财富私享会·石家庄站·人气大咖张居营演讲

3月26日（周日），第二场「C6财富私享会」活动在石家庄市国际汽车贸易园区东风雪铁龙展厅拉起帷幕。此次活动是由东风雪铁龙与雪球联手，为C6车主量身定制推出。以下为雪球人气投资大咖张居营（雪球ID：@闲来一坐s话投资  ）老师的演讲。演讲题目：《业余投资者的成功之道》。 

各位朋友、朋友球友大家下午好，今天特别感谢雪铁龙给我跟大家分享的一个机会。去年雪球嘉年华有请我给大家做了一个投资分享，当时因为时间关系，面临全国的球友，所以干货不能说太多，今天在河北，一部分是河北老乡，让我感动的是，江西的朋友，山东的朋友都来分享会现场我今天更得把自己的干货全部说出。

在这个分享之前，我想有两个简单问题供大家思考，一个股市究竟是一个什么样的场所？因为股市很多人认为是一个赌场，有人认为是一个投资的场所，但是我认为是一个投资的场所。在我们今天，股市小白在社会上，一看到研究股票投资的人好像我们干的不是正经行当一样。恰恰相反，他实际上错失了巨大的财富增值的场所。

第二个股市的悖论大家知道不知道？中国的股市27年是不是很容易赚钱？貌似很容易。咱们1990年，我们上证指数100点，到现在3200点，年复合增长14%。年增长27年14%，相当高的水平了。再看上证从2005年开始到今年3月份，今天复合30%以上。其他的专业指数、信息指数、医药指数等等，有的复合增长20%几，百分之十大几。而且更重要的是，在我们身边上涨了100倍、200倍的大牛股，这些牛股就在我们身边，每个人都知道茅台酒，上市之后，年复合增长389%，当时投资了一万多茅台，现在是160多万。再一个云南白药，谁不知道云南白药，云南白药93年上市到现在增长率30%，格力电器，在我们中国股市里面，出现了一批大牛股，他貌似很容易赚钱，但是赚钱很容易吗？

恰恰相反，很难，我看了很多数据，今天就不披露了，20多年的时候，媒体做过一个调查，中国股民2/3在北京一边是上证指数复合增长率这么高，一方面这么多牛股就在我们身边，一定是你的思维方式和行为出了问题。你的思维方式和行为方式不转变，人类这个东西是一个懒惰的动物，就像社会上人认为研究股市投资不从事正当行业一样，在他们头脑中形成很多错误的观念，不会改变，今天来的朋友一定会深入的去思考。这是我想在分享之前答这两个问题。

今天，给大家主要分享我自己摸索了一个投资体系，在这之前，我简单把我自己的投资经历给大家做一个分享，我个人的投资经历可以用三点来概括，

第一我是2000年5月份入市的，当时在牛市的氛围下，在朋友带领下，买了股票不动，我也不太懂慢慢在2000年是牛市2001年熊市，最后到2001年熊市的时候赔掉了多少呢？到了1万6，5万块钱什么概念呢？1994、1995年一个房改房不到2万块钱，这么一个概念，第一句话是什么啊？你想赔那么多钱。这是第一阶段。

第二阶段可以说是，一看不行，自己在研究，长话短说，我用六、七年的技术，有赚钱，有赔钱，但是看貌似技术很好，但是到资金量积累到一定程度的时候，一次回撤就把好几年的成果化为灰烬。

第三阶段，蓦然回首，2008年6月份的时候在此之前读了两本书，一个是《彼得林奇的成功投资》《战胜华尔街》，那真是豁然开朗，我们以企业所有者买入股权的角度做股票，2006年在新浪朋友圈接触了一些人的观点，我觉得那人却在灯火阑珊处，我从2015年开始给女儿建了一个帐户，50万的帐户买了四个企业，到现在多少呢？106.3万，翻了一番，当然有运气成分，我的投资理念已经放在里面了，与其预测风雨，不如打造一个诺亚方舟。这样以后，从我自己的经历，和女儿帐户的实证看，中国股市坚持长期投资是大有可为的。

