加载中…复星医药和恒瑞医药的估值比较（一，二）
(2016-12-16 17:13:18)| 分类： 医药行业 |
复星医药和恒瑞医药的估值比较（原创一）
很多复星医药的粉丝都对恒瑞不服，大家都是20多亿的净利润，股本都是23-24亿股，凭什么你恒瑞市值1千亿，我复星只有五六百亿呢。大家脸上一个个大写的不服！
我也是复星的粉丝，关注复星多年，复星也是我曾投入资金买入建仓最多的个股，而恒瑞我从来没买过。我也曾对恒瑞有过看法，当然，我当时也和大家一样的不服，甚至想，再过几年我们复星发威了，（市值）要么你恒瑞下来，要么我复星上去。
但市场由不得我意气用事，市场自有市场的道理。而我经过对恒瑞的研究和学习，不得不承认一个事实，人家40倍的市盈率还真有人家的道理。
下面我来将二者进行一个比较。
1、股本和流通市值
复星医药：股本24.145亿股，实际控制人持有38.43%，流通股占61.57?%，按照24元股价计算，总市值579亿，流通市值357亿元。恒瑞医药：股本23.43亿股，实际控制人持有52.42%，流通股占47.58%，按照46元股价计算，总市值1077亿，流通市值513亿元。两者比较，复星医药总市值相当于恒瑞的53.76%，流通市值相当于69.59%。
2、营业收入和净利润（参考2016年3季度报表）复星医药收入106亿，净利润21.8亿，每股净利润0.9元。恒瑞医药收入83亿，净利润19.3亿，每股净利润0.82元。从数据上看，复星收入比恒瑞高20%，净利润高10%，每股收益也高10%。
3、股票市盈率水平按照当前股价和2016年业绩预期计算，复星医药20倍市盈率，恒瑞医药40倍。这就是最大争议所在！
————————————————————————————————
下面我来看看恒瑞到底有什么优势，能让市场常年给予40倍上下的市盈率。
1、恒瑞最大的竞争力是它的技术优势，同时带来的产品的高毛利率和市场占有率。
这一点我们可以看看双方的净利润率比较：复星有相当大的一部分利润是投资收益，3季报中21.8亿净利润有5.15亿非经常损益，还有国药控股贡献的10亿元，实际上复星医药106亿元收入产生的净利润只有6.65亿，净利润率只有6%。恒瑞医药83亿收入，产生净利润19.3亿，都是实打实的卖药挣的钱，净利润率23.25%！明显比复星高出很多。就算我们单独把复星医药里医药盈利最强的重庆药友、万邦、奥鸿、新生源拿出来计算，平均的净利润率只有15%，还是落后于恒瑞。大家要知道，净利润率的高低，也是一个公司价值重要标尺之一。
2、主营业务净利润上面的分析也说了，复星医药扣除非经常性损益后净利润为16.65亿，而恒瑞医药依旧是19.3亿，这一下恒瑞就有16%的领先了。
3、研发能力和研发产品
现在双方每年在研发投入都达到了9亿左右的水平，从资金上来说是打个平手。但是看双方研发产品的布局，就可以分出高下了。
（1）、首先在原研新药上，1.1类新药，在2016年中报里我看到恒瑞有19个，而复星医药只有2个！原研新药是医药企业利润最肥厚的领域，也是企业研发能力最有力的证明。如果按照原研新药的未来市场空间来算，恒瑞的19个药市场空间至少是复星的5-8倍！而且恒瑞这些年已经有多个原研新药上市并贡献了很大的利润，研发能力已经得到了证明，而复星目前都是空白。
（2）、在仿制药的布局上，复星重兵于单抗，成绩也不错。而恒瑞在这方面无论药品数量还是进度上都不属于复星，说是双方打成平手已经是偏向复星了。
（3）、在研发成功率上，恒瑞已经有很多产品上市，目前的收入基本都是研发成果的证明，而且每年都能保持着几个新产品上市的节奏。复星研发战略启动得晚，目前还没有一个像样的研发产品上市和贡献利润。或许也有，但是规模太小，公司的报告从来都不提。
（4）、从未来产品上市的节奏上看，恒瑞新品带来的业绩增长量至少是复星医药的2倍以上。而恒瑞的研发实力在复星医药之上，这也是多年事实证明了的。虽然双方投入资金一样，但多年技术积累不是用钱轻易买得到的，这就是优势所在，竞争力所在。
4、未来增长潜力
