抄底医药一哥

最近一段时间，创新药一哥恒瑞医药股价可以说是表现相当差。

就其基本面而言，公司先是在今年6月第五批国家药品集采中，大单品碘克沙醇失标，大超市场预期。此后，公司又进行了一系列的组织优化，这进一步证实了公司基本面疲弱的现状。

8月19日晚，恒瑞医药2021年中报如期发布。财报显示，2021年上半年恒瑞实现营业收入同比增长17.58%，归母净利润同比增长0.21%，恒瑞的业绩增速创出了近年来的新低。受此消息影响，恒瑞医药股价连续两天大幅下跌，并正式跌破3000亿关口市值。从年初高位算起，恒瑞的股价跌幅已经超过了一半，幅度可以说是相当大的。

当前的时点，有很多投资者也想要抄底恒瑞。那恒瑞什么时候能抄底呢？逍遥哥认为恒瑞的股价要摆脱现在的低迷态势，重新上行，需要基本面向上的拐点出现。股价上涨需要先有逻辑、之后是估值，最后才是业绩的兑现。对恒瑞来说，明年四季度业绩增速的底部出现的时候或许是比较好的抄底时机。

仿制药集采拉低了恒瑞的业绩增速

2021年上半年，恒瑞实现营业收入132.98亿元，同比增长17.58%；归母净利润26.68亿元，同比增长0.21%；公司整体的营收和归母净利润增速均有所下滑。考虑到今年上半年计提了股权激励费用3.65亿元，如果剔除后归母净利润同比增长10.51%，公司的增长速度同样不及往年。

受带量采购的影响，公司的收入下滑明显。尤其是2020年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品今年上半年销售收入环比下滑57%，这给仿制药业务带来了明显的影响。另一方面，公司的创新品种PD-1卡瑞利珠单抗自2021年3月1日起开始执行医保谈判价格，降幅达85%，销量的上涨并没有抵销降价带来的影响，这造成了卡瑞利珠单抗销售收入环比负增长。

在创新药方面，公司的创新药销售收入依旧稳步增加。今年上半年，恒瑞的创新药实现销售收入52.07亿元，同比增长43.80%，占整体销售收入的比重为39.15%，创新药对公司的业绩增长起到了拉动作用。

在创新药领域，恒瑞拥有丰富的管线和很强的市场开发能力，所以资本市场一直对恒瑞予以很高的预期，被称为“医药一哥”。但是市场对公司长期业绩的看好仍难以避免短期仿制药业务下滑带来的负面影响。

恒瑞的业绩拐点或许在明年四季度出现

恒瑞目前处于业绩低迷阶段已经得到了市场的共识，我们接下来需要探讨一下这个低迷的时期会持续多久，公司什么时候才有可能重新获得业绩增长？

从2021年的财报中我们可以看到，创新药业务在恒瑞的整个业务中的占比目前接近40%，仿制药业务仍然是大头。因此集采带来的仿制药收入下滑仍然是短期内公司业绩的最大影响。

根据6月最新完成的第五批国家药品集采的结果，总共影响恒瑞医药原有销售额44.3亿元（15.9%）。从集采的节奏上来说，报价结束后，厂家需要与各地医院沟通采购量，这一系列流程走完，大约需要三四个月的时间。也就是说，真正用上降价后的药品要在今年9-10月。这也就是说，第五轮集采的影响需要等到第四季度才能看到。

当下恒瑞的业绩增速放缓叠加第五轮集采的影响，将会在今年四季度得到集中释放。，并且会在2022年的一二三季度继续对公司的业绩形成明显的负面影响。而2021年四季度的低基数将会给2022年四季度的增速改善创造条件，这也就意味着恒瑞的业绩增速向上的拐点大概率将会出现在明年的四季度。

因而逍遥哥认为，等到明年底公司业绩向上的拐点确立后，才是投资者介入的好时机。但是随着创新药竞争的日趋激烈，我觉得恒瑞业绩向上的弹性也不会太大。