，它反映的是综合的一个情况，反映的是美联储货币政策，反映的是全球经济情况，反映是美国经济情况通胀等等各方面。
那么美债收益率从1982年开始就进入到一个震荡下行周期，那么震荡下行的话，你某一个点跟过去就不可比。那么为了把它变成可比的话，我们需要把它做一个趋势调整。调整的方法就相当于把下行的这样一个通道的这个东西把它掰正了，对吧？你把它掰正怎么掰正？我们认为刚处理的方法就是用某一个点减去过去两年的平均值，除以它的标准差。
那么这么处理完之后，它的意思就是说如果在意义上就表明美债收益率相对过去两年的平均水平高了一个标准差，这什么意思？就说明高对吧？比过去两年还要高一个标准差说明高，我们把它取名叫危险区。当然反过来讲，如果叫过去两年的平均水平低，一个标准差，我们把它称之为叫做安全区，那么危险区和安全区各会发生什么？先看一下危险区域，当美债收益率上行到一定幅度的时候，全球几乎无一例外的都出现了大危机，有时候是美国自身爆发的危机，有时候是别人出现的危机。
总之来讲都会有危机，那原理是什么？要么因为美债收益率过高，美股的钱流向美债，那就是美股的崩盘，或者美国房地产市场的崩盘，要么就是海外的资本回流美国，那就是海外某个国家崩盘。
开年之后我们就观察到这个指标的加速上，行，我记得在有一次进门财经汇报的时候，我们还提到了汇报的时候还提到了，这一次我们肯定全球某一个市场要崩盘，但是万万没有想到我们当时不知道对吧，就只知道有人要崩盘，但不知道谁崩盘，但是万万没有想到这是崩的最狠的，一个是俄罗斯，一个就是中概。
当然你可以说这跟流动性没啥关系，但是反过来讲，如果不是这样的一个紧缩的流动性预期，会不会我们其实不用跌这么多对吧？
这个是一个比较关键的点，现在美债的十年期国外收益还是非常高，那么历史上来看见底的时候，每家的数据应该是个什么水平，那么前面6次我们把这个最低点画出来，对应的美国的调整之后的十年期国债收益率它是-1以下，那就是我们所谓的安全区域，说明美债收益率很低，美债收益率很低，是不是就意味着资金觉得投美债没意思对吧？那是不是要投资中国的公司？
那么这样来的话，A股就有可能会迎来增量资金的流入，所以这个是前6次，当然了最后18年它没有降到-1，它降到了0以下，也就是说从一个很高的位置降到了0以下A股见底。那么也就是说至少美债的收益率，美债的收益率它应该要降到过去的两年的平均水平之下，才算是安全，否则的话始终就会有流动性的一个压力。
那么第四个信号就是成交低迷，很多人都问今天见底没有？历史上来看它就没有放量见底过了，就没有说我成交量还特别活跃，大家都在抄底都成功的。从历史上来看，大体永远只属于少数人，什么意思？因为投资者无论你有多理性，尽管我今天把这个报告丢给你，我告诉你你不要有这种负面情绪，你要克制自己啊，你要理性，但是没有用，就算我写的这么清楚，你就算把这些图贴到你的办公室桌上，贴到你的电脑前，你该怎么做还是会怎么做，这就是人性的力量。
那么历史上在低下跌的过程当中，它永远经历过4个阶段，第一个阶段就是侥幸的意思，就是说从下跌的开始跌个10个点，一般而言你就会认为跌多了，这个时候就觉得跌这么多了，对吧？不用再减仓了，而且往往就会说下跌就是抄底的机会怎么样？然后价值投资者我是价值投资者对吧？我要敢于承担一定的浮亏，但实际上你只是把盈利回吐。
那么第二个阶段就是焦虑的特点，就是说尤其是当你的净值跌到了你的浮亏盈亏平分线的时候，这种情绪是非常的明显的。
你一会就觉得这个行情没有走完，想抄底，然后一跌到你的水面，你的净值以下的时候，你就想减仓，算了，今年之前赚的钱已经吐出去了，再跌就要亏我的本了，所以想抄底一会就想止损，这个心态是比较焦急的，所以频繁在做交易，而且这个时候开始自责，为什么买了股票对吧？
今年做的太烂了，运气还太差了，对吧？然后利好一来马上就喊大牛市对吧？10年牛市黄金10年，一跌超级大熊市马上就来了，对吧？你永远在交易的阶段的话，你的心态永远是介于大牛市和大熊市之间的二维的一个状态，是吧？所以导致你的交易行为是时而满仓时而空仓。
那么第三个阶段就是恐慌，就再跌的话，基本上就已经是跌到水面以下很多了，这个时候就开始问谁在卖，怎么跌了这么多了，对吧？然后跌的太多了，跌了10个点了，再跌下去要亏20个点，亏20点怎么办？是不是要下岗了？或者说亏12个点，我怎么好意思面对自己的家人？就在这种情况之下，你会很恐慌，这个时候稍微一跌就在这种心态之下，再一跌就是加速下跌。
因为抄底的人也变少了，因为前面抄底的人都被埋进去了。然后如果你是一个基金持有人的话，你这个时候会想什么怎么跌了，这么多管理人什么都没有做，对吧？最后就产生一个心态，我要退钱。
