加载中…解读贵州茅台2019年年报
(2020-04-22 16:20:33)| 分类： 贵州茅台（白酒行业） |
全年业绩符合预期，直营占比稳步提升。2019年公司收入和净利润分别增长16%/17%，略超年初公告收入和利润增速15%/15%的指引；其中19Q4净利润增速明显低于收入增速，主要原因一是税金及附加占比提升，二是18Q4取消经销商梳理渠道体系，导致销售费用率为负形成利润高基数；报告期末预收账款为137.40亿元，环比增长22.08%，同比增长1.21%。分产品来看，茅台酒实现营收758.02亿，同比增长15.75%，拆量价看，报表销量3.46万吨，同比增长6.46%，报表收入对应吨价219万元（估计为1022元/瓶），同比增长9%，吨价增长主因高附加值产品占比提升及直营占比提升。2019年系列酒实现营收95.42亿，同比增长18.14%，销量3万吨，同比增长1%，吨价31.72万元（估计为148元/瓶），同比增长17%，吨价提升主因结构提升以及费用减少。其中茅台王子酒收入37.80亿元，继续保持公司第二大单品地位，同时赖茅酒、汉酱酒为10亿元级单品。分渠道来看，2019年直销收入72.49亿元，同比大幅增长65.65%，收入占比提高至8.5%，销量为2652吨，同比增长11.81%，均价为273万元/吨（直营估计为1299元/瓶），均价提升明显，茅台酒均价提升8.72%，系列酒均价提升16.93%，茅台酒均价提升来自渠道结构和产品结构优化，其中直销比例前3季度为5.09%，全年8.49%，Q4是拐点； 然后据我们了解2019年Q4产品均价也明显高于1-9月，结构优化。 2020Q1既会看到直销比例较高，也会看到均价提升很快。从季报数据来看下半年直销占比逐季加快提升，与直营店、大型商超、团购等投放量明显增加有关。报告期末经销商数量为2482家，同比减少654家，主要是为进一步优化营销网络布局，提升经销商整体实力，对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰，报告期内减少酱香系列酒经销商503家。
毛利率微升，期间费用率小幅上行。2019年公司毛利率为91.30%，同比提高0.16pct；期间费用率为11.12%，同比提高0.37pct，其中销售费用率为3.69%，同比提高0.36pct，管理费用率为7.00%，同比基本持平；净利率为51.47%，同比提高0.1pct。2019年公司经营活动产生现金流量净额为452.11亿元，同比增长9.24%，主要是本期客户存款和同业存放款项净增加额减少所致。
这4组数据值得关注
除了营收与净利润，茅台年报中还有4组数据值得大家重点关注。
经营性现金流——现金流是企业的血液，是保持企业持续经营的资本，从企业经营的角度和债权人的角度来讲，现金流甚至比利润更重要。年报显示，茅台经营活动产生的现金流量净额的本期发生额为452.1亿元。
基酒产量——报告期内完成茅台酒及系列酒基酒产量7.5万吨、同比增长6.88％，其中茅台酒基酒产量4.99万吨，同比增长0.51%；系列酒基酒产量2.51万吨，同比增长22.28%；
具体销售情况——按产品档次，茅台酒销售额758.02亿元，系列酒销售额95.42亿元；按销售渠道，直销营收72.49亿元，批发营收780.96亿元；按地区分部，国内营收824.24亿元，国外营收29.2亿元。
经销商数量情况——报告期末的国内经销商数量为2377个，增加30个，减少640个；国外经销商数量为105个，增加4个，减少14个。年报表示，增加的主要是酱香系列酒的经销商，而为进一步优化营销网络布局，提升经销商整体实力，公司对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰，报告期内减少酱香系列酒经销商503家。
2020年定位“基础建设年”，全年业绩实现双位数增长仍具有较强确定性。
中长期来看，茅台有望持续实现稳健增长。茅台深厚的文化底蕴塑造了强势品牌力，其护城河足够宽，并且处在白酒价位里增速最快的赛道，渠道价差充足和良好的收藏增值属性，使其受本次疫情影响很小，全年收入10%增长确定性较高，且存在超预期可能。展望未来5年，茅台仍处于卖方市场，公司具备持续提价能力，我们预计公司收入复合增速有望达15%以上，依旧是稀缺的核心资产。
未来看点：1，何时提价；2，习酒装入上市公司体系；3，十四五规划和远期规划。
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