今天提前跟朋友做了交流，不远千里，来分享，我把我的投资体系给大家做一个分享。

据我的观察，和我个人体会，在投资者中，有四个痛点，

第一个是不知道买什么面对现在的股票，

第二个发现了股票估值拿不准，

第三估值拿的准，也知道这个企业是好企业，就是拿不住。

归根到底四大痛点就是没有一个完整的体系，完整的系统去管理这个资金。

这个体系和系统，大的方面讲一个是世界观、一个方法论，什么是世界观？就是你对股市的根本看法，开头的问题，股市是一个投资场所还是一个赌博场所及股市两类人，一类是投资者，一类是投机者，我们要做投资者，而不是投机者，这个世界观改变不过来，你怎样努力你是在错误的路上。方法论就是教给我们洞悉经济和社会发展的规律和趋势。洞悉一家企业的商业模式，我们普通的商业原则去分析企业。他将很多尝试去分析企业，大致这么一个大的方面。

具体方面就是，分为四个系统：首先要有思想，其次有选股，估值，持有。

思想系统，我中午跟文华老师交流的时候，我要求五官端正，你五官不端正也搞不好投资，这是一种大思考，理论观，是什么呢？就是以巴菲特思想为指导，巴菲特思想我曾经学过一篇文章，把我们价值投资大家族的投资大师我们可以统称为巴菲特思想，就像我们把毛泽东思想确定为毛泽东思想一样，我们可以把巴菲特思想，一旦传入中国股市给我们带来三大光明，

一个是我们认识股市的思想武器，

第二个思想武器是认识人性的思想武器，

再一个是我们对商业本质的分析，教给我们什么样的是好企业，什么样是赚钱的企业，什么样是烧钱的企业。

这些年一谈巴菲特思想，一个是无效论，说巴菲特思想没用，我看来，我们作为个人投资者，恰恰最容易实现巴菲特思想。

我们巴菲特思想里面找出几个思想，你买入超级明星企业是走向成功的唯一道路，大师的话不是白说的，真正的优势企业走是可以走出来的，总是可以给你带来巨大的回报。在市场上买便宜的还是好的？我们要基于好的前提下买便宜的，这是我理解很重要的思想。

第二个思想，在巴菲特思想里面，把企业分为四类，一类叫具有经济特有权的企业，达到三点，第一点本人需要，第二个不可替代，第三个价格自由，也就是有定价权，有定价权的企业绝对是好企业，茅台有定价权。这是我们优选的，选择股票一定要选择优选，选有经济定价权的企业。第二个是具有自己的特征，大部分企业是不值得投资的，起码不值得长期投资的，普通的企业，像钢铁、煤炭，在一定时期内有交易价值，但长期投资价值没有，所以说大家这种思想要怎么形成，怎么说它的重要性都不过分。

第三个思想就是买现金流的思想，对现金流我们在投资的时候，在企业的成长时期，往往企业现金流并不好，所以这时候不要轻易，相对成熟的时候，现在格力电器也好，相对成熟的企业必须有丰富的现金流，分为价值行为思维和成长行为思维。

第四个重视净资产的思想，巴菲特对每股收益并不看中，但是一定看中每家企业的净资产收益水平。我选择股票起码有15%以上，不过这个标准不在我的视野之内。这个相当于我们股东投资资本的回报率，同时可以衡量这个企业再投资能产生的资本回报，大约是这么两个含义。

第五个船固然重要，船长更重要的思想，船确实很重要，我们优先选船，但是我们选择尽量是管理弱一点的企业，茅台和格力电器不一样，格力电器强势竞争的必须有强势的管理体制，茅台对管理层的要求不是那么高。

我随便讲这么几条给大家讲一讲，巴菲特思想有很多丰富的内容，今天简单地点点题。一个是国情观，中国最大的国情是区域和区域之间，城乡之间穷人和富人之间的差距，很多区域是先进地区，很多生活在过去贫穷的状态，这样给我们很多企业，给我们消费层级带来了拓展的空间。再一个最大的国情还要研究中国像我这个年龄，63年上下7岁，占总人口的45%，再过20年以后，中国就多少老年人？这样的还有富裕的老年人，他们在干什么？这都是我们投资需要管理的一个东西，这是我们基本国情。

再有一个国情中国目前处于什么阶段？正处在城镇化和城市化的中期和工业化的后期阶段，中国制造不可忽视。城镇化水平很低，达到51%，有很多小城镇乡里面的镇统计在城镇化里面。中国在城镇化道路上任重道远。我们更需要中国制造，中国创造，我想在这个国情里面，达到这么几条，但是还有很多，这样对你分析这个企业是有帮助的。