那么最后经过这样的一个阶段之后，投资者就分为两拨人，那么第一波人就决定躺平了，他经典的心态就是这样，就留给孙子吧，你留给子孙后代了，这个市场没有存在的必要了，再也不控股票和基金了，拒绝打开账户，就一类人就彻底离开这个市场了，离开这个市场他就会说股票市场应该推倒重来，再也不靠股票基金了。
还有一点就躺平了，躺平的特点就非常明确，账户一关再也不看了，当时在赚钱的时候每天都打来打开账户看一看美滋滋对吧？等到焦虑的时候也会每天打开，一会就想我是不是要该止损了，一会又想我是不是该加仓了，恐慌的时候每天也会打开，还打这个我是不是要减仓了，到装死的时候绝望的时候就会不再看账户了。
如果不出意外，现在我们的投资者在听众咱们在听直播的，听众应该是三类人，一类还处在交易阶段，一定已经开始处前面，尤其是前面出现恐慌，有一些投资者已经趋向于绝望了，因为进这个市场并不是今天在地有很多的基金净值是从2021年的2月份见底的。
所以这样经历过这么4个阶段，等到大家都叫都绝望的时候，它一定会发生1个现象，就是超级缩量，缩量到什么程度呢？历史上7个大底平均的换手率是1.53%，那么大底出现的缩量率，什么叫缩量率？大抵当日它相对过去一年的平均成交金额，它的下跌的幅度，比如说过去一年1万亿，那么大跌日就是5,000亿。
当然我们再统计一下，大底出现日前20日交易日比大底日要高一些，那么你也可以理解它就是一个逐渐的缩量一个状态。
所以我刚才说了一句话，就是说这个大底永远只属于少数人，少数能够克服自己情绪，克服自己的恐慌或者有交易纪律的人，而大部分人要么就是倒在黎明前，要么就是深套了再起来，要么就是比较稳妥的投资者就等到了右侧出来之后再进行抄底，大家都抄到了底，那应该不是大底。
好，最后就是k线组合，尽管我们不太擅长看图，我们也不觉得技术分析是一个多么有用的分析手段，当然我知道在座的听众很多人肯定还是特别喜欢看图的，但是我并不否认k线图它里面包含了大量的信息，因为它是无数投资者交易出来的一个结果嗯，所以我们还是可以看一下在大理的时候它是一个什么样的技术组合，只是我把图画出来，大家就可以看到啊，它都是一个类似于w形状，都是一个类似于w形状。
所以有一句俗话说的好，就是单底不是底，双底得天下，他这个也有他道理对吧？市场跌到一定程度的时候，永远有人去抄抄底，对吧？然后抄底之后再涨一涨，那么前面抄底的人就会考虑卖掉。
然后另外有一些本身之前没有来得及减仓的人，趁着市场反弹就赶紧减仓，因为在暴跌阶段那种痛苦的回忆和经历那种恐慌还是心有余悸，所以反弹之后就特别想陆大为，尤其是从一个大浮亏转向一个少浮亏，甚至是盈利的时候更容易做出这样的1个动作，这个是5个信号。
我们总结一下，也就是说当然还有一些技术图形就直接过。
那么总结一下历史大底出现的五重信号，第一个就是最根本的原因是对于流动性和盈利的预期拐点，没有任何变量比这两个变量更重要。那么根据我们的观测体系，那就是超额流动性转正，新增寿命增速转正，然后企业盈利增速出现拐点，那么我们的大笔信号就出现了，居中是超额流动性，是新增适用增速。
第二个信号就是估值降到一个跟它的风险因素相匹配的历史地位，意思是说什么样的风险级别就对应什么样，我们这个地方可以分几档，第一档就是30倍，对吧那？就是盈利还不错，流动性环境没有太糟糕的时候就给30倍。如果只是国内的流动性紧缩加盈利非常变差就是20倍，如果有巨大的外部的冲击跌到15倍，也不是没有可能性，这是一些等级，我们可以根据当前我们所处的环境以及我们预判的这样的一个未来的环境演绎，去预判一下现在的估值是不是便宜了。
所以你不能刻舟求剑的说20倍就是便宜或者15倍30倍就是便宜，他应该是跟他所面对的风险等级应该是匹配的，所以我们不能静态的说20倍是高还是低，我们也不能说30倍是高还是低，我们应该说的是30倍跟它所历史上所对应的宏观环境的一个情况，它是高的还是低的，那么20倍是一个正常的宏观环境之下的一个最低估值。
第三个信号就是外部流动性的改善，外部流动性变弱，国内流动性偏弱的时候影响就会变大。那么这个时候我们尽可能希望外部流动性也改善，那么在我们的指标体系里面最重要的指标是美国的十年期国债收益率，如果它能够降到相对过去两年的平均水平在-1以下，这就是非常好的一个信号。
当然了后面两个就偏技术一点，第四个首先是成交低迷，换手率明显下降缩量。当大部分投资者都绝望的时候，市场反而会迎来底部。当大部分人对这个市场都充满希望的时候，这个市场不见得会是一个底部。
第五个信号就是经典的k线图，最好是一个w。因为w是包含着极大的就是那种交易情绪在里面更加坚实的底部。好，那么以上是我们对历史做了一个复盘，那么也有很多人就特别关心说如果见底了之后我应该怎么抄底对吧？
我们也可以复盘一下。
