周期股较为完整的投资方法

周期股的投资本质上就是对产品价格的预判，也就是对供需的分析。

景气周期发展变化的三个阶段

在股票市场投资周期股，并不是判断对了景气周期和产品价格变化趋势，就能挣到钱，股票和期货不同，它比期货更加复杂，受到的影响因素更多，因此必须在了解周期股运行规律的基础上遵守基本的投资原则，这样才能做好周期股投资，以及避免出现重大亏损。

一轮完整的景气周期变化，股价所包含的三个发展阶段，以及每个阶段正确的投资策略和应该注意的关键问题。

1：预期阶段：这一阶段股价上涨基本是由预期推动，虽然产品价格还没有开始上涨甚至可能还在筑底或者下跌，但是市场预期行业景气周期拐点很快到来，产品价格将要反转，有些先知先觉的资金就会开始提前抢跑，股价就会提前于产品价格出现上涨。但这个阶段有的周期公司有，有的没有。越有效的市场，周期发展变化越充分的行业，预期阶段越明显。

比如上一轮猪周期，从2018年4季度到2019年春节前正邦股价从低点上涨已经接近翻倍，而那时候猪价依然在持续下跌中，甚至出现了2-3元一斤甚至一头成年猪卖100-200元的极端低价格，当时单纯从产品价格看不到任何反转迹象，但是实质上猪周期的产能拐点已经出现（因为疫情影响，当时行业的产能每天都在快速去化，保守估计仅春节前缺口就已经高达20%以上），新一轮景气周期到来和猪价上涨只是时间问题。

预期阶段需要注意几个问题：

第一：并不是所有的景气周期发展变化都有预期阶段，一些由突发性事件形成的产品价格上涨没有预期阶段，因为事发突然，市场来不及提前反应，一般都是产品价格和股价同步出现快速上涨。第二：预期阶段的股价涨幅大小是由市场预期的未来产品价格上涨的空间，时间，以及目前估值等因素共同决定，越是重大的周期变化，股价在预期阶段上涨幅度越大。第三：在预期阶段，核心关注点是供需拐点是否出现，因为产品价格变化具有滞后性，因此周期股的买入时机如果等到产品价格出现上涨再介入，就会错过最佳时机，那时股价可能已经出现大幅上涨，因此只要预期供求拐点出现甚至将要出现，就可以开始逐步买入，提前潜伏。

2：产品价格上涨阶段：本阶段股价将由实质性的产品价格上涨推动，通常表现形式都是股价随着产品价格上涨出现快速上涨。股价涨幅同时受到市场对未来产品价格上涨幅度，周期持续时间，业绩爆发力，以及现阶段估值水平的影响。

正常情况来说，产品价格上涨阶段，股价上涨弹性最大，主要原因是产品价格的持续上涨会对市场参与者形成非常直观的强刺激，根据产品价格上涨幅度计算业绩是很多人的拿手好戏。但如果在预期阶段股价上涨提前透支了未来的估值或者市场预期价格上涨已经接近顶部甚至会逐步逆转向下，股价也有可能出现不跟随产品价格上涨的情况。

3：业绩实现阶段（业绩浪阶段）：这一阶段公司业绩开始随着产品价格大幅上涨进入释放周期，通常业绩表现为逐季度环比大幅增长，理论上股价也会跟随业绩释放继续上涨。这一阶段最复杂，影响股票价格变化的变量最多，公司业绩的释放节奏，产品价格的变化趋势，以及市场对未来景气周期的预期都会对股价产生影响。

这一阶段最难把握，不确定性最大，也是很多周期股投资者产生重大亏损的一个阶段，到了这一阶段之后，原则不能开新仓，投资者需要考虑的是何时获利了结的问题。在业绩浪阶段，产品价格趋势对股价的影响远大于估值和业绩对股价影响，所以就不要拿计算器再算业绩和估值了，要时刻关注行业景气周期的变化，如果预期未来一段时间产品价格依然有继续上涨的空间那可以继续持有，如果预期产品价格已经出现滞涨，景气周期逆转向下只是时间问题，那要坚决减仓甚至清仓，不要抱有侥幸心理。还有一种情况，因为第三阶段情况有时候会很复杂，如果凭个人能力无法预期未来景气周期和产品价格发展变化方向，就我个人来说，我会毫不迟疑的清仓，如果时间点介入的好，周期把握的准，那应该这一波周期已经赚了很多钱，根本没必要参与变数很多，自己不能把握的机会，更要注意的是如果之前阶段都没有参与，到了第三阶段就更加不能参与了，万万不能被景气周期的繁荣，股价的暴涨所迷惑，这恰恰是风险最大的时候。切记周期股投资不能赌博，尤其是景气周期第三阶段更不能赌。

还有一个问题，通常景气周期的第三阶段以产品价格变化趋势作为景气周期变化的一个主要参考指标，而以销量和成本端的变化为辅（通常都不是主要影响因素），但是最近一些行业景气周期的变化是因为政策因素影响到了销量和成本端，有的行业产品价格依然处于上涨中，这是由于突发的政策因素对一些行业供需以及盈利的强制干预，属于受到突发事件影响。

投资周期公司的两大原则：

 一：“周期为重，估值为轻”是周期公司投资的核心原则之一。

“周期为重，估值为轻”如何理解？简单点说，就是投资周期公司时，估值高低对投资决策仅起到辅助判断作用，周期公司最终买卖的投资决策，必须以景气周期变化趋势作为关键的决定因素。

