编者注：下文是在雪球网上一网名为混沌才的职业投资人写的文章，对于我们这一批经历了同样的投资过程的人而言，非常具有记念意义，在人生旅程中能够出现的为数不多足以改变人生轨迹的投资机会面前，你需要的是清醒和坚持，而不是人云亦云的随波逐流！
恐惧源于无知！对于这种投资巨大机会没法真正理解，整天患得患失，动辄要”落袋为安“，会错失巨大的潜在投资收益。这种心态在江西新教育群里的朋友们也比较普遍的存在——根源于中国人的赌性！——炒热门、炒内幕、天下一大炒！
真正理解投资之道的人，其实非常清楚，中国是比美国更适合价值投资的地方，这是源于中国人的赌性决定，涨会严重涨过头，跌会严重跌过头，地板之下有地下室，地下室之下还有十八层地狱！但是，我们不要迷失在这种下跌的“假象”里，对于真正的价值投而言，跌——能够有效提高长期组合收益率，更快的让你的总资产增值！——要坚信，价值只会迟到（股价上涨，比如银行股的估值从4倍PE上涨到15倍PE的合理估值），但从来不会缺席！
在混沌才文中提到的这两次巨大机会面前，我一直没法动用融资，源于家庭另一半对融资的无知，对“炒股”不确定性的恐惧，因此，我的总资产收益率远低于混沌才等人的170%以上的收益水平。
自有资金现在持有银行股现在仍然安全吗？未来的收益率如何？我想，作为职业投资人的”混沌才“已经给出了清晰的投资逻辑和投资思维！——为各种可能性都作了相应的准备，当你为各种可能的结果都准备好的时候，你已经是一个成熟的投资人，而不再是股市炒家！
每年20%——30%的复合收益增长，已经足以让未来30年你财务自由，哪怕你现在一无所有，从零开始，只要你从30岁开始投资，坚持每年投入2万元，采用正确的投资理念和投资管理体系对投资进行管理，有兴趣的朋友可以使用EXCEL的年金终值计算公式计算一下到60岁时将拥有多少财富：FV(20%,30,-20000,0,1)=28，365，157.66元。如果通过主动管理，将收益率提高5%至25%，FV(25%,30,-20000,0,1)=
80，679，356.69。
最后送给大家老子股经：天下皆知美之为美，斯恶矣；皆知善之为善，斯不善矣。——大家都认为这种东西是美好的东西，都形成一致性看法的时候，你可能需要返其道而行之了！在低估的时候（大家都看空的时候）多买入一点，在高估的时候（大家都看好的时候）坚持这一点，可以有效的投高你投资组合的收益率！你只需要一点点独立的思维能力和耐心，做到上述两点，你已经实现财务自由之路了！
在路上，我与你同行。
2013年年底到2014年年初，随着市场预期的非理性，一些优秀的中资银行资产卖到了4pe、0.8pb（排在第二梯队的银行有的甚至到了0.5-0.6pb）。那时我仅以收购生意的角度考量，采取了以贷款利率8.6%的方式收购一个回报率近30%（4pe的倒数即为收益率）的资产。1年后的今天，这些资产价格上涨一倍以上，静态估值普遍达到了7pe-8pe，净资产大体上1.3pb。我依然以收购实体生意的角度去考量，一个生意7-8pe，大体回报率在12%-14%之间，如果依然贷款投资这项生意，则减去融资的成本8.35%，留给投资者的回报只有4%-6%，而这样的收益率，与之前8.6%成本收购30%回报率资产已经有了天壤之别，并且从一个投资者本身来说，4%的数字也没有太多的吸引力。所以仅仅以收购实体生意的角度出发，我选择在7-8pe之间分批清掉自己的融资。
因为很多投资者在投资过程中都或多或少动用了负债，而且负债的成本大相径庭，并且每个投资者对风险的偏好也差距甚大，所以选择何时清理自己的负债头寸，标准也会有很大差别。而我选择在此估值水平分批清理融资，仅仅以我的融资成本与一向偏保守的投资风格有关。记得上轮牛市，2007年，我的抵押贷款在3500点开始就陆续清理，甚至自有资金也在4500点都彻底离场。卖出过早可能己经成为我的一种定式和习惯，但也正是因为这种保守的心态，让我能够还算安全地活在市场当中没有被消灭。在投资的这12年里，我深刻地感受到：不要追求在某一个牛市中做到极致，只要能够始终存活在市场中，哪怕较低的年复合收益率，复利下来也足可以创造奇迹。
http://s9/mw690/0041vaXvzy6TM38NeoE48&690
最后在与“融资”这个看不见的伙伴即将分手之时，还是有些临别感言想送给你。“这已是我们第二次成为亲密战友并肩作战了。2005年你的出现使我完成了最初的资本积累，并且有勇气在大学毕业的当天就选择职业投资作为自己的职业。
