加载中…股市涨幅与GDP增速的关系
(2014-09-02 09:42:53)
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股票 |
●股市长期有可能涨，也有可能跌
1969-1989这20年里，日本股市持续上涨，年均涨幅14.9%。但1989年日本经济危机爆发后，日本股市开始震荡下跌，至今已下跌26年，1989-2014年，日本股市年均涨幅-3.6%。
http://mmsns.qpic.cn/mmsns/Q089rm48FtfeXQgk9Ofbcvm3Owzl3w29veiaX5yAqkoDCmUWkAIAUIw/0
● 股市长期涨幅和GDP增速接近
股市是经济的晴雨表吗？主要国家股市长期涨幅与GDP之间的关系表明，股市长期涨幅和GDP增速接近。
需要说明的是，（1）股票指数未考虑分红和新股上市失真因素，考虑之后的股票指数年均实际收益率会提高0-3%。但由于不影响结论，所以直接采用了名义股票指数；（2）GDP使用的是绝对值，其增速代表着名义值。例如，中国2014年GDP名义增速9.5%=公布的增速7.5%+2%通货膨胀率。
1929-2014年，美国GDP年均增速6.2%，股市年均涨幅5.1%（1802-1870年股市年收益率7.0%；1871-1925年股市年收益率6.6%）。
1969-2014年，日本GDP年均增速4.7% ，股市年均涨幅4.2%;1989-2014年，日本GDP年均增速0.7% ，股市年均涨幅-3.6%。
1984-2014年，英国GDP年均增速6.03%，股市年均涨幅5.84%。
1950-2014年，德国GDP年均增速5.72%，股市年均增速5.81%；
1995-2014年，俄罗斯GDP年均增速22.51%，股市年均增速15.38%；
1980-2014年，韩国GDP年均增速11.29%，股市年均增速9.07%；
1990-2014年，中国GDP年均增速15.6% ，股市年均涨幅12.6%;
1968-1982年，美国股市13年未涨，迎来1982-1999年的17年上涨；1999-2008年，美国股市10年未涨，已经出现了2008-2014年的7年上涨；
1969-1978年，日本股市年涨幅10.7%，低于GDP 大约14.1%的涨幅；随后，1978-1989年，日本股市年涨幅18.5%，高于GDP大约6.5%
1994-1999年，英国股市连续5年大幅上涨，年均增速为17.7%，同期GDP年均增速只有7.2%；随后，1999-2002年，英国股市连续3年大幅下跌，年均增速为-17.2%，与GDP匹配后才恢复正常；
1959-1982年，德国股市连续24年不涨，股市年均增速为1.2%，低于8.6% 的GDP增速，随后1982-1999年，德国股市连续18年上涨，股市年均增速16.1%；
2004-2007年，俄罗斯股市连续3年大幅上涨，股市年均涨幅55%，超过25%的GDP年均增速；随后，2007-2008年，股指暴跌72%；
1985-1994年，韩国股市连续10年大幅上涨，股市年均涨幅23%，超过同期17%的GDP增速；随后，1994-1997年，股市连续4年大幅下跌，年均涨幅-28.5%；
●
2005-2007年，中国股市连续3年大幅上涨，股市年均涨幅113%，超过20%的GDP增速；随后，2007-2014年，股市连续8年下跌，年均涨幅-12%；
●中国股市向下风险已不高
从中国股市表现来看，2007-2014年，股市连续8年下跌，年均涨幅-12%，股市偏离GDP会自动纠偏，而GDP在此期间年均增长12.9%，考虑到2014-2020年中国GDP增速仍能保持在7%的名义增速（5%的实际增速+2%的通货膨胀率），股市向下风险已经不高。完全可以通过自下而上的选股获得绝对收益。
●股市涨幅与GDP增速关系的现实意义
1、股市涨跌取决于GDP增速，预测某国股市长期走势的途径是预测长期GDP增速
预测一个国家的长期股市走势，可以通过预测该国长期GDP增速来实现。虽然一个国家的长期GDP预测起来也存在难度，但毕竟可以跟踪每季度的实际数据来不断修正。
