2000-2006年巴菲特的投资清单

这一时间段，伯克希尔投资了穆迪、美国标准、中美能源等著名公司，而投资中石油是一个赫赫有名的案例。我们本期重点论述巴菲特对中石油的投资。

巴菲特掌管的伯克希尔公司分别于2002、2003年花费4.88亿美元，约38亿港元大举买进中石油(0857.HK)，总共持有23.39亿股，占中石油1.3%股权，持仓成本约每股2港元，总股本为1758亿股。（备注：当时伯克希尔实际购买的为美国预托证券，当年入股的价格为20美元，每份ADR相当于100股中石油H股，出售价介于160至200美元，总共获利35.5亿美元，约277亿港元，几年间他的投资回报率高达700%，相当可观。）

而中石油给A股二级市场股东留下了的则是无限伤痛的回忆，重新评论此事，对许多中石油的持有者或者曾经的持有者来说，都是十分痛苦的，股市有句名言“问君能有几多愁，恰似重仓中石油”就是中石油投资者的写照。在2007年11月5日，中石油A股上市首日开盘价高达48.62元，较之16.70元的发行价大涨191%。当天，中国石油总市值高达8.25万亿元，超越埃克森美孚，成为全球第一大市值公司。此后中石油股价一泻千里，6年之后的2013年9月30日，A股中石油股价只有7.84元，市值缩水约83%。

关于中石油的投资者，我身边有一些鲜活的例子。有一次在成都的一辆出租车上，和司机小伙聊股票，他说他买了中石油。“中石油48.62元的历史价位是我创造的”，我唏嘘感叹。

近几年有很多不同的人问我中石油怎么样，有40元/股时问、30元/股时问、20元/股时问，我每次都建议他们卖出，但是几乎没有人同意卖出。理由是“我都亏了这么多，还卖？”。

作为中国人，大家对中石油都不会陌生，但是很多人投资中石油，却亏损累累。相反，巴菲特投资中石油，则大赚特赚。巴菲特，一个远在万里之外的美国的投资者，为什么人家能做出这么明智的投资？这是我们值得深思的。巴菲特为什么要买中石油？为什么要抛出中石油？我们今天回过头去看巴菲特当年的投资，这是个很有意思的问题。

投资方面，巴菲特主要从分红、估值、石油的价格和当时的市场环境来考虑问题。

第一、中石油的现金分红十分可观

2002年，中石油在年报中描述，公司将把利润的45%拿出来进行分红。而其它大的石油公司中，没有任何一家曾经这么这么描述过。这一点非常重要，巴菲特几乎不记得有美国的那家公司曾经书面做出过这样的承诺，这对其有很大的吸引力。（说个题外话，巴菲特自己的公司伯克希尔几乎从不分红，股东持有伯克希尔的股票，主要通过股价的上涨获利）。我们重读中石油当年的分红方案，中石油的确坚持每年现金分红，2000-2003年的现金分红率约44.15%。以后的10年时间里，中石油也基本坚持大比例现金分红的原则。

2000-2003年中石油港股现金分红状况

第二、中石油股价当时被严重低估了

重新翻阅中石油2003年年报，发现当时中石油每股收益为0.4元，每股净资产为2元，流动资产净值为0.32元。以当时的市盈率计算，中石油市盈率为5倍，股息率则为6%，市净率为1，即巴菲特以当时的净资产价格购买了中石油。

几年过去了，巴菲特的耐力可谓惊人。巴菲特当时购买中石油的股价为约每股2港元，但是在2003年1-6月长达半年的时间，中石油的股价依然维持在1.65港元至1.98港元之间徘徊，可以说巴菲特斥资4.88亿美元大举买进中石油，被套牢半年之久。

但是巴菲特很有耐心，因为他坚信中石油合理价值应该在1000亿美元之间。按照当时人民币兑美元汇率计算，1000亿美元约为8000亿人民币。即相当于巴菲特认为中石油合理估值应为每股4.55元人民币。即相当于2003年11倍市盈率。10倍于流动资产净值。如果按照巴菲特投资时中石油的市场价格370亿美元来计算，安全边际63%，相当于打3.7折时买入。

反观中石油A股的二级市场投资者，则没有那么幸运。中石油当时在A股上市的情况，以2006年年报计算，中石油每股收益为0.76元，发行价为16元，市盈率为21倍。市场价当日首开为48元，市盈率高达63倍。即便未来的几年，中石油还是坚持高比例的分红，（据中石油披露，2008年、2009年、2010年三年间，公司用于分红的金额分别为514.9亿元、465.2亿元以及629.9亿元，共计达到了1610亿元。）但是比起投资者付出的代价相比，回报可以认为是杯水车薪。

2003-2007年 箭头所指大致为伯克希尔持有中石油的时间段

第三、投资中石油的市场背景

2003年中国SARS疫情严重，香港也是重灾区，经济受到重创，恒指长期下滑，2003年7月跌回10年前的点位9000点，巴菲特于2003年4月七度出击买入中石油，加仓1倍以上，最后一次加仓在2003年4月24日，而恒指2003年4月25日创下8331.87的低位，刚好是历史大底附近。之后则高歌猛进，疯狂上涨，一直上涨到2007年10月30日31958.41点历史大顶。同样，巴菲特加仓中石油时，石油价格在25美元/桶，从1999年到2003年横盘四年之久，此后开始了波浪壮阔的大牛行情，一直上涨到2008年顶峰的144美元/桶（NYMEX原油则为147美元/桶）。

NYMEX原油十年价格走势图

第四、抛出中石油

2007年8月，当时油价已经超越70美元/桶，与此同时，美国次级债务危机大规模爆发，迅速开始全球蔓延，另外中石油与2007年6月19日通过A股发行决议。在这种背景下，巴菲特认为中石油已经超过了其合理价值（市盈率17倍，市净率3.5倍）。巴菲特旗下伯克希尔公司2007年7月12日首度大规模减持，中石油的均价为12.23港元。而2007年7-10月期间，均价13港元左右全仓抛出中石油，虽然中石油股价继续拉升，但与2007年11月1日创下20.25港元的历史最高价后，之后就一泻千里，比较历史最高价，巴菲特虽然少赚了100多亿港元，但是对于巴菲特接近40亿美元的持仓巨量，能在接近如此顶部清仓，已经是神乎其神了。

这一期间，伯克希尔还进行了大量的外汇投资，到2004年居然拥有了214亿美元的外汇头寸，涉及12种外币。这又是另外一段投资往事了，我们这里暂时不展开论述。