2013年底到2014年初，我们再次联手，依旧以“贵出如粪土，贱取如珠玉”的古老商业智慧，选择市场上被人黑出翔的中资银行资产。与2007年相似的是，我们并肩作战了16个月，以净资产增值3倍，利润率200%的成绩再一次证明了商业的根本逻辑。现在，是时候说再见了！如果我们下次再次见面并联手，那又将是整个证券市场哀鸿遍野时！”
有人说“融资”就像是一个具有神奇魔力的指环，它可以赋予你远超自身的强大能量，又能蛊惑你的身心，只有内心坚定的人才可以控制并运用它。如果你的内心被它的魔力所蛊惑，那么强大的能量反而会使你自己加速灭亡！
续：
哀鸿遍野、融资亮剑：血脉喷张融资檄文见证知行合一的行动与决心
历史回顾：
2013年10月到2014年3月，本人以生意小镇的群友们以股票本源收购实体生意的角度，从五倍市盈率、一倍市净率的水平自有资金且满额融资购买了当时被市场黑出翔的中资银行资产。（编者注：以产业的思维做金融）当时的情况简述如下：
（1）以2014年3月11日银行最低点算，浦发、兴业等银行面对2013年年报时净资产比率为0.8pb左右（其实当时年报还没有出，如果以能看到的数据为基础，则对应三季报基本0.9pb水平），最后仅仅七个交易日就立刻回到了1pb左右。
（2）当时银行基准利率3%，而余额宝等普遍的社会稳定收益率为6.5%左右（余额宝收益率6.5%，当时浦发银行股息分红率7.8%，即分红0.66元除以当时最低股价8.4元。高出余额宝20%）。
（3）由于采用了融资融券业务，因此其制度风险也要在考虑的范围内。当时的两融政策对于投资者比较重要的有：第一，6个月到期要通过交易来进行延期（如果6个月内资产担保比例低于200%且没有新增资金增加担保品，则到期后将损失部分资产），第二，担保比例150%会接到券商提高担保品提醒，130%则二话不说平仓爆掉。
http://s11/mw690/0041vaXvzy6TM3FaGAGea&690
在上述三大前提下，我们持有了16-18个月后，大盘4000点以上，我们又在银行7-8pe的价格清掉了融资。截至到目前，我个人净资产收益率依然170%，即净资产将近3倍于初始资金（清掉绝大部分融资，但是自有资金一股未卖（注：自有资金远未到清盘退出之时，其资金收益率远高于银行存款利率和余额宝等无风险收益率，急着跑干吗呢？！），因为8pe的资产对于自有资金回报依然丰厚）。相信小镇群友们会有很多朋友收益率高过我，因为我是2013年10月1.1pb就开始买入中资银行的，很多朋友入手的时候已经是0.9-0.8pb水平。
目前现状：
由于大家众所周知的创业板泡沫破灭以及目前演变成的整个市场流动性风险，一些优秀的中资银行股今日再度下跌到2015年年底净资产的水平。例如浦发银行收盘价15.99（注：2015年6月底价），而2015年年底净资产大体为15元左右，兴业银行收盘价15.48，2015年年底净资产大体14.5-15元左右（年末净资产均考虑分红后的数据）（如此安全的银行股，你担心个啥呢？）。因此如果明日继续受到恐慌情绪和流动性风险释放而导致大幅度低开，股价则将纷纷跌破2015年动态净资产水平（即“破净”），在这种与2013年10月完全相同的机会面前，我将重新拿起融资的武器，完成资产跨越式增长配置，不仅自有资金满仓持有，并且通过融资增加股份数量，为未来数年的财富增长打下坚实的基础。那么面对与2013年底至2014年初市场上中资银行股以净资产附近价格甩卖的状况完全相同的当下，与投资有关的一些主要投资环境又有什么变化呢，在此再做一个简要概述：
（1）银行基准利率已有3%将为现在的2%，社会普遍的无风险收益率同样以余额宝为准，其收益率已由6.5%降到目前3.5%左右。对于社会利率的下降，其对流动性的释放以及更重要的其对资产价值定价所起的作用，在此不再赘述（今日余额宝收益率3.4%，今日浦发银行收盘价对应2014年分红0.757而言，分红率为4.7%，高出余额宝38%）。
（2）两融制度得到重大改善，第一就是两融可以无限展期，另外，取消150%的提醒线与130%的平仓线，各券商与客户协商后灵活掌握（此两条制度的改善对投资者意味着什么，我将在下文“展望未来”中详细论述）。
（3）GDP处于探底寻底过程，政府由一年半前的相对从紧政策转向完全刺激性阶段，外媒与国内媒体普遍预计下半年经济将趋稳，这意味着经济企稳后，银行不良率也将在未来6-12个月寻顶（一些银行行长在某些场合讲话谈及相关问题时甚至说在下半年就将见顶回落）。