历史观、历史观就是我们不仅要读历史书，人类的发展史，自然史出现以后，才为我们投资提供了一个历史的契机。我们看一看，我建议你读读伟大的博弈，把美国基本200年的历史基本勾勒下来了，美国股市200年的历史最有价值的是股票市场，1块钱200年到了203万。黄金其他的远远不如股票市场。股票可以有利润再投资，核心在这。可以再投资，大家一定对历史，世界的历史，人类的发展史，股票发展史有一个明确的认识。所以要有历史观。我们今天分析企业，必须站在全球化的角度分析。

行业观，投资这个行业。我们要简单看行业怎么投我举个简单的例子，比如家电行业，有一个好的投资，电视行业就不是好行业，长虹为什么不行？白色家电、空调相对稳定，大家不会今天买一个空调，明天换一个空调，本身行业不一样，所以我们白色家电里面，格力电器、美的电器走出了大牛股，这是一个行业特点，另外还有一个行业特点，可以影响估值，空调行业就可以影响估值，类似标准化的东西，当然还有差异化，相对来说，长江以南的可以用格力空调，长江以北也可以用，这种企业影响估值。

还有占山为王，茅台可以高高在上，北京二锅头照样喝的有滋有味。再一个医药行业也可以是一个占山为王，在我们很多细分行业，心血管也好，精神领域也好可以占山为王。我们不能钻一个企业出不来。中国对这么几个大的方面，一个是大消费，消费美国200年历史和中国股市27年的历史，同样消费领域都是出牛股，再一个大健康，大健康领域我刚才讲了，我们老了以后，我们这个年龄段人口占到中国45%，你想想多大的基数这里面有多少投资机遇？大健康产业永远不可忽视，再一个大服务，搞新型的服务，消费、医药、另外不可忽视高科技再发展我们东风雪铁龙再先进改变不了我们皇帝内经就已经描述的糖尿病的症状。在行业里面，五官端正以后，就可以对投资大的思考给我们一个大的启发。这是一个思想系统。

第二个分享系统是选股系统，我们面临3000家企业，我们选什么？我说首先我们要问自己选什么？什么事都要反过来想，我们首先不选什么？我有八个不投，我分享过，

强周期的企业不投，具有交易价值。他是交易品种，我要的是长青树，这个企业起码很稳定，不能今年赚1个亿，明年亏五千万。

第二重资产企业不投。往往造成产品挤压，产品销不好，加大固定资产投资，尽量找一些轻资产的企业去投。

第三个单纯的概念炒作的不投，

第四个处在强风口的不投，大家都在看好不行。

再一个讲成功故事不能投，讲的天花乱坠，总有一天摔死，

再有一个不在行业里相对胜出的不投，你一个企业，比如格力电器96年上市，2006年已经老大了，你这时候再投一样。所以我们一定要等到相对胜出，等到把红旗第一个插在山头的企业再投。这是我的投资策略。

第七个处于快速易变的行业不投，变化太多。变化太快不好把握。

第八个看不懂的不投，买入股权利用市场，这里面能力圈。看不懂的不投。

为了便于大家再进一步的切入你的选股系统，我这里面可以给你提供九把快刀，

第一个就是比较优势，我说的比较优势是站在全球化去比较，不是说我们白色家电，我们国家世界产业中优势企业并不多，我们看美国是一个大牛股怎么出来的，他都是全球化走向世界的企业不断拓展，我们一定站在国家的比较优势上，所以格力电器，美的电器都是在世界上有优势的企业，我们首先看看我们这个行业，这个产业，在世界分工中，我们国家占了什么位置，这个很重要，

第二个经济特权，刚才涉及到了，这里面我说一定要研究两家企业，一家企业是茅台，一家是格力电器。贵州茅台有品牌侵入人心质的品牌，再一个有自然的禀赋不可替代，他是天然的优势，这种企业好研究。再有一个企业靠自己无中生有的创出的经济特权，格力电器，他们都是在无中生有之中创出了自己带行业的领军，行业领军有一个很大的优势，暗含了一个定价权，格力宣布了不涨价，其他空调企业本来宣布要涨价的，纷纷缩回来了，老大不涨，别人涨不了，这就是行业的话语权，拿着这两个企业的模型分析其他企业，就可以找到类似的模型，他就能分析出来。

