这章难度不是很大，但在注会考试中经常有主观题出现，是本书相对重要的章节。
财管是一门应用性学科，很多情况下只要会用，而不用管是怎么出来的，这章尤其明显，如果没法去推导公式也不要紧，只要记住公式能套用公式就行了。
本章包括三大部分，资本成本、杠杆原理和资本结构决策，其中资本结构决策要从主观题的角度来把握，多做点计算题和综合题。
一、资本成本
（一）、概念
1.影响资本成本高低的因素
a.总体经济环境===>无风险报酬率，其中资金供求关系影响纯粹利率，通货膨胀率影响通货膨胀补偿率
b.证券市场条件===>风险报酬率bbs.xuekuaiji.com
c.企业内部的经营和财务状况===>风险报酬率
d.融资规模===>融资规模大，资本成本较高
2.计算模式
筹资获得的资本总额*（1-筹资费用率）=各期现金流以资本成本为折现率折算的现值
（二）、个别资本成本
1.债务成本
a.通用公式：债务筹资获得的资本总额*（1-筹资费用率）=各期税后利息支出现值（年金现值）+还本支出的现值（复利现值）
b.注意要点：①确定筹资总额按价格，而非面值
②借款筹资时，筹资费用可忽略
③对于平价发行、无手续费的债券，可以按照“票面利率×（1－所得税率）”直接计算资本成本
④债券到期收益率计算采用的现金流量为税前现金流量，不考虑利息的抵税效应，并且不涉及筹资费用。债券资本成本计算采用的是税后现金流量，需要考虑利息的地税效应，并且还要考虑筹资费用。
2.优先股成本
K=D/［P(1-f)］
优先股成本=年股息/［优先股市价*（1-筹资费用率）］
3.普通股和留存收益成本
a.股利增长模型法
①固定股利：K=D/［P*（1-f）］
②固定股利增长率：K=D1/［P*（1-f）］+g
③留存收益：K=D1/P+g

b.资本资产定价模型法

K=rf+ β (rm-rf)

c.风险溢价法

k=kd+RP
权益成本=税后债务成本+风险溢价

d.留存收益临界点
　　留存收益临界点，是指在保持一定资本结构的前提下，企业不需要发行新股筹集权益资金的最高筹资总额。即当筹资总额等于临界点时，不需发行新股；当筹资总额大于临界点时，需要发行新股筹资。
　　 留存收益临界点=留存收益的增加/普通股所占的比例

（三）、加权平均资本成本
加权资本成本=Σ（个别资本成本*权数）
其中权数可使用三种方法来确定
①账面价值==>反映过去==>计算简单，但可靠性不高
②市场价值==>反映现在==>市场价格变化过于频繁，可使用平均价格
③目标价值==>反映未来==>很难合理确定目标价值
二、杠杆原理
（一）、经营杠杆
1.核心公式
DOL=（ΔEBIT/EBIT）/（ΔQ/Q） =====>销售量变动对息税前利润的影响率
=Q（P-V）/EBIT       =====>基期边际贡献/基期息税前利润
=（EBIT+F）/EBIT      =====>（基期息税前利润+固定成本）/基期息税前利润

2.经营杠杆系数越高，利润变动越剧烈，企业的经营风险就越大。
3.经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源。如果企业保持固定的销售水平和固定的成本结构，再高的经营杠杆系数也是没有意义的。
　经营杠杆系数会放大息税前利润的变动性，也就放大了企业的经营风险。
（二）、财务杠杆
1.核心公式
DFL=（ΔEPS/EPS）/（ΔEBIT/EBIT） ====>息税前利润变动对每股收益的影响率。其中EPS=（EBIT-I）*（1-T）-D
=EBIT/［EBIT-I-D/（1-T）］     ====>基期息税前利润/（基期税前利润-税前优先股股息）
2.财务风险是由于企业决定通过债务融资而给公司的普通股股东增加的风险。财务风险包括可能丧失偿债能力的风险和每股收益变动性的增加。

（三）、综合杠杆
DTL=DOL*DFL
=Q（P-V）/[EBIT-I-D/(1-T)]


三、资本结构决策
（一）、完美资本市场（了解）
完美资本市场假设：
1.投资者和企业能够以竞争性的市场价格买卖同一集合的证券，竞争性的市价等于证券产生的未来现金流量的现值。
2.没有税负、交易成本和与证券交易相关的发行成本。
3.企业的筹资决策不改变投资产生的现金流量，也不会揭示有关投资的新信息。
（二）、MM第一定理
1.核心公式：
ru=E/(E+D)*re+D/(D+E)*rd
2.结论：
在完美资本市场中，企业的总价值等于企业资产产生的全部现金流量的市场价值，它不受企业资本结构选择的影响。
即：无论企业有无杠杆，以及杠杆程度高低，企业的加权平均资本成本不变。
（三）、MM第二定理
1.核心公式：
re=ru+D/E（ru-rd）
2.结论：
有杠杆股权的资本成本等于无杠杆资本成本加上与以市值计算的债务与股权比率成比例的风险溢价。


