（备注：1990年-1999年巴菲特的交易清单）

这一时期，巴菲特投资大都会、迪斯尼、耐克、麦当劳都比较经典。我们主要说说其投资麦当劳的情况。

麦当劳（McDonald's Plaza）成立于1954年，总部在美国伊利诺州欧克布鲁克（Oakbrook,Illinois）。美股代码（ MCD）。麦当劳餐厅（McDonald's Corporation）是大型的连锁快餐集团，在世界上大约拥有三万间分店，主要售卖汉堡包、薯条、炸鸡、汽水、沙拉等。麦当劳餐厅遍布在全世界六大洲百余个国家。在很多国家麦当劳代表着一种美国式的生活方式。

1996年，伯克希尔-哈撒韦公司购买了30 156 600股麦当劳公司的股票，平均成本为每股41.95美元。我们来看看在1996年，巴菲特究竟发现了麦当劳公司的什麽诱人之处。

1、麦当劳公司拥有自己的特色消费垄断品牌产品。麦当劳公司是世界上最大的连锁餐厅，在全世界100多个国家拥有超过20000家连锁店。

2、公司财务稳健，公司的长期债务占公司资本结构的35%（这是一个比较保守的资本策略），而公司保持了相当长时期的丰厚收益。

3、复利收益稳定增长，在1986-1996年期间，公司的年复利收益率为13.50%，在过去的5年时间里，年复利收益率为13.37%。公司的收益增长非常稳定，这正是我们所追寻的。

4、主营业务突出，只在自己的领域里扩张，不盲目扩张到其它非优势领域。

1986-1996年麦当劳每股收益、股东权益报酬率%

5、使用留存收益回购股票，留存收益产生稳健收益。从1986年至1996年，公司的留存收益为每股11.48美元。每股收益从1986年年底的0.62美元增至1996年年底的2.21美元，增长了1.59美元。因此，认为每股11.48美元的留存收益，在1996年预期可以产生每股1.59美元的税后收益，相当于收益率为13.8%。这表明，公司的留存收益是有利可图的，公司的每股收益也在相应地增长。这种情况使得麦当劳公司股票的市场价格也一路上涨，从1986年的每股约10美元，增至1996年的每股约47美元。

6、公司的股东权益回报率高于平均水平。在过去30年中，美国公司的平均权益回报率约为12%。1986-1996年的股东权益报酬率为18.25%，表明管理层干得非常出色，他们能够做到将留存收益投入到有利可图的新项目中。

7、运营费用低廉。如果一个公司需要持续进行大量资本支出以保持竞争力的话，那么公司的一切收益均可被抵消。麦当劳公司赚钱以后，不需要把钱花在研发上，也不需要花费大量成本更新厂房和设备。麦当劳公司要做的就是到外面再收购更多的公司，或者用多余的现金回购股票。这样，麦当劳公司的股东就可以变得越来越富有。

单单依靠上述理由来购买麦当劳，似乎不是很充足。我们再详细分析一下巴菲特在麦当劳上的投资。

   把麦当劳公司的股票看做一种权益/债券。（当时美国长期政府债券收益率7%）。

    1996年，麦当劳公司股票的价格最低为每股41美元，最高为每股54美元。1996年公司的每股收益为2.21美元，巴菲特购买麦当劳公司股票的平均成本是每股41.95美元，相当于他的初始收益率为5.2%。

    我们回顾一下麦当劳公司过去10年（1986-1996年）的每股收益增长率可以得知，公司的年复利收益率为13.5%。在投资麦当劳这件事情上，假如巴菲特有两个选择，一是长期政府债券，可以有7%的稳定收益，而购买麦当劳公司的权益/债券可获得5.2%的初始收益率，并以每年13.5%的速度增长，他到底选择哪一个呢？

    从股票收益的立场来看，我们可以说，1996年麦当劳公司的每股权益价值为12.35美元（EPS/ROE=2.21美元/18.0%=12.35美元）。如果麦当劳公司在接下来10年仍然能够保持18.25%的平均权益回报率，并且保留大约84%的收益，将收益的16%作为股息进行支付，那么麦当劳公司每股权益价值的年复利收益率将达到约15.33%（84%×18.25%=15.33%）。如果麦当劳公司的每股权益价值年增长率为15.33%，那么10年后，即2006年，公司的每股权益价值将增至51.41美元（即12.35美元连续乘以1.1533，共十次）。

    假设在10年后的2006年，麦当劳公司的每股权益价值为51.41美元，且公司仍然保持18.25%的权益回报率，那么麦当劳公司就应该报告称自己的每股收益为9.38美元（51.41美元×18.25%=9.38美元）。如果麦当劳公司按照过去的10年中的平均市盈率16.7倍进行交易，那么我们可以预测，麦当劳公司股票的市场价格在2006年应该为大约每股156.64美元（9.38美元×16.7=156.64美元）。加上每股7.50美元的股息支付，那么售出股票的总收益跃升至每股164.14美元。这相当于14.60%的税前年复利收益率。

    这意味着，如果你像巴菲特那样，在1996年以每股41.95美元的价格购买了麦当劳公司的股票，并在2006年出售，那么你的预期税前年复利收益率将是14.60%.算法如下：

    164.14=41.95（1+X)的十次方,X=14.60%。

巴菲特在1996年购买了30 156 600股麦当劳公司的普通股票，价格为每股41.95美元，总购买价为12.65亿美元。巴菲特在购买麦当劳公司股票的时候，他可以说他买到了一份初始收益率为5.2%的麦当劳权益/债券，其年增长率约为13.5%。并且，如果他持有这只股票10年的话，那么他的预期税前年复利收益率将为14.6%。

我们所具体详详细陈述的案例中，大部分为长线的投资。那么巴菲特有没有相对较短期的投资？有的，并且还不少。如通用动力持有两年，里尔西格莱尔（航空）持有2年，西北工业持有1年，CATX（机械）持有1年，阿卡他（造纸）持有1年，美国铝业持有2年，埃克森石油持有1年，克利夫兰-克里夫钢铁持有2年。那种以为巴菲特投资某家公司以后，只需要象乌龟一样趴着不动，财富就会滚滚而来，这种理解是有偏差的，巴菲特持有标的长短关乎他自己对这家公司前景和估值的判断。投资的逻辑和持有标准每个人都不一样，祝大家早日形成自己的投资风格，在风云莫测的投资中游润有余、胜似闲庭信步。