讲到这个位置的时候，很多人就不屑说，每次都不一样，你不要你不用去做复盘，我们可以做一下统计样本，我们看一下在历史上同样是出现这种刚才所描述的大型底部的时候，投资者抄底的姿势它有没有相似之处，因为投资模式它的决策框架体系它是相似的，所以复盘历史并不见得能够帮助你就是获得一个非常高的收益率，但是可以帮助你去思考未来的发展方向。
我们必须要承认每次都不一样，但是它背后有很多相似的一些操作特征，比如说我们把万德的我们把的一级行业，他跟万德权益指数做一个超额收益，我们减一下，我们剪完之后，首先我们做排名，当然排名越高，表明历史的表现越好。
我们在做一个什么叫超额收益的概率，也就是说它出现正收益，超额收益的概率越高它就表现越好。
那么这样来的话综合这两个指标来看，表现最三个月维度来看，表现最好的三类行业是信息技术，材料指数和可选消费，他们的超额收益的概率都是86%，也就是说只有一次跑输，只有一次跑输，那也就是说当市场见底的时候，投资的最容易选择的方向是信息技术，材料指数和可选消费。
再看一下6个月，当然把时间拉长来看，情况的差不多，尤其是信息技术这时候已经来到了百%，也就是说历史上从最低点开始买信息技术超额收益的概率是百%。
那么为什么投资者他的选择的方向是这样的一个选择？其实就可以分为两类，可选消费和周期股。它是一类，这叫什么？叫房地产加基建投资。那么我们刚才所提到的见底的时候有个非常重要的信号，就是新增社工增速的加速改善，带来的盈利预期的改善，那么新增是我们背后是什么？
就是房地产加基建投资，房地产加基建投资起来，那么大家买的最多的就是盈利明确改善的一个材料，也就是建材有色这样的一些跟建筑基建相关的，跟房地产投资相关的，还有一类型那就是买了房子投资的房子就会去买家电，买汽车、买装修建材，所以可选消费和这个材料是一类，它都是隶属于大理时候的一个非常重要的特征，就是房地产和基建投资的起来。
那么另外信息技术为什么信息技术也表现好？那是因为在反弹的初期，我们刚才说到了，它一定是伴随着流动性的改善，再加上你又明确了这是一个底部的话，当然你就更加愿意去买更有弹性的人，对吧？
因为并不是所有的，人都喜欢买这些周期股，或者说买这些传统经济更喜欢买新经济，所以这个时候反正流动性改善了，反正风险票改善了，我就去买弹性最大的板块，空间最大的板块，那么信息技术往往是最重要的考虑的方向，这就是它的原理。你说它难道没有道理吗？它还是很有规律的对吧？
好，那么再看一下医治行业，那么一级行业表现在三个月维度来看，胜率最高的是谁？电力设备及新能源百%的胜率。也就是说但凡是每次上见你，你去买电力设备加新能源表现的都不差，对吧？我再往后念，我把这个顺序给搓一下位，然后计算机电子和国防军工，这4个行业你可以算1类，这叫什么？这叫典型的成长性行业，对吧？大家一谈电芯计算机电子军工，这就是大家成长性行业，那么这几个行业都是非常经典的，能够授予流动性和风险偏好改善的行业。
那么另外一类就是农林牧渔、建筑建材、基础化工和有色金属，这4个它有共同特征是什么？它们都是周期股。也就是说当经济改善的时候，你一定会看到大宗商品价格的上行猪肉当然也会需求也会改善，价格也可能会上行。
所以说社融增速往上走，投资需求起来，那么价格大宗商品的价格它会往上走，所以你去买农林牧渔、建筑材料、基础化工和有色金属，它的胜率也是非常高的。那么这是一个什么组合呢？这是一个科技股，周期股的组合。很多人说我这个抄底的时候到底是买成长股还是买周期，小孩子在做选择对吧？我们成年人都要你可以都买，你就不用那么纠结了是吧？还天天我倒是买成长好还是买周期好，你可以各一半，从历史上来看，你各一半的话是你也还挺不错的，这是胜率高的行业，或者说大家每一次考虑去选择的，我们再回答问题，不考虑哪些行业。
我们来看一下下面啊表现最差的煤炭、石油、石化、建筑、装饰银行、公用事业、交通运输和钢铁，这些行业有什么特征？都是典型的低估值，里面也有周期股，煤炭、石油石化、钢铁都是我们说的周期股，但是它的市率就会非常低，到底发生了什么？为什么同样是周期股？国防有色金属化工和建筑材料表现这么好，但石油石化钢铁和煤炭表现这么差，其道理也比较简单，核心在于估值水平，也就是说当市场下跌的时候，你更愿意去买低估值的做防御，而且市场下跌的过程当中你总会去yy政策会放松对吧？
其实如果大家仔细去看的话，今年煤炭、石油石化、建筑、装饰银行、公用事业、交通运输和钢铁，这不就是今年的到现在的涨幅排行榜，你去把今年的涨幅排行榜拉出来，你看一下是不是这个组合，这说明一个问题，当大家防御的时候字不迟，那会去买低估值。
这个也是我们之前在年度策略报告里面说的，今年上半年尤其是上半年在跌的时候，更多的考虑低估值的防御。