（四）、根据MM定理确定投资项目的资本成本（重点）
计算项目现金流量的资本成本步骤：
①确定可比企业。选择与新项目具有相似系统风险且单纯经营这种业务的其他企业，作为可比企业。
②收集可比企业股权资本成本、债务资本成本和债务与价值比率等资料。
③计算每一个可比企业的税前加权平均资本成本，并计算平均值。
④
根据新项目的资本结构计算股权资本成本。re=ru+D/E（ru-rd）
⑤计算新项目的加权平均资本成本。ru=E/(E+D)*re+D/(D+E)*rd*（1-T）



（五）、杠杆和每股收益

在完美的资本市场上，尽管财务杠杆可以增加企业的预期每股收益，但由于增加了额外的风险，股东将要求较高的回报。这些效应相互抵消，结果是每股价格将保持不变。所以，无法简单地用每股收益来比较不同资本结构的优劣，因为它没有考虑与资本结构相关的风险。
（六）、债务与税收
1.利息税盾
利息税盾是指投资者从利息支付的税收抵扣中获得的收益。
利息税盾＝企业所得税税率×利息费用
　　
2.修正的MM第一定理
　　有杠杆企业的现金流量等于（除资本结构不同外所有其他方面完全相同）无杠杆企业的现金流量与利息税盾之和。与之相对应，有杠杆企业价值等于无杠杆企业价值与利息税盾的现值之和。
其中：VL是用加权平均资本成本折现企业的自由现金流量，计算出企业的有杠杆价值；
　　 VU是用税前WACC折现企业的自由现金流量，计算出企业的无杠杆价值。


3.维持目标债务与股权比率时的利息税盾
　　如果企业调整债务以维持目标债务与股权比率，那么可以用加权平均资本成本折现企业的自由现金流量，计算出企业的有杠杆价值VL，将VL与无杠杆价值VU相比较，即可确定利息税盾的价值。
　　PV（利息税盾）＝有杠杆价值－无杠杆价值＝VL－VU

（七）、财务困境、管理者激励与信息
1.财务困境成本与企业价值
（1）有杠杆企业的总价值
有杠杆企业的总价值＝无杠杆价值＋债务抵税收益的现值－财务困境成本的现值
VL=VU+PV（利息税盾）-PV（财务困境成本）
（2）影响财务困境成本现值的因素：①发生财务困境的概率；②企业遭遇财务困境的成本大小。
2.管理者激励、债务的代理成本和代理收益
考虑债务的代理成本和代理收益后，资本结构的权衡模型可以扩展为VL=VU+PV（利息税盾）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益）
3.信息不对称与资本结构（了解）
（1）.作为可靠信号的债务
　　从某种程度上投资者会将公司债务水平的增加视为管理者信心的一个可靠信号。
　　假如管理者认为公司的股价被市场低估了，公司坚信产品创新和即将引入的生产制造改进技术，将使公司继续领先于其竞争对手，并且有能力将当前良好的盈利能力一直保持到未来。公司要努力使投资者相信公司光明的未来，以提升公司当前的股价。一种措施是发起一项改善投资者的行动，如向投资者召开新闻发布会，描述产品创新和生产改进的好处。但投资者预期到这种信息发布可能是有偏差的，为了使市场信服，公司必须采取行动，向市场传递关于管理层对公司的了解的可置信信号。基于自利动机的消息宣告，只有当其有行动支持时才是可信的。
（2）排序理论（逆向选择）
　　如果管理者认为企业股权价值被低估，则会偏好使用留存收益或债务为投资活动筹资，而不是依靠发行新股筹资；反过来，如果管理者认为企业股权价值被高估，将偏好股票筹资，而不是靠债务或留存收益筹资。
　　企业所有者出售股权的意愿，可能导致潜在投资者怀疑这一投资机会是否真的好，所以会降低为该项投资支付的价格。由逆向选择带来的价格折扣构成股票发行的一项潜在成本，他可能会使好消息的企业回避发行股票，这称作股票发行的逆向选择。　　
　　考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，然后是债务筹资，而仅将发行新股作为最后的选择。这一观点通常称为排序理论。