虽然在医药增长潜力上恒瑞要远远领先复星，但是复星有医院和医疗器械两块业务补充，将这一差距缩小。而且复星医药现在正处于从PE公司向实业公司转型期，每年业绩里的投资收益会越来越少，而留下的空白需要实业的业绩去填补。复星未来整体业绩的增幅要小于实业部分业绩增幅，恐怕还要3-5年以上才能达到一致。按照各路研究机构和我个人的观点来看，恒瑞医药未来3-5年的业绩平均增速能达到25%，保守看也有20%以上；而复星医药则是15%的水平，保守10%。毕竟双方都是这么大体量的公司，再指望动辄50-100%的增长是不现实的。恒瑞今年目前增长率是22%，而复星是15%。别说凭什么恒瑞就是25%，复星就是15%，反正我认可这个结论，而且市场上那么多研究机构也都认可。如果你有你自己的观点，那请自便。大家再算一下，按照25%和15%的业绩增长，10年后双方的市盈率将是多少？恒瑞是4.29倍，复星是4.94倍。
5、资产质量
（1）、复星医药总资产445亿，净资产219亿（刚增发完成后），资产负债率超过50%；恒瑞总资产136亿，净资产117亿，负债率14%。恒瑞负债率很低，财务安全性无疑远超复星。
（2）、复星医药净资产里目前已经有33亿商誉，未来完成收购印度GLAND项目后商誉将达到100亿的水平，也就是219亿净资产里很快只剩下119亿的干货，实实在在的资产。（关于商誉的含义请自行百度学习）因此双方在净资产绝对数量上打个平手。
（3）、恒瑞医药117亿净资产里有62亿现金，而且历年净现金流量非常良好。而复星医药在完成收购GLAND之后现金存量将非常紧张了，还要应付超过200多亿的债务！
（4）、恒瑞现在至少有50亿资金可以用于投资或收购，如果恒瑞也将资产负债率提升到复星医药的超过50%的水平，那么可以达到150亿现金能自由自配！这部分资金如果用于收购，按照15-20倍市盈率水平的话，还可以提供7-10亿的净利润！这也是公司潜在价值之一。
——————————————————————————————————
总的来说，恒瑞医药主业盈利能力强于复星医药、财务安全性高于复星医药、研发能力和新药布局强于复星医药、资产质量高于复星医药，未来成长强于复星医药，所以它的估值要高于复星医药。而且复星医药如果扣除非经常性损益部分的5倍市盈率，主业医药产业部分的市盈率已经达到25倍。而恒瑞医药现在40倍，我觉得也不算太离谱。我觉得无论恒瑞医药也好，复兴医药也好，现在的估值水平都是在合理水平线上。虽然本文我说了恒瑞很多好话，但我还是不买恒瑞。因为它现在40倍市盈率，虽然合理，但没有低估，所以不买。而现在的复星，我也觉得不是好的买点，也是因为我觉得它的估值没有低估，只是合理而已。当初18元时我买入就不一样了，那是低估。现在比18元涨了30%以上，我当然觉得没多少好处了。
最后再强调一下，复星依旧是家优秀的公司，只不过恒瑞实力更强一些。所以恒瑞40倍市盈率是合理的。但是恒瑞估值高了，所以投资价值不见得比复星大。千万别因为我没有通篇说复星的好话就觉得我是在唱空复星，打是亲骂是爱，看到不足才涨得快！以上只是个人观点，欢迎各路高手前来指点。有理讲理，有数据摆数据，喷子请勿来捣乱，我胆小怕吓。
我也是复星的粉丝，关注复星多年，复星也是我曾投入资金买入建仓最多的个股，而恒瑞我从来没买过。我也曾对恒瑞有过看法，当然，我当时也和大家一样的不服，甚至想，再过几年我们复星发威了，（市值）要么你恒瑞下来，要么我复星上去。
但市场由不得我意气用事，市场自有市场的道理。而我经过对恒瑞的研究和学习，不得不承认一个事实，人家40倍的市盈率还真有人家的道理。
下面我来将二者进行一个比较。
1、股本和流通市值
复星医药：股本24.145亿股，实际控制人持有38.43%，流通股占61.57?%，按照24元股价计算，总市值579亿，流通市值357亿元。恒瑞医药：股本23.43亿股，实际控制人持有52.42%，流通股占47.58%，按照46元股价计算，总市值1077亿，流通市值513亿元。两者比较，复星医药总市值相当于恒瑞的53.76%，流通市值相当于69.59%。
2、营业收入和净利润（参考2016年3季度报表）复星医药收入106亿，净利润21.8亿，每股净利润0.9元。恒瑞医药收入83亿，净利润19.3亿，每股净利润0.82元。从数据上看，复星收入比恒瑞高20%，净利润高10%，每股收益也高10%。
3、股票市盈率水平按照当前股价和2016年业绩预期计算，复星医药20倍市盈率，恒瑞医药40倍。这就是最大争议所在！