那么这个时候你选择这些行业还有一个逻辑是什么？你考虑的因素说既然我要稳增长，我就先埋伏一下，那么你一开始埋伏的时候，你希望不要有那么强的贝塔，所以你就买这个低贝塔的煤炭石油石化钢铁这样的周期股。
当然了银行建筑装饰是典型的这种低估值，所以一旦转向进攻之后，你的心态就完全发生了变化，你再也不愿意去持有这些低估值了，所以你转而走向进攻，当你走向进攻的时候，你愿意去选择农林牧渔、基础化工、有色和建筑材料这样的一些价格弹性更大，可能更具成长性的一些周期，也就是说周期股它也分为两类，一类叫进攻性周期股，有色化工建材，一类叫防御性周期股，石油石化、煤炭和钢铁，很多人就说你为什么前面几期月报的时候，你的推荐是把防御型的进攻性品种都列进去，对吧？
咱们做一下综合对吧？咱也不能笃定说我们尤其是前面到底跌多少，你也不能笃定说这个就不会进攻对吧？
所以我们买一点防御性的这个周期品种，我们再买点进攻性的周期品种，我把它一综合就是一个更好的或者说更更中性的配置，这个就是一直行业3个月，那么6个月的行业表现是什么？差不多，结论差不多，那么结论差不多的时候，我们会考虑一个因素，电子就是唯一的差别在什么地方？在家？
电家电，那么家电和它的排名就明显提升了，家电的排名就明显提升了，那么这是因为随着时间推移，房地产的销量在开始出现一个边际的改善，那么这样来的话大家就更加愿意去接受家电这个板块，这个是唯一的1个差别，就6个月维度来看，当然这里面有一些二级行业表现比较好的，这样来的话我们就看到的是什么叫好。
然后有一些是二级行业，我们可以看一下二级行业的一个里面就是金属新材料、小金属、化学纤维、化学原料，食品农业类的话就是养殖、动物保健、食品饮料、食品休闲，然后机械服务类、军工类，这是二级行业，大家如果有看今天的行业涨幅排名的话，差不多也就这些，所以大家还是比较认可这种抄底的思路，所以今天在我们报告发了之后，表现最好的二级行业基本上就在这些领域，这个是6个月维度，6个月维度胜率提高的就是地产后周期和汽车内的表现就开始明显改善了。
好，那么以上就是我们一个抄底的思路，总结一下就是周期加成长的组合，而且要选择进攻性周期和成长股，所以也不用在这纠结说如果见底的话应该买什么对吧？都买对吧？是最重要的一个选择。
好，那么接下来我们来分析一下这次那么这次市场为什么下跌？其实我们早在多次报告里面我们就提到了，那么核心原因就是经济预期转差，盈利增速下行。核心原因，沪深300指数是在去年的2月份见顶，这个时候是盈利见底，沪深300指数就跟着见顶了。
后来随着时间推移，就整个盈利增速开始加速下行，中证500在去年9月份建立，然后国内2000它的盈利复苏最慢，恶化也最慢，所以在去年的12月份见底，那么现在大家就一直在下跌，在生物增速转负之后盈利是恶化的，那么1~2月份涉农是改善的，刚才我们也分析了一下，说新增受增速加速改善是一个非常重要的信号，那么1~2月份的涉农它到底是不是加速改善呢？它非常的混合，我们说受人的改善一半，1~2月份的涉农，我们说改善一半，就改善的，这一半是什么？是政府债券和企业债券融资，实际上是政府部门已经在开始加大融资力度，这个力度还是相当大的，企业部门改善了，一一个月1月份是改善的，2月份又是明显恶化，金融部门连续两个月都是负增长。所以从涉农的情况来看，也就是说政府部门两个月连续改善，企业部门改善了一个月，然后居民部门连续两个月恶化，这就是所谓的涉农只改善了一半，然后中长期社会增速现在没有转正，但是整体是转正了。
所以我们市场下跌的原因就是涉农增速它还没有明确改善。
1~2月份的经济数据出炉，大家觉得看到投资数据还是非常不错，但是从实物的情况来看，从实物不是说统计数据的角度，比如说钢铁产量1~2月份是-10，这肯定是比较差的一个数据，但是全球主流的贸易商全国的建材成交是出现一个快速的回升，应该来说前面回升的斜率是比过去几年是要高的，但是到了3月份之后有所回落，因为全国的疫情爆发了，所以从产能的产量的角度来讲的话，其实之前是改善的恶化的，但是从需求的角度来讲是边际改善的。
那么水泥也出现类似的情况，水泥的话是1~2月份-17，是因为水泥没有太多库存，说明情况并不是很高，但是月最近几个几周水泥的价格能够在边际上行，说明需求也是在边际改善的，那么房地产很显然没有任何改善的迹象，然后投资是意外转正。
所以在这样的一个数据的情况之下，你很难相信说尽管1~2月份的数据还是比较亮眼，挺超预期的，但是你很难相信说这样的一个数据是一个多大的基本面的改善。
所以在这种情况之下，大家对于经济的预期并没有是出现一个特别的明显的扭转，那么当然我们就今后后面包括房地产边际改善，包括基金加制造业投资的发力，经济的预期来说是第一个下跌原因。
第二个就是内外因素，国内的流动性，那么从去年2月份开始，整个公募基金的净值就开始回落，整个公募基金的发行规模也在往下走，居民流向股票型基金偏股型基金的规模再往下走。