第三文化血脉。在我国我的投资里面，我就研究这么几个领域，有中国文化中国味道中国国粹保护的企业，再一个在行业不是第一为是唯一的，将来能走向世界的，中国创造，中国制造中国味道，其中血脉很重要。中医首先是国粹，今年中医法实行了为什么这些年中医发展这么好，研究透了就明白，现在整体对医药行业并不是很利好，大的是利空，一个是把价往下压，再一个医保控费，取消药品的零差距，对很多药企并不是利好，中医有一个利好，中药的饮片可以不取消加成15%的加成，另外中国人富起来以后，很多慢性病，街上很多大胖子60%亚健康，中医药在疾病预防，把亚健康改回健康人群上，特殊的慢性病上有不可替代的优势。看我们著名的医药企业，同仁堂、东阿阿胶、康美药业，一个白酒，三个药业，这段时间涨的很好。

第四个平台的生态，现在一个企业的系统大概就是一个生态系统，平台生态的系统有什么优势呢？坐地收钱的商业模式，阿里巴巴、腾讯典型的坐地收钱。另外还有一个，他通过这个平台不断去衍生出一些新的商业模式，新的品种。一旦你抓住平台以后，容易做大做强。腾讯控股13年涨了316倍，在香港上市。他就是典型的这个平台。

第五个连锁服务，连锁服务是很好的商业模式，在这个地方成功，在其他地方可以成功去复制。我们上市公司中，通策医疗、爱尔眼科，市场把它作为弃儿了，当市场把它作为弃儿的时候你多看他两眼，就有研究价值了。

第六个知名品牌，不是所有的知名品牌都可以成为大牛股，有牛股的基因，有垄断属性，再有一个不可救药的侵入人们心里了，我们买阿胶第一想到的是东阿阿胶，消费者优选就是东阿阿胶。中医药里面同仁堂的药最贵，但是药效有点高。严格把控质量，这个不可救药了，侵入人们心里了，这样的企业要关注。再一个龙头品种，在行业是龙头，擒贼先擒王。

第七个行业命相，一个企业的命相很重要，跟行业观有关系不细讲了，一定分清把企业放在行业之中，看看他的行业属性什么。煤炭没有行业属性，出不太知名的品牌和差异化，行业属性的研究很重要而且命运也不一样。

第八个央视广告，我必须看新闻联播后的广告，中央电视台新闻联播后的广告都是中国上市公司大牛股。中国的大牛股在中央电视台广告上，广而告之27年，大家发现不了。能上中央电视台广告也不是一般的企业，绝对是有势力的企业。

第九个养老股票。

下面重点讲讲估值系统，估值上不好拿捏，我也做过很长时间，它的干货我自己摸索的都是土方子，都是自己的钱研究出来的。

估值的科学公式是什么？公式好吃不好用，科学公式没法去估算，你怎么计算一家企业有没有现金流？比如东风雪铁龙很好的企业，十年二十年之后现金流折算出来，很不容易，三个折现一个折现率不同，还有行业差异性，科学公式不好用，但是可以给我们提供满意的思维方法，我投资标的，大家看我这个书，五性，

第一个企业长寿性，不长寿，可以在三五年。

第二性稳定性，我说的要有稳定经营的特征，现在稳定的企业在市里面，行情下降的时候，我们收益赶不上强手，长期下来，一个稳定性的企业看着慢慢悠悠，但是回报不低，

第三是盈利性。盈利性，有的企业烧钱，而不是挣钱。他的资本回报，投了一块钱，并没有赚回一块钱，他不投钱经济地位维持不住，资本的开支是必须的，这个企业必须有盈利性的特征，衡量标准是净资产收益水平，长期保持15%就可以。保持在2%、3%，这个企业不是烧钱还是什么？