在此机遇下，我将重启融资，开始越跌越买且锁仓持有。那么目前低于净资产的价格启动融资买入，未来数年的投资业绩以及可能出现的收益又是什么样子呢，在此做简单的陈述。
展望未来：
（1）以浦发银行、兴业银行为例，2015年年底净资产15元左右。假设未来五年，每股收益3元，那么5年间净资产增厚15元，总净资产将达到30元（这里是为了计算简单且季度保守的原则，所以未考虑公司净利润增速，试想一下，30元的净资产，依然还是3元的盈利的话，则roe已经降到10%），5年后即使依然还是1pb价格交易，以目前15元成本，收益率100%，如果再有1倍杠杆，收益率则高达200%以上。而且五年后1pb依然低估，所以可以继续持有，在第6-10年后，假设依然还是每股收益3元，5年间增厚净资产15元，届时累计净资产将达到45元（45元净资产还是每股收益3元，roe7%不到。呵呵），如果那时候股价依然以净资产交易，那么10年间股价涨幅200%，1倍杠杆导致净资产收益率高达400%（自有资金15元，融资15元，总资产两股总市值30元，10年后每股45元，两股90元，减去融资的15元负债，净资产75元，与10年前15元净资产比，利润60元，收益率400%；当然这里为了计算简单，并未考虑8%的融资成本）。
（2）可能很多人会说我融资是赌股价短期上涨，呵呵，您的这种想法恰恰反映了您看待股市的盲区。假设以15元价格融资后开始暴跌，假设第一年跌倒3倍市盈率，即9元左右。我的担保比例则下降到120%。而这时股价9元，盈利3元，分红0.9元。而由于券商已经可以展期，我不至于因为6个月到期而损失资产，我可以用分红的0.9元再次买入股价8.1元的股票（因为9元除息0.9的分红），如果第二年再不涨，我将用更多的分红（因为上一年已经用分红买了更多股票，所以分红也会更多）买入股价7.2元的股票（因为8.1元除息0.9的分红），如果第三年还不上涨，我将用我更更多的分红（因为上一年又买了很多股票）买入股价6.3元的更更多的股票（道理同上），往下还用我再说下去吗？几年后，我将富可敌国。当然，正是因为有如此恐怖的回报，股价也不会给你这么低的机会，而不给这么低，比如第四年从6.3元开始涨到12.6元，我的收益仅仅是上涨1倍吗？当然不是，因为我的股数早已增多了很多，所以一旦上涨，盈利将是非常恐怖。另外补充一句：第四年涨到12.6元的时候，公司净资产可是15元+3元+3元+3元+3元=27元，依然是0.47pb，市净率腰斩（补充：这还没有考虑真实的利润增长带来的分红增长）。
（3）如果有的朋友说，那你要是担保比例跌破120%呢而导致爆仓呢？那么在此我多说两句。本人北京有两个房子，如果15元1pb开始融资，都能导致我跌到平仓线，那么也就意味着股价将跌到2倍市盈率左右的水平，即每股盈利3元，分红0.9元，股价6元左右，届时我将卖出房屋或抵押房产增加担保品。第一，我只需要增加一定担保比例以至于不爆仓即可，因为融资可以无线展期，所以不用保持在200%以上以免6个月到期而资产受损。第二，房子的资金入世后依然按照上文提到的逻辑，6元买入如果不涨，那么来年分红后就是5.9元，分红狂买股（由于股价便宜，所买股数将非常可观），第二年如果再不涨，分红后股价5元，分红再买；如果第三年再不涨，股价4.1元，分红能买多少股票投资者们自己按计算器，第四年再不涨，股价3元多，已经1pe，分红能买多少在此不再赘述！分红率这时是多少大家还有概念吗？0.9元的分红3元的股价30%的分红率，我还一倍杠杆，分红率60%，减去融资成本8%，光分红率我就50%的回报率（换句话说，融资部分光分红就可以抵消8%的成本而且还白赚22%的分红，另外70%没分红的留存收益又增厚净资产导致pb更低），这种状况，股价最好别涨，因为再分两次红，股价都快归零了，我分红能买多少股呢？那时候就直接进入浦发兴业的大股东了。呵呵……正因为不会这么暴利，所以股价必然上涨，上涨！我赚巨额资本利得，不上涨！我直接进入大股东！每年坐吃股息足以！
通过展望未来，我的收益已经确定，所以是到了知行合一的时候了！股市哀鸿遍野，我将融资亮剑。
仅把此文敬献给生意小镇的群友们：风雨同舟，我们不离不弃；共同携手，我们财务自由……
2015年7月8日晚
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(2015-07-12 11:14:11) 
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