那么第二个就是公募和私募的规模，私募基金在过去快速扩张，而固收加快速扩张负责任的说，过去两年其实扩张最快的并不是这种偏主动偏股，当然主动偏股扩张也很快，但是真正大规模爆发的固收家和私募证券基金，那么这两类基金的话规模扩张了差不多增加了6万亿。
那么这两类基金的话它有一个大的问题就是说涨的时候它当然非常开心的贡献了一个超额的利润净利，但是跌的时候持有这种股私募基金，还有附属家产品的投资者，它风险偏好比较低，所以当股票市场股票多那一块的一个投资往下走的时候，就很容易发生，比如强制赎回、强平，还有被动减仓这样的一些动作，所以最终的结果就是随着市场的下跌，那么这些资金它减仓使得资金国内流动性是遭遇的一个冲击。
那么当然还有就是外部的流动性冲击，外部流动性最根本的原因是因为美联储今年要加息，所以美债收益率和美元指数是加速上行，而这个时候又正好遭遇了俄欧局势的一个冲击，引发了一些对于政治层面的担忧，那么导致北上资金是加速就冲突。当然我们的国家领导人上周的时候碰了一次面，碰面的效果怎么样呢？北上资金在今天流出了87亿，大概就这样。
接下来就看到的是什么？就美元指数确实在往上走的过程当中，沪深300指数往往就是跌的，也就是说这次流动性外部也是有一个大的贡献，另外流动性的一个负面因素的控制，那么跌到现在这个位置也跌了不少了，接下来我们来看一下现在有没有出现见底的信号。
对照我们刚才所说的5个见底的信号1个个对照，第一个新增是我们在转正，刚才我们也解释了，只转正的半个对吧？就是新增售增速出现了半个信号，就是政府端的融资是大幅度改善，企业端改善了一个月，然后居民端连续两个月负增长，结果是新增适用增速转正，但是新增中长期适用增速没有转正，这意味着什么？
在这意味着大家对经济的预期没有出现一个根本性的扭转，所以我们说信号开始出现了，那么什么时候能够加速改善？
按照这一次我们前面汇报的今年是一个稳增长大年，稳增长大年的话越往后续越有可能会出现政府制造业和居民投资形成共振。
那么在这种情况之下的话，你有相信这次3月份4月份的收入数据就会出现进一步的明确的改善信号，如果出现的话，我们就整个新增社会增速加速改善，信号就满足了。
所以现在我们说出现了半个还差，中长期生活增速，尤其是居民端的融资出现改善。
那么第二个估值，第二个就是信号的是估值，那么截止到三就是3月15号那天收盘，也就是说上周最低的收盘收盘不是最低点，那么收盘的时候估值是24.8倍。
如果说假设后面还有二次探底，假设指数又跌到3月15号的收盘，假设这个时候又来到了4月30号，估值会变成多少？会变成22倍，为什么会变成22倍？因为我们预计2021年的四季度和2022年的一季度呢，盈利增速分别是28.5和8.8，那么这样来的话我们的盈利就用两个比较高的盈利替换，过去的去年同期的两个比较低的盈利，那么你的盈利往上走，那么你的估值就往下走，所以把这个因素考虑掉之后，我们的估值水平降到了22倍。
22倍是个什么概念？去年05年和12年历史大底只有一步之遥，当然现在的情况比05年和12年似乎要好那么一点点，好一点点，所以差不多可以理解。如果说假设后面市场还有二次探底，同时指数调整到前面3月15号低点，那么有可能它对应的估值就是历史最低估值。
我们反推3月15号收盘日的点位就有很大的概率成为这一轮调整的最低点。因为它到了4月份，如果你还是接近点位的话，它的估值是22倍，这是一个蕴含的相当悲观预期的估值。当然他是不是一定是最低估值，我们还是要客观的说，如果这个时候爆发了更加严重的前所未有的新的局面，也可能会更低。
现在有没有现在目前来看还没有看到，比如说中美关系这个并不是第一天发生的事情，大家已经做了很强的一个心理建设，文物局势有点像百年未有之大变局，但是还好目前来看的话，这个还只是控制在欧洲这个领域，有点像当年的欧债危机对吧？它并没有对中国目前来看产生特别大的外溢影响。
而至于说大家想到会不会回到70年的滞胀点因素，就目前来看都还没有发生。但是确实俄乌战争这个事情要持续的观察和评估，因为你根本就不知道什么时候呢这个会停止，所以这个时候密切观察，如果能够很快的达成和平的停火的协议，我觉得那就有可能会出现一个更好的情况，所以这块的话是要注意，就是说如果没有外部的大的冲突，前面3月15号低点应该就是本轮的大概率的一个地位。
那么第三个信号需要外部流动性的改善，外部流动性的改善造成的原因，一个就是美联储加息，一个是俄欧局势的恶化。那么就目前而言的话，美国今年的预期是加息7次，就是定价10年期国外收益率它包含了定价，交易出来的定价就是7次86.9%的概念。