另外还有成长性，

再有一个管理德性，你对我们小股东好，不能欺骗，通过长期观察才能得到的，我说的估值是建立在这五性标准下才进行的。

有几种方法，第一个方法是市盈率的方法，看山是山，看水是水，第二个看山不是山，看水不是水，第三看山还是山，看水还是水的过程。你在我说的五性标准下利用市盈率就很好估了，我们在自己的能力圈，看准了再投。这里面看市盈率，我跟河北的朋友交流，一个行业的属性不同，市盈率不一样的，不仅咱们国家，西方国家也是这样。第二个商业模式不同也不一样的。优秀的商业模式你放心，不可能给一个很低的市盈率估值，再一个寿命，命相，长寿的企业估值高。这么多年，长寿的企业估值高，这是第一个因素，另外一个企业生命周期不同，市盈率周期仍然是不同的。我这个年龄的顶多给15倍，年龄轻一点的30倍。生命周期不同，市盈率的估值是不同的。市盈率什么概念呢？就是市场预期的一种直白的表达。当然预期也有错的，有的是对的，大家第一个方法理由市盈率进行估值。

第二个方法可能比较难，总体算帐法，比如说我们看一个企业，现在50亿的总市值，你经过分析它的行业，未来五年，你认为他可以做到500亿、300亿那就买就可以了，这需要你很强的商业洞察力，一般的难以做到，这也是一种方法。

第三个方法也是我自己发明的一个土方法，简单推算法。五性标准定好了，茅台跌到10倍市盈率的时候，我写了一篇文章，文章很朴素，我以茅台为例，假如他能保持了以后，为什么2012年没买？看了一年，看了一年以后，他的销售额并没有全部下降，所以说，已经给他很大的支撑了，每年消费最支撑他的情况，这是一个情况。第二在这种情况下，他每年至少大于GDP的增长1倍以上，我觉得是有可能的。五年以后我也可以获得10%以上的复合增长，138的时候，140我敢说茅台已经有了投资价值我就是用这种简单估算。推五年。我现价买入，五年以后还是10倍市盈率增长8%你就是8%，增长15%你就是15%，这个简单推敲东阿阿胶，我为什么敢买那么多年？现在他给我15倍、16倍市营率，五年以后，还要给他15倍、16倍市盈率，他增长多少就是你的收益水平。这样算，你买了股票以后三五年以后大概率赚钱的，你就敢买了，这是一个简单估算法。

另外还有一个方法，简单反推法，估值反推。这一家企业总的赚了5、6个亿，市值七八百亿，显然已经远远高估了，我们现在企业除了银行大的企业以外，真正一千亿的市值的已经不小了，如果10倍市盈率需要100亿支撑，你范围推，大致的可以判断出市场究竟是高估还是摔在地上了，这是简单反推法，防止你头脑过热。如何防范成长的低智商，我写了一篇文章。这是一个简单反推法。

再有一个方法，我是股市小白，刚进入股市时间不长，利用股息率最好的一个简单明了。双汇今年分红，他现在的股息率50%以上，股息率估值法，我们可以利用长期无风险的，他的分红远远大于无风险的情况下了，这个企业我想想具备五性标准以后，你就可以看出一个市场对这家企业究竟是低估了还是高估了，特别清晰，特别容易估。这是一种简单的股息的一个估值方法。

再有一个，透支一年方法，同仁堂这些稀缺标的，有着非常优秀的商业模式，或者有着有益的品牌，充分的定价权，这样的企业你压根儿买不上。一季度过了，半年过了，有一个成长惯性，到明年如果掉入合理的价格区间以后，一年的时间成本我跟你耗。这种方法大家一定要慎用，一定非常优秀的商业模式，非常稀缺的标的。特别是有定价权的标的再用这个方法。

大约估值我就用六种方法，我觉得有这么几种方法，你就可以在股市里笑傲江湖。所以跟大家交流几个方法。

投资抓三大机遇，人生重要转折的时候，你选择错了，你的财富积累也是大熊市。大家比较年轻，咱们以后还会碰到很多熊市，这个时候你不是跑，而是进去，一定敢于这时候下手，我真正最精采的是2008年大熊市买的企业，到现在还持有。康美药业最后一个跌停11块钱我敢买。

优秀企业一旦遇难反而是比较好的，复星医药我2015年9月份写了一篇文章，现在建了观察仓不多，16、17块钱的时候我狠狠买了一笔，去年涨了不少，优秀企业一旦遇难反而比较好的。优秀企业一时遇到事件，我们就要看一看有没有投资机会。

第三大机遇常牛股阶段性调整之时，长牛股不可能一直都涨上去，总得要调整，调整过程中，我们开始买。所以一个企业估值更重要是定性不是定量，甚至时间长了以后，都会有收入。差不多。这是一个估值系统。

