一：用凯利公式计算农业银行的仓位比例

    （2015年7月2日，农业银行收盘价为3.63，PB=1.13 ）

2014年农业银行每股收益率为0.55元，2014年净资产为19.57%

2015年一季度农业银行每股收益为0.17元，同比增长1.28%，如图所示：http://s11/mw690/003OYFtNzy6TMnBl4SK9a&690

假设2015-2020年，农业银行在理想情况下以平均12%的净利润增长，到2020年市场给予平均市盈率10倍（PB=1.2 Roe=12%,则pe=100*1.2/12=10）。农业银行在极为不理想情况下净利润增长为-10%，到2020年给予5倍市盈率（PB=0.5 Roe=-10%,则pe=100*0.5/10=5）。而农业银行将有70%的概率为理想情况，有30%的情况为不理想状况，根据每股市价=市盈率*每股盈利，那么最理想情况下，农业银行的股价A=0.55*（1+12%）^5*10=9.7元。在不理想情况下，农业银行的股价A=0.55*（1-10%）^5*5=1.62元。

  我们以2015年7月2日，农业银行收盘价3.63来算：

       农业银行在理想状态下A盈利率为：（9.7-3.63）/3.63=167%

       不理想情况下，农业银行亏损率为：（1.62-3.63）/3.63=55%

通过凯利公式计算农业银行的投资仓位比例=（1.169-0.165）/1.67=60%

   这是一个较重的仓位，意味着7月2日以3.63的收盘价买入农业银行持有5年，是一个不错的投资。

同样的道理，我们可以采用此方法计算浦发，兴业等银行收益率以及仓位配置，通过不同银行间估值波动进行标的切换。也可以分析其他想投资标的的情况。

  二：投资收益率及仓位配置的启示

       相信最近的行情让每个股民都切身体会了一把，股市从6月中旬到7月7之间，短短20多天上证指数从5100多点下跌到3400多点，多少“富豪”变成“负豪”，整个市场笼罩在焦虑恐慌的气氛中。

为什么从2000多点一路上涨，3000多点的时候大家对这个市场信心满满，市场氛围一片大好，而此时从5100多点回落到3400多点时却成了另一种景象？ 同样的点数，而且此时的经济形势明显比去年好，市场怎么哀声遍野呢？

   首先：一部分人在4000-5000点左右进入市场，融资加杠杆，最爱中小概念炒作，短短20多天千点下跌让这部分人很快“横尸市场”。

   其次：另外一部分人从2000多点入市，一路凯歌，2014收获满满，2015上半年更是风光无限，但在这20多天的股灾面前利润回吐大半，甚至回到“解放前”，更有甚者损失惨重。今天，我们通过计算收益率，凯利公式进行仓位比例的计算就是从另一种途径解决这样的困惑。

   人性的贪婪造成“过度”的大胆和恐慌，越涨越买，越跌越卖，投资成了倒金字塔模式，结果当市场出现一次大的波动，前期利润就会亏损，甚至危及到本金的安全，具体可以看第一篇作业《凯利公式的理解和运用》里引用黄老师的一句话来解释特征2：在复利的过程中，亏损的严重性和盈利是不成比例的。亏损一次90%需要盈利将近10倍来填补。这样越玩越赔。其实，面对市场中的风险我们完全可以把它降到最低。以上面分析的农业银行为例：

       （1）通过对农业银行分析过程我们发现，既然我们以3.63的价格买入，仓位比例大约在60%左右，随着股价的大幅上涨，仓位不仅不能增加，反而要根据情况逐渐减仓，（价值投资并不是任何时候死守，随着价位的上升市场中会出估值的高低分化，随时切换到低估值的产品中去。）估值迟早都会回归，等到股价回归到安全区域补回适当的仓位。这样我们可以坦然面对市场中大涨大跌。我相信这次大跌过后仅仅几天之内账户创新高的投资者完全把握了这点。

      （2）通过观察我们发现，农业银行最不理想的情况下亏损率为55%，在《推导凯利公式的启示---如何选企业》中，我们知道这种亏损只是账面的亏损，农业银行2015年的净资产是3.21，当股价是净资产的1/2或更低

时，且ROE维持在12%左右，企业明显低估，账面亏损可以忽略不计，越跌越赚，股价逐渐靠近“黄氏价格”赠送了一个杠杆，实际上5年收益更高，而且农业银行分红高且稳定，这也大大提高每年收益率，复利再把账面亏损会迅速补回。

      6月底是市场恐慌情绪蔓延，农业银行跌致3.36元，人人恐慌割肉，这对真正价值投资者来说是好事，是他们逐步买入的时机。我们用3.36的价格来计算不理想的状况下B亏损率为（1.62-3.36）/3.36=37%。农业银行的投资仓位比例是（1.169-0.111）/1.67=64%。

  此时，聪明的投资者却在恐慌氛围中进货，增加仓位，而且这时农业银行的分红率达到5.4%以上，净资产3.21，而盲目的投资者忙着割肉,。等到7月5日以后，股价上升，大金融开始表演，割肉者此时内心如何呢？看着专家们推荐大金融，不甘心的等了几日后追进，结果刚好遇到调整。所以我们经常听说左脸被打了，又把右脸凑了上去。正所谓天下皆知美之为美，斯恶已。

   总结：投资最重要的是现投资自己的头脑。其实所有的问题归根到底都是不懂投资本质，更不懂市场规则且贪心。要想在市场中永久的活下去而且要活得很好，建议赶紧充实自己头脑吧，学习价值投资掌握投资本质，更多学习内容请点击黄舒扬博客http://blog.sina.com.cn/u/1397808774。