那么所以前面造成这么大的下跌，但是我们需要注意的一点就是并不意味着美联储后面加息的时候，美国的十年期国外收益率还会往上走，我们刚才不是描述了，我们最关注的是美国的十年期国债收益，但是美国的十年期国债收益在之前的快速上行，它其实记录了6~70的加续一次。
如果最终的结果，当我加息到一半的时候，我暗示后面加息的概率会降低，那会发生什么呢？会形成加息靴子落地，也就是说有可能会出现某一次加息之后，对于后续加息的次数的概率在往下调的话，就会出现美债数据下行的情况。
那么有没有可能会出现这种情况？我觉得概率很大，因为美联储今年非常硬派要加息10次的核心原因就是通胀，再加上经济数据还不错，但是通胀的话到了下半年由于高基数，你比如油价现在是100，虽然同期其实已经上来了，你的油价控线的通胀就会越来越低，这是基数效应，那么另外就是它的经济也好到哪去，最后主要原因就下半年美国要做中期选举，那么中期选举之前，民主党肯定是希望不要再进一步的加息，然后让股票市场能够好一些。
所以如果说后面美联储加息的时候，但凡你释放出来一点点鸽派信号，那么某一次加深之后就会看到美债收益加速下行，究竟是哪一次？我觉得5月4号和6月15号都有可能。那么这个信号一旦出现，我们第二个条件就是美债兄弟加速下行到我们刚才所描述的比过去两年低的这样一个水平的话，那就有可能是一个更加明确的建立信号。
当然了外部流动性要缓和，我们还得把一个理由给打消掉，那也就是说俄乌局势所衍生出来的政治风险，那么中国领导人也谈过话之后风险被一定程度的压制了，如果俄乌局势能够快速达成一个协议的话，对于中国来说的话，我们面临不确定性的政治情况就会进一步的回落。
所以在这种情况之下，我们认为如果也能够满足的话，那就更好了。
那么目前来看的话，换手率和成交金额还是挺活跃的，当然还是非常积极乐观的在去抄底，因为毕竟前面也释放了一些积极情况。但是如果说后面是有不协对吧？比如说接下接下来我们出现了一些不太好的情况的话，根据投资者心理状况，也不排除会有二次探底，当23底的过程当中会不断缩量，那么这一次缩到什么程度的话是1个比较低的水平，参照过去7次的平均水平，那也就是说是对应1.5%的换手率是5,500亿，对应50%的缩量率的话是5,000亿。
也就是说这一次如果成交金额能够降到5000~5,500亿的话，那应该算是个铁底了。当然很多人说这个条件不满足是不是就不见底？当然不见得，因为我们前面也看过了，每一次见底的时候换手率的高低它是不一样的，要根据当时的情况来定，当然如果说降5000~5,500亿的话是一个比较坚实的底部，最后就是技术形态我们就越过就略了。
那么也就是说我们现在非常接近一轮新的上行周期的起点，熟悉我们的朋友都知道，我们把A股看成一个叫信用周期，每三年半会循环一次，然后从起点开始，两年到两年半的上行周期，下跌是半年到一年的调整周期，加起来就3年半，而且3年半，你把它加到两个3年半加起来就7年，A股非常大的大型的运行周期就7年，有7年宿命牛和7年宿命熊之说。
所以今年是22年，你把2年减期等于多少？计算机一算， 2015年发生大跌没有发生了，你再把2015年减7，等于2008年大跌没有一查大跌了，再把08年减7就等于01年，你再1翻01年的k线图下半年也是大跌了，对吧？你会发现大型的大跌，每7年会发生一次叫7年宿命跌，对吧？所以股票市场并不是永远在涨啊，并不是永远在跌，它是有一定的周期运行的，背后就是我们的经济规律，我们的人心的规律，我们的政策周期规律等等，所以万物皆周期。
那么按照我们刚才所描述40个月的信用周期规律的话，那么上一次周期底部是在2019年的1月份，2019年的1月份我们掐指一算加40个月，就约等于2022年的6月份。
当然按照我们刚才的分析，如果我们现在已经具备了一个半的指数，就估值水平到位，前期到位了，涉农增速改成了半个，那么剩下三个还有待进一步确认，如果再给我们一个多月到两个月左右时间，我们能把所有的5个指标都能确认的话，那就是铁底对吧？
那就是迎来1个新的上行周期的起点。
不过到那个时候可能大家就忘了我这篇报告的结论还是被恐慌情绪所支配，那么这个时候很多人就不太相信这报告对吧？
当时有人忽悠我说现在就是底部，我可没说这种话，我报的标题叫做 A股是如何见底的，我没有说A股是底部一定要注意，我们再探讨一下底部长成啥样，所以大家可能到时候啊，尽管我今天讲了，好像看起来也是有一定的道理，但是真正到了底部的时候，大家的仓位应该是比较低的，然后情绪应该是比较悲观的，但是反而我们迎来了一个上行周期的起点。
时间窗口4月中旬到5月中旬可能更加确定，当然很多人说你可能说的不对，我接下来就微信翻转就给微上去了，报道有没有可能？当然也有可能对吧？基本上什么都有可能会发生，那么我们只能说用过去的经验以及这次的特殊情况，我们来综合去判断一下更高概率的情况应该是什么样子的。