这几个方法，是我这么多年摸索出来的，用自己钱研究出来的干货。我一旦买了一家企业以后，持有三年再说，三年再不涨再去掉，所以给自己建立一个三年守则，五年守则，一定利用三年五年的眼光看这家企业别看一天两天，这样你可以很潇洒。

第二个，坚决两个卖出，现在一跌一吓卖出来了，事后觉得自己很愚蠢。再一个，刚涨了30%、40%，卖出来了，结果卖了以后涨了好几倍。吓的卖出，乐的卖出都不行，实际应该基本面变坏，我2008年大熊市买，后来受到冲击，没想到冲击那么大，基本面发生变化了，可能将来还要行，但是和茅台不一样，抗打击能力强。再一个文化不一样，大家喝洋酒，法国葡萄酒文化的血脉不一样。包括诺基亚手机被苹果颠覆了，这时候变坏了，优秀企业增长放缓不是卖出的时机是买入的时机。优秀企业，比如同仁堂这些非常稀缺的标的，多少年看下不了手以后，反而增长放缓，市场打压下来的时候，你分析分析可能是你的一个投资机会。因为任何企业不可能天天那么增长。

再一个股价要疯了，股价有三个趋势：横着走、下跌、上来，很多优秀的股票在区间之内动荡，百分之二三十，不是整体跌70%的，有时候跌40%、50%，卖了以后，等着低点再买回来，我告诉你两天吓的你不敢买了。结果年报出来了，业绩不错一天涨起来了。一般高估不要卖出。横着走，有时候在振荡一两年的时间都有。所以这时候我是不卖。我采取这种策略。太疯了不行，整体市场市盈率50`%了，这时候要开始卖出了，但是一旦卖出以后，就不要进了。找不着便宜的等着，等着下一轮。一定会给你提供机会的。所以这是一个卖出系统。

最后我给大家总结一句，中国股市27年历史证明了两个逻辑，第一个逻辑优秀的股票是最有价值的，最值得持有。别看现在房子总涨，有专家研究，从27年的历史看，房子大约年复合增长率没有超过这个上证指数。当然不能极端的，总体而言并没有跑过股市。十年八年来看业绩增长5倍，股票也就4、5倍，市场长期是有效的，短期是无效的，我经常说一句话，相对于现实社会讲，股市这个地方，尽管中国股市不成熟，有很多毛病，但是，它从来没有亏待过一家优秀企业，亏待过一家优秀企业吗？从来没有。没有任何一家优秀企业在股市得到亏待，市场总有反弹的时候。

如果再说一个逻辑的话，投资永远没有天花板，我们无论是在职场，无论在官场，事业晋级和升级方面总有天花板，但是投资永远没有天花板（【天花板】人生在世，无论是在职场，还是在官场，大多数人都会遇到事业的天花板，如晋级、升薪等，然而在股市投资的世界却没有天花板，持续的、累进式的、复利式的增长会让你的账面财富一天天滚大，这是股市投资让人着迷，并享受这种快乐过程的原因之一。自己也很庆幸股市投资是这么一个地方，而且还可以是老人战胜年轻人（想一想93岁的芒格与87岁的巴菲特吧）、外行战胜所谓内行的地方。当然，没有天花板的前提是你必然持续不断地学习与进化。[微笑]）。而且，越到后期，甚至超过你的想象力。所以这三个逻辑。

最后一句话，最适合我们个人投资者业余投资者的理念是什么呢？用闲置的资金，用尽可能多的资金买入能够看得懂的，喜爱的、有着共同价值观的优秀且低估的企业股权，而且一旦拥有了就要耐心地陪伴他们尽可能长的经营时间。我们要的是我们与企业所有者的共赢，这样一种心态，有这样一种心态，今天我女儿说了，我账户上这么多钱我得消费，买个车，我推荐东风雪铁龙，我们抽出大量的时间来，开着东风雪铁龙旅游，欣赏欣赏外面的风景，何乐而不为，我的分享到这，谢谢大家。

http://s5/mw690/001TciDtzy79P8rxUkkb4&690

（来源：新浪博客 冰冻三尺一 网址：http://blog.sina.com.cn/s/blog_67389ac70102wozo.html）