美国股市与日本股市的区别，在于美国GDP增速是长期上涨的，而日本GDP增速则陷入长期停滞状态。中国未来的GDP增速会像美国那样长期持续增长，还是会像日本那样陷入长期停滞，虽然不太确定，但GDP是可以跟踪和预判的。美国之所以会持续增长，在于美国社会消除了等级制度，释放出了国民的潜力。日本之所以会陷入停滞，在于日本之前经历了泡沫经济，且制度上并没有进一步释放国民潜力。
初步判断，中国未来GDP增速会下降，但还不至于陷入日本的GDP长期停滞状态。中国目前正在释放制度红利阶段，大方向是正确的，具体能够走多远则有待观察。GDP陷入长期停滞状态的条件是之前产生了过大的泡沫经济。日本泡沫经济的标志，是1985年-1990年土地指数和股票指数都上涨2.3倍。1985年日本城市化率（城镇人口占总人口的比重）超过75%，人口开始从城市向郊区迁徙，城市房价本不应该再上涨（日本城镇化率在1977年升至76％，1985年达到77%，到2000年下降到66%左右并一直维持至今）。而中国城镇化率在2013年年底超过54％，按照目前每年增加1.3%的速度推测，大约还有10-20年后的2029年附近城镇化率才达到75％，考虑到中国60岁以上人口在2011-2017年，2023-2033年会经历两个增速超过2%的加速期，中国经济增速在2025年前后才有可能下较大台阶。
从50家样本的长期数据看，股市涨幅与GDP增速偏差超过5个百分点的只有15家，占比30%。
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表5
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国家 |
起始年 |
|
终止年 |
年数 |
GDP年增速（%） |
股市年涨幅（%） |
GDP-股市（%） |
|
土耳其 |
1988 |
- |
2014 |
26 |
9 |
46.8 |
-37.8 |
|
委内瑞拉 |
1993 |
- |
2014 |
21 |
10.79 |
45.38 |
-34.59 |
|
墨西哥 |
1991 |
- |
2014 |
23 |
6.36 |
16.24 |
-9.88 |
|
匈牙利 |
1991 |
- |
2014 |
23 |
6.36 |
15.78 |
-9.42 |
|
埃及 |
1998 |
- |
2014 |
16 |
8.08 |
16.8 |
-8.72 |
|
瑞典 |
1980 |
- |
2014 |
34 |
4.46 |
13.17 |
-8.71 |
|
智利 |
1989 |
- |
2014 |
25 |
9.72 |
16.95 |
-7.23 |
|
阿根廷 |
1991 |
- |
2014 |
23 |
5.36 |
11.51 |
-6.15 |
|
香港 |
1964 |
- |
2014 |
50 |
5.81 |
11.64 |
-5.83 |
|
阿联酋 |
2007 |
- |
2014 |
7 |
12.67 |
6.82 |
5.85 |
|
尼日利亚 |
1998 |
- |
2014 |
16 |
20.43 |
14.16 |
6.27 |
|
黎巴嫩 |
1996 |
- |
2014 |
18 |
7.76 |
1.14 |
6.62 |
|
俄罗斯 |
1995 |
- |
2014 |
19 |
22.51 |
15.38 |
7.13 |
|
卢森堡 |
1999 |
- |
2014 |
15 |
7.77 |
0.26 |
7.51 |
|
芬兰 |
1987 |
- |
2014 |
27 |
36.5 |
19.2 |
17.3 |
|
资料来源：wind |
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2、股市的高风险区是由连续几年牛市所带来的
股市的高风险区，都是由于股市连续几年牛市所带来的。判断股市的意义是防范系统性风险，股市高于GDP过多时则要当心风险。
具体连续多少年牛市会导致大盘暴跌，则很难单单从数据来推测，需要结合宏观、流动性等导致股市暴涨的原因和相关数据来进行辅助验证，持续暴涨要警惕是必要的。