那么按照过去的经验，我们当然说过去的经验只是一个参考，当时我们刚才总结了，说历史上来看抄底的时候永远有一帮投资者去买顺周期涨价的品种，永远有一帮投资者去买TNT、买科技，买成长性比较好受于，流动性的品种。
那么这是两种不同的思路，我们把这个思路再跟今年的抄底的思路给它对应起来，你会发现完美吻合，我们之前说到今年投资的核心观点是什么？今年是稳增长大年，你应该按照稳增长的思路去找布局。
那么稳增长的话，一方面要完成5.5的GDP增速目标，你应该去加码房地产加投资，基建投资那么最有利于的是什么？不就是建材有色和化工对吧？那么前面涨的比较多的就是低估值的涨价周期品，那么未来涨的更多的会不会是这些偏进攻性的周期股，我觉得是值得重点关注的。尤其是全球定价大宗商品，像石油石化，像有色金属，当然水泥，包括这些消费建材也可以做一个重点关注，这个我就不展开讨论了。
那么另外一类我们说也是稳增长，叫新能源基建和数字基建，新能源基建对应的是谁？对应的就是电力设备是新能源，数字键对应的是谁？是计算机和电子，当然还有一些通信。那么你把它一综合起来，这次抄底的方向跟过去7次居然形成了一个完美的逻辑闭环，对吧？太过完美，导致不得不去买一点成长大公司，不得去，不得不去买一点传统基建，上游资源品加上新能源基建和数字键相关的上游，这就是我们说的需求和边际改善。
从稳增长来利润呢到上游去。
那么围绕着稳增长这条主线，以传统基建和新能源基建和数字基建作为我们最重要的抄底的方向，完美契合了过去7次我们的抄底思路，这就是我们这次那么总结一下我们今天汇报的核心观点，也就是说过去20年我们并不是一帆风顺，尽管我们长期来看A股是一个上行周期，而且上行周期给我们带来的收益率还挺高，的啊，但是中间有若干次颠簸，一共有7次大的颠簸，这大7次大的颠簸产生了7个大型底部，这7个大型底部它出现的信号都非常相似。
第一个是国内流动性和经济预期的改善，观察的核心指标是新增社会增速，中长期社会增速加速改善。第二个是估值跌落的历史第一位，把悲观的情绪完全释放。第三个就是海外流动性和海外的负面因素影响冲击解除，我们观察的指标是美国的十年期国外收益率下行到比如说安全区域。第四个信号就是投资者逐渐转向悲观，成交低迷，换手率明显下降缩量。
第五个那就是技术形态出现了很多的这种底部的信号。那么见底之后的组合一般而言就是两条思路，一个就是受益流动性和风险需要改善的成长速度，以电力设备及新能源计算机通行的计算机和电子为主，还有一类就是受益于房地产加基建投资的这种涨价品种。
本轮市场调整的原因很简单，就是跟过去诗词一模一样，就是内因加外因再加全球流动性的一个共同的冲击。
那么这次目前来看的话，或对应或是5个重要底部来看，我们改善了1个半，我们有半个市容增速的改善，我们有历史的一个底部的估值水平，但是剩下三个还有待进一步的确认，那也就是说我们可能是已经站在了最低点，比如说以3月15号估值水平来看，有可能就是本轮调整的最低点，有可能后面只是有发生二次探底或者震荡整理的过程，筑底的这么一个过程。
那么这样来的话，如果我们等待更多的信号啊全都符合条件的话，比如说中国的新增社会增速加速改善，俄欧局势的缓和，美国加息靴子落地出现了加息次数和预期降低的情况，导致美债兄弟和美元指数的下行。
然后呢这A股也经历过一段时间的低迷和换手，换手率下降的状态，然后指数的形态又呈现一个w底的形态的话，那就是万事俱备，那么只剩上涨的。
那么本轮见底的话，参照过去的经验和这次的一个特殊情况，我们认为就围绕着传统基建的上游，那就是有色、石油石化、化工再加上建材。
那么另外就是新能源基建加数字基建，电力设备及新能源，计算机电子，当然我也建议买上游就现在的盈利这个情况跟以前不一样，现在上游的盈利会远好于中下游。
那么以上呢就是我们对于历史上A股到底是如何炼成的，这篇报告的一个汇报，供各位领导参考。投资者提问，有投资者问，一夏总现在已经见底了，我整篇报告就是想要回答这个问题，仁者见仁智者见智。
如何看待港股和黄金，港股和黄金的话，港股应该前面最低点确实是太过关了，包含的是一个比较强烈的外部冲击的因素，但真实的情况应该远好于大家心里不用担心的因素。
所以如果不出意外，就是港股跟A股的走势趋势大的趋势应该是一致的，也是前面最低点估计也很难破了，除非真的是爆发不可想象不可名状的这种悲观情况，但是我觉得情况不会走到那一步。黄金我觉得后面还是有机会的。
那长一段时间看有什么高频率的板块，比如中药这种政策支持预期不高的板块，看好的高频率板块，我在报告里面都已经写了，这一轮周期和之前有什么不同？大部分绝大多数情况都是比较相同的，可能非要说不同的话，那就是地产周期，有可能大的地产周期确实已经不在了，所以这一次的话就更多的需要靠基建，房地产的话更多的靠保障房或者说棚改这些偏政策性质的，你要期待居民再去这样买房的话难度很大，所以地产周期应该不再是这么一个能够把经济带来向上的一个关键动力。