下面分两种情况讨论：

第一：在景气周期经过大幅上升之后的筑顶阶段，如果此时产品价格不是短期波动，而是大趋势已经逆转向下，向上景气周期预期已经结束（周期已经开始向下）或者预判向下周期拐点将要出现，那不管当时公司预期多少估值（动态PE）都已经不重要，因为业绩实现具有滞后性，目前看似低估的估值，未来随着产品价格大幅下跌，业绩环比下降，估值会越来越高，这是投资周期公司的一个陷阱（很多人会错误的用滚动的业绩和滚动市盈率ttm在景气高点给周期公司估值），举一个简单的例子，作为手套龙头的英科，虽然按照2021年预期的业绩目前估值大概3-5倍PE左右，看似很低，但是因为行业已经进入景气下行周期，在这样的情况下，就我个人的投资原则来说，不管目前多低的估值都不能作为持有或者买入的依据，因为在景气周期已经进入下行阶段时，是不能以估值低作为理由参与的。

第二：在景气周期经过大幅下降的筑底阶段，投资周期公司只能在周期向上拐点已经出现或者预期向上拐点将要出现时才能买入，不能单纯以估值低作为买入理由，（周期股最好的参与阶段是景气周期处于拐点阶段或者处于中前期，此时产品价格还没有开始上涨或者处于价格上涨初期），为什么不能以估值低作为买入理由（用PB或者产能在周期底部来衡量估值高低）？因为有的行业周期筑底的时间可能会非常长，如果仅是因为估值低而不等待拐点出现就买入，过早地介入会浪费大量的时间和机会成本。而且历史的估值底线只代表历史，并不代表这一次肯定不会跌破，控制周期公司投资风险最好的方法就是在景气周期已经到来或者周期向上的拐点即将出现时再介入，而不能仅仅因为估值低买入。

“周期为重，估值为轻”是投资周期公司的核心原则，周期公司投资能不能赚到大钱，能不能尽可能的控制投资风险，对估值的分析和把握其实是次要的，能否抓住景气周期的变化趋势才是根本。

关于周期低点估值的问题，还要再重点强调一次，投资周期股和成长股完全不同，计算周期股的估值底线只是用来量化股价下行空间和风险，而不能把股价跌到估值底线作为买入理由，因为谁也不能保证这个估值底线不会被跌破，买入周期股只能等待周期拐点即将出现或者景气周期已经到来之时，这样才能最大程度的控制投资周期股的风险，以及避免浪费大量的机会成本和时间。

在景气周期下行阶段给周期公司量化估值的方法（PB估值，产能估值），银行可以用PB估值（资产估值），制造业或者养殖业可以用产能估值。
周期底部，在企业不倒闭的前提下，弹性是优先考虑的问题，甚至可以说是最重要的问题，在投资周期股的时候，不要学习成长股分析每个具体公司的基本面情况，都是同质化的产品没有那么多可分析的，重点精力放在分析行业上，对于具体公司来说：在周期底部只要研究清楚两个问题就可以：第一：能不能抗过周期底部，现金流会不会断。第二，在第一步没问题的基础上，重点研究弹性问题，量化还能大致算出业绩弹性。

二，不要在行业景气周期发展到第三阶段的时候买入周期公司的股票这是投资周期股的核心原则之二

第一阶段：预期阶段，产品价格没开始涨，股价已经提前开始反应，这个阶段有的周期公司有，有的没有。

第二阶段：产品价格上涨阶段，股价随着产品价格上涨出现快速上涨。

第三阶段：业绩释放，产品滞胀阶段，产品价格涨至高位，业绩开始大幅释放，俗称业绩浪阶段，这里有一种情况，有的行业景气周期持续时间很长，产品价格处于上涨中前期的时候，业绩已经开始释放，这种情况应该归为第二阶段。

并不是说到了景气周期发展到第三阶段股价就不会继续涨，因为市场对每个周期行业发展预期和产品价格变化认知都不同，尤其到了景气周期高点之后分歧更是巨大，那为什么第三阶段最好不要买入周期公司？因为风报比太差（风险收益比），投资周期公司和投资成长公司区别很大，成长公司买的时候估值高一些，只要公司业绩持续成长，股价早晚都会涨上来，但是周期公司不行，周期公司一旦景气周期和产品价格反转向下，股价会一去不复返。

因为周期股暴涨暴跌的特性，投资周期公司永远先关注风险然后才是收益。

再谈两个周期行业的问题

1：周期股投资选择股票最重要的标准之一是弹性

例如猪周期之始，就定位在周期加成长的小猪身上的原因，最近这轮猪周期，为什么小猪涨的好？就是因为小猪弹性远大于大猪，周期底部，在企业不倒闭的前提下，弹性是优先考虑的问题，甚至可以说是最重要的问题，在投资周期股的时候，不要学习成长股分析每个具体公司的基本面情况，都是同质化的产品没有那么多可分析的，重点精力放在分析行业上，对于具体公司来说：在周期底部只要研究清楚两个问题就可以：第一：能不能抗过周期底部，现金流会不会断。第二，在第一步没问题的基础上，重点研究弹性问题，关于弹性的量化分析方法，我之前在讲周期的时候已经详细讲过，不再重复。

2：关于周期股的预期阶段

从2007年我写第一篇关于新和成的研究周期行业的大报告开始至今16年过去了，我没有发现周期股投资的方法和原则有什么改变。周期股有预期阶段是今天才出现的吗？是猪周期特有的吗？当然不是，过去这些年，除了一些市场预料之外的突发性因素引起产品价格上涨之外，早就在其他周期行业上重复过太多次了，越有效的市场，周期发展变化越充分的行业，预期阶段越明显，只是对于不了解周期股投资的人才会觉得惊讶，周期股投资就是逆人性的，这是由周期行业运行的客观规律，市场以风报比为导向，人性等因素共同决定的。

在行业周期底部和估值底部，这是周期股最确定的买入阶段，也是风报比最好的阶段，

作者：梁思禺