————————————————————————————————
下面我来看看恒瑞到底有什么优势，能让市场常年给予40倍上下的市盈率。
1、恒瑞最大的竞争力是它的技术优势，同时带来的产品的高毛利率和市场占有率。
这一点我们可以看看双方的净利润率比较：复星有相当大的一部分利润是投资收益，3季报中21.8亿净利润有5.15亿非经常损益，还有国药控股贡献的10亿元，实际上复星医药106亿元收入产生的净利润只有6.65亿，净利润率只有6%。恒瑞医药83亿收入，产生净利润19.3亿，都是实打实的卖药挣的钱，净利润率23.25%！明显比复星高出很多。就算我们单独把复星医药里医药盈利最强的重庆药友、万邦、奥鸿、新生源拿出来计算，平均的净利润率只有15%，还是落后于恒瑞。大家要知道，净利润率的高低，也是一个公司价值重要标尺之一。
2、主营业务净利润上面的分析也说了，复星医药扣除非经常性损益后净利润为16.65亿，而恒瑞医药依旧是19.3亿，这一下恒瑞就有16%的领先了。
3、研发能力和研发产品
现在双方每年在研发投入都达到了9亿左右的水平，从资金上来说是打个平手。但是看双方研发产品的布局，就可以分出高下了。
（1）、首先在原研新药上，1.1类新药，在2016年中报里我看到恒瑞有19个，而复星医药只有2个！原研新药是医药企业利润最肥厚的领域，也是企业研发能力最有力的证明。如果按照原研新药的未来市场空间来算，恒瑞的19个药市场空间至少是复星的5-8倍！而且恒瑞这些年已经有多个原研新药上市并贡献了很大的利润，研发能力已经得到了证明，而复星目前都是空白。
（2）、在仿制药的布局上，复星重兵于单抗，成绩也不错。而恒瑞在这方面无论药品数量还是进度上都不属于复星，说是双方打成平手已经是偏向复星了。
（3）、在研发成功率上，恒瑞已经有很多产品上市，目前的收入基本都是研发成果的证明，而且每年都能保持着几个新产品上市的节奏。复星研发战略启动得晚，目前还没有一个像样的研发产品上市和贡献利润。或许也有，但是规模太小，公司的报告从来都不提。
（4）、从未来产品上市的节奏上看，恒瑞新品带来的业绩增长量至少是复星医药的2倍以上。而恒瑞的研发实力在复星医药之上，这也是多年事实证明了的。虽然双方投入资金一样，但多年技术积累不是用钱轻易买得到的，这就是优势所在，竞争力所在。
4、未来增长潜力
虽然在医药增长潜力上恒瑞要远远领先复星，但是复星有医院和医疗器械两块业务补充，将这一差距缩小。而且复星医药现在正处于从PE公司向实业公司转型期，每年业绩里的投资收益会越来越少，而留下的空白需要实业的业绩去填补。复星未来整体业绩的增幅要小于实业部分业绩增幅，恐怕还要3-5年以上才能达到一致。按照各路研究机构和我个人的观点来看，恒瑞医药未来3-5年的业绩平均增速能达到25%，保守看也有20%以上；而复星医药则是15%的水平，保守10%。毕竟双方都是这么大体量的公司，再指望动辄50-100%的增长是不现实的。恒瑞今年目前增长率是22%，而复星是15%。别说凭什么恒瑞就是25%，复星就是15%，反正我认可这个结论，而且市场上那么多研究机构也都认可。如果你有你自己的观点，那请自便。大家再算一下，按照25%和15%的业绩增长，10年后双方的市盈率将是多少？恒瑞是4.29倍，复星是4.94倍。
5、资产质量
（1）、复星医药总资产445亿，净资产219亿（刚增发完成后），资产负债率超过50%；恒瑞总资产136亿，净资产117亿，负债率14%。恒瑞负债率很低，财务安全性无疑远超复星。
（2）、复星医药净资产里目前已经有33亿商誉，未来完成收购印度GLAND项目后商誉将达到100亿的水平，也就是219亿净资产里很快只剩下119亿的干货，实实在在的资产。（关于商誉的含义请自行百度学习）因此双方在净资产绝对数量上打个平手。
（3）、恒瑞医药117亿净资产里有62亿现金，而且历年净现金流量非常良好。而复星医药在完成收购GLAND之后现金存量将非常紧张了，还要应付超过200多亿的债务！
（4）、恒瑞现在至少有50亿资金可以用于投资或收购，如果恒瑞也将资产负债率提升到复星医药的超过50%的水平，那么可以达到150亿现金能自由自配！这部分资金如果用于收购，按照15-20倍市盈率水平的话，还可以提供7-10亿的净利润！这也是公司潜在价值之一。