3、股市的大牛市是由连续熊市带来的
股市的大牛市，都是由于股市连续几年熊市所带来的。
4、判断大盘的意义是防范系统性风险，中国股市向下风险已不高
只有当大盘涨幅持续超过GDP增速较多，存在较大系统性风险时，判断大盘才有意义。当大盘不存在系统性风险时，完全可以通过自下而上的个股来获得超额收益；当大盘存在较大系统性机会时，判断大盘也没有意义，原因是不会改变自下而上的选股决策。
2005-2007年，中国股市连续3年大幅上涨，股市年均涨幅113%，超过20%的GDP增速过多。此时判断风险在加大是有价值的。2007-2014年，股市连续8年下跌，年均涨幅-12%；而GDP在此期间年均增长12.9%，考虑到2014-2020年中国GDP增速仍能保持在7%的名义增速（5%的实际增速+2%的通货膨胀率），股市超过GDP的情况已经得到了纠正。此时股市向下风险已经不高，再去判断大盘就没有太大的意义，完全可以通过自下而上的选股获得绝对收益。
附录：其他国家的数据也显示出股市长期涨幅和GDP增速接近的特征。全球50个国家股市长期涨幅和GDP增速平均23.5年的数据显示，股市年均增速中位值为7.4%，股市年均涨幅的中位值为7.7%，两者基本吻合。
| 国家 | 起始年 | 终止年 | 年数 | GDP年增速（%） | 股市年涨幅（%） | GDP-股市（%） | 偏离度 | |
| 中国 | 1990 | - | 2014 | 24 | 15.6 | 12.6 | 3.0 | 19% |
| 美国 | 1929 | - | 2014 | 85 | 6.2 | 5.1 | 1.1 | 18% |
| 英国 | 1984 | - | 2014 | 30 | 6.0 | 5.8 | 0.2 | 3% |
| 日本 | 1969 | - | 2014 | 45 | 4.7 | 4.2 | 0.5 | 11% |
| 韩国 | 1980 | - | 2014 | 34 | 11.3 | 9.1 | 2.2 | 20% |
| 俄罗斯 | 1995 | - | 2014 | 19 | 22.5 | 15.4 | 7.1 | 32% |
| 德国 | 1950 | - | 2014 | 64 | 5.7 | 5.8 | -0.1 | -2% |
| 意大利 | 2002 | - | 2014 | 12 | 1.6 | -0.5 | 2.1 | 134% |
| 巴西 | 1995 | - | 2014 | 19 | 10.8 | 14.8 | -4.0 | -37% |
| 印度 | 1979 | - | 2014 | 35 | 14.0 | 16.7 | -2.7 | -19% |
| 香港 | 1964 | - | 2014 | 50 | 5.8 | 11.6 | -5.8 | -100% |
| 台湾 | 1967 | - | 2014 | 47 | 10.3 | 10.2 | 0.1 | 1% |
| 新加波 | 1987 | - | 2014 | 27 | 6.6 | 5.3 | 1.3 | 19% |
| 泰国 | 1987 | - | 2014 | 27 | 7.9 | 6.5 | 1.4 | 17% |
| 印尼 | 1983 | - | 2014 | 31 | 16.9 | 14.2 | 2.7 | 16% |
| 新西兰 | 2001 | - | 2014 | 13 | 10.2 | 7.8 | 2.4 | 24% |
| 法国 | 1987 | - | 2014 | 27 | 1.7 | 5.6 | -4.0 | -237% |
| 澳大利亚 | 1992 | - | 2014 | 22 | 7.5 | 6.0 | 1.5 | 19% |
| 加拿大 | 1960 | - | 2014 | 54 | 7.4 | 6.4 | 0.9 | 13% |
| 墨西哥 | 1991 | - | 2014 | 23 | 6.4 | 16.2 | -9.9 | -155% |
| 阿根廷 | 1991 | - | 2014 | 23 | 5.4 | 11.5 | -6.2 | -115% |