那么另外就是外部环境，就是相比过去职能建立的时候，现在大的世界已经发生了根本性的本质性的变化，咱就不展开讨论了。消费建材和家电怎么看，当然就是说消费建材就办你要建保障房这些都得消耗这个东西，所以从资地产投资的角度来讲，我觉得消费建材可以重点关注它是属于建材里面的一部分。
锂资源的未来如何看锂资源当然非常重要了，能源是能源的自主可控，对于欧洲和中国来说都非常重要。那么目前来看的话，就是说尽可能的能控制更多的锂资源，所以在这种背景之下的话，底价可能在未来很长一段时间内都会保持一个相对的高位。
请教一下当前环境，您怎么看外资流出的趋势是否会改善？风险点解除的观测点在什么地方？外资流出的关键原因一方面就是美联储加息的原因，那么这个需要美联储什么时候释放一个割块信号，从目前来看没有。
另外就是说我们要释放一个担心，就是说比如2018年当时的话就是中美贸易摩擦升温对吧？那么我们需要把中美贸易摩擦的影响消化掉，接下来就是大家就要消化的是什么？美国有可能会对中国公司产生一些什么样的动作，这个预期要把它消化掉，就大家要认为要形成一个认知，说美国对我们做一些什么样的动作影响也不大，目前来看他连动作都没有，他连动作都没有做的时候，你就更加不知道这个情况到底有多恶劣啊。
所以等到说比如说俄欧局势能够明显缓解的话，情况就会好很多，因为你就不用再担心有衍生出来的风险了，所以欧局势缓解我觉得是一个非常重要的条件，否则的话你始终会担心后面会不会来那么一下对吧？所以如果来这么一下的话，我们就得评估这一下给我们打击的这一下到底有多大影响，等到大家把消化之后发现也没啥。
所以我倾向于认为，其实更多的恐惧是来自于大家对未知的一个担忧，然后事情真的发生的时候，并不是大家想象那么糟糕，所有的是世间万物莫过如此对吧？
你始终会被自己心中的恐惧所支配，而真实情况发生的时候，远远比我们所脑海里所老虎的悲观景象的会好很多，比如当年的中美贸易摩擦对吧？以及未来我们会面临的新的情况也是如此，当你害怕担心的时候，他对你的影响是最大的，等到这件事情真正发生的时候，往往比你的悲观预期会好。
白酒怎么看？白酒还是可以的。光伏和煤炭建筑装饰，夏总中短期如何看光伏，我觉得中长期短期都看好，煤炭和建筑装饰就是现在看好现在的话是一个典型的偏左侧偏这个风险没有完全释放阶段，又正好是稳增长要发力的这样一个拐点。
那也就是说现在是处于风险水平还比较高，并没有完全说我可以高枕无忧，可以选择大举的进攻的头寸。那么现阶段的话我又想买些股票，我又想把握稳增长的趋势，我又不想承担一个很大的这样一个回撤风险的话，建筑装饰和煤炭就是一个很好的选择。但是你们稍微拉长来看对吧？这些板块拉长来看，你肯定到进攻的时候，就等到市场出现一个大拐点，你想要去做进攻的时候，你可能更多的会考虑一些偏偏这种弹性的品种。
这种游戏传媒今年能否迎来行业拐点，优势能否赢在行业拐点？你可以打一下游戏试一下，我不知道比较细，我觉得可以，只要玩游戏的人心中都是有答案的，是否需要分析一下公募私募的申购赎回数据的情况，公募私募在最新的1月份的数据来看都是净申购的，因为我们现在只有1月份的数据，1月份我通常讲叫心理，1月份是在顶部开始下跌的时候，顶部开了下跌的时候你的心态是什么？
你侥幸对吧？
你觉得市场跌多了，你要去抄底，大部分人都会在这个地方选择去抄底，所以1月份是净申购的，公司目都是净申购的，后面的数据还没有出炉，不知道情况怎么样。
美股估值现在还在高位，怎么看？目前美股对A股的影响会和历史上有所不同，美股跟A股它的相关性不高，所以你去分析美股和A股的关系，不如分析美元指数和美债收益率跟A股的关系，影响机制是不一样的，你比如18年A股大跌对吧？
美股其实实际上是涨的，然后15年A股在暴涨的时候，其实美股是没怎么涨的，所以我觉得相关性没有那么高，就是我们中间有个影响机制，我只要去研究影响机制就好了，我没必要去研究这两个就是美股和 A股的表现都是流动性的一个结果，我们只需要研究流动性本身，不需要研究这两个因素之间的关系，因为它们是同样一个因素的结果。
风电板块接下来风险大吗？去年涨太多，供电我觉得今年还是有机会的，毕竟新能源基建的一个非常重要的组成部分，今年盈利应该会有一个不错的表现，大概请问你这样。
好，那么看各位领导还有没有什么问题，我们今天直播时间也差不多到一个小时了。那么感谢家的收听，如果有什么问题，咱们可以私下交流和沟通。好，今天汇报就到这里，再见。
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