——————————————————————————————————
总的来说，恒瑞医药主业盈利能力强于复星医药、财务安全性高于复星医药、研发能力和新药布局强于复星医药、资产质量高于复星医药，未来成长强于复星医药，所以它的估值要高于复星医药。而且复星医药如果扣除非经常性损益部分的5倍市盈率，主业医药产业部分的市盈率已经达到25倍。而恒瑞医药现在40倍，我觉得也不算太离谱。我觉得无论恒瑞医药也好，复兴医药也好，现在的估值水平都是在合理水平线上。虽然本文我说了恒瑞很多好话，但我还是不买恒瑞。因为它现在40倍市盈率，虽然合理，但没有低估，所以不买。而现在的复星，我也觉得不是好的买点，也是因为我觉得它的估值没有低估，只是合理而已。当初18元时我买入就不一样了，那是低估。现在比18元涨了30%以上，我当然觉得没多少好处了。
最后再强调一下，复星依旧是家优秀的公司，只不过恒瑞实力更强一些。所以恒瑞40倍市盈率是合理的。但是恒瑞估值高了，所以投资价值不见得比复星大。千万别因为我没有通篇说复星的好话就觉得我是在唱空复星，打是亲骂是爱，看到不足才涨得快！以上只是个人观点，欢迎各路高手前来指点。有理讲理，有数据摆数据，喷子请勿来捣乱，我胆小怕吓。
复星医药和恒瑞医药比较（二）原创
不久前我的文章《复星医药和恒瑞医药的估值比较》得到不少朋友的关注，感兴趣的朋友可以对我雪球账号加关注再次查阅。在这篇文章里，我对双方进行了一些比较，并侧重于论证当前恒瑞医药40倍市盈率的合理，而复星医药只有20倍市盈率也是合理的。于是有人说我这篇文章是在给恒瑞医药唱赞歌，同时打击复星医药。
可我自己却曾重仓买了复星医药，却从没买过恒瑞医药，这种涨他人志气的行为是不是有些立场错误呢？其实我只是客观的做投资分析，不应该由屁股决定脑袋。不过，我现在继续对两家公司做一些比较，这次我要多说说复星医药的优势，复星粉们这下可高兴一下了。
下面是复星医药相对于恒瑞医药的优势：
一、产业布局优势
复星医药是全产业链布局，包括医药生产、医药流通、医疗服务一条龙产业链，如果能将这样的布局经营好，则能够最大限度享受到优势产品的价值，而且也能在未来再度遇到药品行业政策调整时分摊风险。
另外，复星医药在互联网医疗和机器人医疗上的领先布局，也给市场提供了一定的想象空间。未来如果这些行业进入爆发期，复星医药无疑是巨大受益者。
而恒瑞医药则一直专注于医药研发和生产销售，因为专业，所以单一，从全产业角度来看不如复星，未来无法充分受益全产业发展的好处，也无法借助全产业布局分摊风险。
二、估值优势
复星20倍，恒瑞40倍市盈率，我不是说这是合理的吗，为何又说复星有优势呢？恒瑞医药现在40倍市盈率是没问题的，因为如果我们把眼光放长远去看，放到十年以后，可能就会发现新的问题了。
当前恒瑞医药40倍市盈率，1000亿市值，在当前市场上是合理的，市场能承受这样的体量，也能给予这样的估值。可如果十年时间恒瑞能保持30%的净利润增速，十年时间净利润增长十倍，如果还是维持估值不变，市值则要达到一万亿！试想，万亿市值的体量，市场还能承受40倍的高市盈率吗？很可能到时候市盈率就要下调到30倍，甚至20倍。也就是说未来净利润增长十倍的情况下，恒瑞股价增长空间可能是5-7倍。
而复星现在20倍市盈率是合理的，未来如果净利润也增长十倍，估值20倍也是市场可以接受的水平，那么净利润增长十倍，股价和市值也可能增长10倍。
这就是估值的优势，放眼十年，优势体现在未来。
三、拼爹优势
复星医药的亲爹是复星集团，复星集团手里还有庞大的保险、养老、地产资产，如果能将这些资源利用好，复星医药无疑也会更大受益。而且复星集团手里有四五千亿的资产资源，如果在复星医药遇到极端困难的时候，亲爹还是可以伸出手来救命的。而且亲爹手里一些大健康资产还存在注入复星医药的可能。
而恒瑞医药的亲爹是恒瑞医药集团（自然人孙飘扬控股将近90%），恒瑞医药集团旗下的恒瑞医药上市公司就是主要的宝贵资产，其他方面的资源不多，全靠恒瑞医药上市公司来挣钱了。虽然恒瑞集团旗下还有几家医疗科技公司，但体量太小可以忽略不计。恒瑞医药上市公司是家里的唯一壮劳力，拼爹指望不上，还得接济几个未成年的小兄弟。
下面是复星医药相对于恒瑞医药的优势：
一、产业布局优势
二、估值优势
三、拼爹优势
喜欢
0
赠金笔
后一篇：深度解析恒瑞医药