巴菲特的资产配置

为了理解巴菲特的资产配置方式，我们研究一下伯克希尔公司2013年报中的资金分配情况。

1、伯克希尔公司业务板块的发展历程与定位

（1）伯克希尔作为一个整体，是一个市值3270亿美元的公司

伯克希尔2013年的总资产达到4849亿美元，净资产2245亿美元，报表利润195亿美元，报表ROA=4%。每股净资产为13.50万美元/股，每股收益约1.2万美元/股，股价19万美元/股，PB=1.4倍，PE=16倍。

能够容纳伯克希尔上百亿投资规模的投资品种越来越少。伯克希尔被迫将投资领域拓展到世界500强公司里，2013年伯克希尔已经拥有了8.5家世界500强公司。世界500强公司中，符合巴菲特条件的公司相对较少，但这是巴菲特被迫的选择。

（2）伯克希尔的业务板块拓展历程

巴菲特最早期投资于二级市场，然后拓展到收购非上市公司，再拓展到收购保险公司以利用保险浮存金进行再投资，进而拓展到公用事业领域，最后拓展到租赁和贷款领域。

之所以沿着这样的业务板块拓展历程开展业务，是因为越靠后的业务，需要的资金量越大，投资回报率也在递减。在原有业务板块找不到更好投资机会之后，伯克希尔就会拓展新的业务领域。

1955年，巴菲特开始专业投资于股票二级市场，在年报中归类于投资业务；

1966年，以500万美元收购Hochschild,Kohn&Co（一家巴尔的摩的私人百货公司）的全部股份，开拓了制造、服务和零售业务。非保险、非公用事业的非上市公司收购归类于该业务板块；

1967年，以860万美元收购了National Indemnity，开拓了保险业务，并利用保险的浮存金来进行投资；

1999年，以12亿美元收购中美洲能源 3546万股股票，开拓了铁路、公用事业和能源业务；

2003年，以17亿美元收购Clayton移动房屋，开拓了租赁和贷款业务。

（3）几个业务板块的定位

投资业务（二级市场投资），目的是获利；资产占比14%，利润占比19%。

制造、服务和零售业务（收购非上市公司），目的是获利和产生现金流；资产占比11%，利润占比为19%。“1972年-2006年，喜诗糖果公司的税前利润总额为13.5亿美元．除了3200万美元，所有的这些利润都纳入了伯克希尔公司的腰包，我们使用剩下的资金来购买其他具有吸引力的企业，喜诗糖果公司给我们带来了许多新的现金源泉”

保险业务，目的是产生现金流；资产占比49%，账面利润占比14%，考虑浮存金收益率之后的利润占比为42%。投资业务所需要的资金，现在已基本来自保险业务产生的现金流了。

铁路、公用事业和能源业务，目的是容纳多余现金流；资产占比22%，利润占比为46%。虽然此类业务无法产生现金流，但可以带来利润。“我们买进的资本密集型企业是好公司，运作良好。但不可能有多出色，投入资本的回报率也不可能像喜诗糖果公司那样高。只有在我们无法为自己的资金增值的情况下，对这种公司投资才是合算的。”

租赁和贷款业务，目的是容纳多余现金流；资产占比4%，利润占比为3%。

2、对中国投资者的启示

（1）巴菲特实际上是在按照从易到难的次序，去收藏好公司

好公司的定义：高护城河+高增速+现金流为正+好的管理层。巴菲特投资公司的次序为：

(a)在稳定行业中，具有长期竞争优势，成长迅速的公司；如果能提供浮存金且能够实现控股的公司则更好，如GEICO；

(b)在稳定行业中，具有长期竞争优势，虽然没有增长，但可以提供可观现金流用于购买其他企业的公司，如喜诗糖果；此类公司是否值得投资的关键，在于是否能够实现控股。假设10倍市盈率的高ROA不增长的公司，控股时可以将占投资额10%的利润全部投资出去，不控股时只能够将占投资额4%的分红投资出去；

(c)在稳定行业中，具有长期竞争优势，需要持续投资的公司，如公用事业板块的BNSF铁路和中美洲能源公司；

(d)放弃那种收入增长虽然迅速，但需要巨大投资来维持增长，过后又赚不到多少，甚至没钱赚的生意，如航空业、纺织业。

（2）投资的秘诀，在于持续的复利增长

(a)开始投资的时候，资金量少，以投资二级市场为主；

(b)积累到一定程度，就可以通过收购好的非上市公司，既获取上市公司利润，又获取上市公司的现金流（浮存金）；

(c)产生过量现金流时，则通过投资有竞争力的公用事业获取合理的利润。

（3）为了能够投资顺利，需要选择正确的路径

巴菲特之所以顺利发展，关键在于选择了正确的路径，从而实现了厚德载物。芒格说：“巴菲特故意不去赚更多钱，如果他不选择让公司拥有大量股东，不去维持长期合作关系，而是选择代销佣金，就可以赚到更多钱。他完全可以不顾及人们的感受，冷静分析投资回报，买进和卖出伯克希尔旗下的各类业务，他完全可以在各种商业投机中宣传自己或以自己的名义牟取利益。终究，巴菲特还是不希望那样做，他有实力参与竞争，但是从来不去没有准则地参与残酷的竞争。他有自己的生活方式，拥有良好的名声和展示自己的公共舞台，而且我可以肯定的一点就是巴菲特的生活因此而更加精彩。”

3、伯克希尔各业务板块的详细情况

（1）保险业务

保险业务总资产3141亿美元，股东权益1916亿美元， 2013年带来净利润31亿美元，浮存金772亿美元。

其他保险公司包括：应用承保公司（Applied Underwriters）、美国游艇公司（BoatU.S.）（为约有 65 万游艇主组成的协会提供游艇保险），赛泊瑞斯保险（Cypress Insurance）、全国保险（Nationa Insurance)、美国债务公司(U.S.liability)、医疗保护公司(Medical protective)、中州保险(Centre States)、堪萨斯金融担保(Kansas Bankers Surety)等。

（2）受管制的、资本密集型业务(铁路、公用事业和能源）

铁路、公用事业和能源业务总资产1446亿美元，股东权益834亿美元， 2013年净利润53亿美元。

（3）制造、服务和零售业务

制造、服务和零售业务总资产743亿美元，股东权益537亿美元， 2013年带来净利润42亿美元。主要包括巴菲特收购的诸多非上市公司。

注：（1）其他制造业包括：房屋相关（砖头、涂料、建筑、隔热材料）、Iscar切削刀具、Russell休闲运动服装、Vanity Fair内衣、Lubrizol化工等公司；

（2）其他服务业包括：FlightSafety飞行员培训、NetJets飞机租赁、TTI电子元器件分销、Business Wire新闻稿发布和信息披露、Dairy Queen冰淇淋、 Buffalo News报纸、BH Media Group报业；

（3）零售包括：四家家具店、三家珠宝店、喜诗糖果、Pampered Chef厨房用品、Oriental Trading Company派对用品；资料来源：年报

（4）金融和金融产品（租赁和贷款）业务

金融和金融产品（租赁和贷款）业务2013年带来净利润6.57亿美元。

（5）投资业务

制造、服务和零售业务总资产743亿美元，股东权益537亿美元。前四家公司2013年带来账面净利润11亿美元，实际净利润44亿美元。主要包括巴菲特参股的诸多上市公司。