| 委内瑞拉 | 1993 | - | 2014 | 21 | 10.8 | 45.4 | -34.6 | -321% |
| 智利 | 1989 | - | 2014 | 25 | 9.7 | 17.0 | -7.2 | -74% |
| 马来西亚 | 1977 | - | 2014 | 37 | 8.9 | 7.9 | 1.1 | 12% |
| 菲律宾 | 1987 | - | 2014 | 27 | 8.4 | 8.4 | 0.0 | 0% |
| 土耳其 | 1988 | - | 2014 | 26 | 9.0 | 46.8 | -37.8 | -420% |
| 欧盟12国 | 1995 | - | 2014 | 19 | 2.9 | 3.6 | -0.7 | -25% |
| 西班牙 | 1987 | - | 2014 | 27 | 5.2 | 5.7 | -0.5 | -9% |
| 葡萄牙 | 1995 | - | 2014 | 19 | 3.3 | 5.9 | -2.6 | -79% |
| 希腊 | 1995 | - | 2014 | 19 | 3.0 | 1.3 | 1.7 | 57% |
| 荷兰 | 1983 | - | 2014 | 31 | 4.4 | 5.7 | -1.4 | -32% |
| 瑞士 | 1988 | - | 2014 | 26 | 4.9 | 7.2 | -2.3 | -48% |
| 爱尔兰 | 1995 | - | 2014 | 19 | 6.2 | 4.1 | 2.1 | 34% |
| 比利时 | 1991 | - | 2014 | 23 | 4.1 | 4.6 | -0.4 | -11% |
| 卢森堡 | 1999 | - | 2014 | 15 | 7.8 | 0.3 | 7.5 | 97% |
| 捷克 | 1994 | - | 2014 | 20 | 8.0 | 3.1 | 5.0 | 62% |
| 波兰 | 1994 | - | 2014 | 20 | 8.6 | 10.1 | -1.5 | -17% |
| 匈牙利 | 1991 | - | 2014 | 23 | 6.4 | 15.8 | -9.4 | -148% |
| 乌克兰 | 2008 | - | 2014 | 6 | -0.3 | 3.7 | -4.0 | 1369% |
| 芬兰 | 1987 | - | 2014 | 27 | 36.5 | 19.2 | 17.3 | 47% |
| 丹麦 | 1989 | - | 2014 | 25 | 4.7 | 7.7 | -3.0 | -63% |
| 挪威 | 1995 | - | 2014 | 19 | 7.1 | 10.5 | -3.4 | -48% |
| 瑞典 | 1980 | - | 2014 | 34 | 4.5 | 13.2 | -8.7 | -195% |
| 奥地利 | 1986 | - | 2014 | 28 | 5.5 | 5.3 | 0.2 | 4% |
| 以色列 | 1991 | - | 2014 | 23 | 7.5 | 12.0 | -4.5 | -59% |
| 埃及 | 1998 | - | 2014 | 16 | 8.1 | 16.8 | -8.7 | -108% |
| 尼日利亚 | 1998 | - | 2014 | 16 | 20.4 | 14.2 | 6.3 | 31% |
| 沙特 | 1994 | - | 2014 | 20 | 9.4 | 10.5 | -1.1 | -11% |
| 阿联酋 | 2007 | - | 2014 | 7 | 12.7 | 6.8 | 5.9 | 46% |
| 黎巴嫩 | 1996 | - | 2014 | 18 | 7.8 | 1.1 | 6.6 | 85% |
| 中值 | 23.5 | 7.4 | 7.7 | -0.1 | 0% | |||
| 平均值 | 26.9 | 8.4 | 10.0 | -1.7 | -3% |
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