一、轻资产模式公司特征

轻资产模式的业务是那些不需要额外资本就能增加利润和现金流的公司。

具有吸引力的轻资产公司

再投资性护城河企业是如果一家公司保持50 %的收益，并以20 %的比率再投资，随着时间的推移，这将增加大约10 %的年度收益能力，从而增加10 %的内在价值。然而，有少数公司是违背这一逻辑的。具有轻资产模式的企业能够在零甚至负营运资本的情况下增加盈利和现金流。这些公司是如何做到这一点的？

几乎所有拥有轻资产模式的企业都有几个共同的特点，主要是负营运资本、低固定资产与真正定价权。

负营运资本:

对于营运资本的计算，可以使用整数和超额现金的粗略估计。周转资本是动态的，不需要计算精确的数字直到最后一块钱，就可以得出一个一般性结论.

一个典型的企业在计算时会有一个正数，但是某些公司会一直是负数——这就是我们要找的公司。负营运资本通常意味着客户提前向公司支付现金，以购买稍后交付的产品或服务。对于一家成长中的公司来说这是一个具有优势的，因为客户基本上是通过预付资金来为企业的成长提供无息资金。在所有的融资利率中，最好的是0 %，这种模式是很难被击败的。在基于这些轻资产业务模式当中，客户为定期服务或访问付费的情况很常见。

低固定资产：

 轻资产模式的第二个特点是固定资产需求低，可以通过将净PP & E和/或资本支出与年销售额进行比较来分析。如果一个典型的制造业想要发展和扩张，就需要对新工厂、机械和卡车进行大量资本投资。相反，我们在寻找那些以品牌、知识产权或技术等无形资产为基础赚钱的公司。一个典型的例子是特许经营者。在这种商业模式中，公司可以向特许经营者收取特许权使用费，以换取品牌名称、商业计划、食谱和其他专有资产的使用。随着特许经营者提供资金建造新的分公司或者代理，整个系统会不断扩大，使特许经营者能够增加利润和现金，而无需额外的资本支出。在分析公司时，要重点关注的关键因素是公司通过建设新的分支或者代理获得的现金回报。如果这一指标保持强劲，该品牌将有一个长期的成长赛道。

真正的定价权：

最后，如果企业提供的产品或服务与众不同，转换成本很高，并且对客户至关重要，那么它可能能够以超过通胀的水平持续提高价格。这是在没有额外资本的情况下增加收益的最简单方法，因为价格上涨的流通利润率应该非常高。凯迪拉克( CapitalIQ )和See的糖果等公司长期以来一直以通胀率或以上的价格上涨，巴菲特认为这是分析企业时最重要的变量之一:

 “在评估企业时，唯一最重要的决定是定价权。如果你有能力提高价格，而又不至于失去生意给竞争对手，你就有了一个很好的生意。如果你必须在提价10 %之前进行祈祷，那么你的生意就糟透了。" 

所以 如果一家企业具备所有这些特性，那么实现内在价值最大化的最佳策略是：

一种选择是将多余资本分配给并购，以提高盈利能力。这里的问题是，如果你从Visa或穆迪这样的特殊业务开始，几乎可以肯定的是，所收购的业务质量低下，会稀释整体质量。此外，收购最终可能会分散管理层的注意力，使其无法专注于核心“皇冠上的宝石”类型的业务。这一陷阱的典型例子是20世纪80年代的可口可乐，它将核心业务的收益分配给收购哥伦比亚电影公司，几年后才重新聚焦。

管理层采取有系统的股票回购计划是一种内在价值最大化最佳的策略，查理芒格亲切地称之为随着时间的推移“蚕食”自己的股票数量。在没有收购新业务和与该战略相关的风险的情况下，管理层引导并购资金更多地收购股东已经拥有的特殊业务是最明智的选择。NVR、AutoZone和DirecTV等激进的股票收缩公司在10年内成功地将股票数量减少了50 %以上。

这一战略为股东创造价值加了一道保险锁，可以大大增强每股的内在价值的复利增长。想象一下，你拥有一个轻资产模式的公司股票，开始长达十年的投资历程。在此期间，企业可能会以每年10 %的速度增加盈利能力，如果估值倍数保持不变，这通常会给所有者带来约10 %的回报。然而，在这种情况下，不需要增加额外资本，因此100 %的盈利能力可用于持续的股票回购，从而将投资的内部收益率提高到17.9 %。这个公式就是某些公司如何在长期内将稳健的增长转化为卓越的股东回报。

不过即使是最好的轻资产模式的公司也需要一些年度资本支出，因此分配给股票回购的收益金额可能小于100 %。这个例子更多地是为了说明的目的。

“轻资产模式”是优于“再投资”公司的。尤其是在通货膨胀的环境当中，轻资产模式是优先考虑的，因为缺乏有形资产使收入增加，而不需要相应地以通货膨胀率进行大量资本支出。

二、轻资产模式估值

拥有轻资产模式的企业一般不需要进行再投资或者再投资的资本支出比例非常低，但是这并不意味着它们不能增长。有些企业可以在没有任何额外资本的情况下扩张。穆迪就是这样一个例子，它几乎支付了所有的现金流，它不需要保留任何东西，但仍然可以增长，这是因为企业的定价能力非常强。see糖果是另一个现金奶牛的例子，它保留的现金远远超过消费和再投资支出。 

对于轻资产模式的企业估值，现金流折现估值是一个非常有效的方法。另外经济利润估值也是一个较好的方法。

1、现金流折现

需要说明的一点就是，要看轻资产模式公司的定价能力以及过去十年甚至是几十年的提价能力。如果定价能力很强，我们可以把分母表示成：

（R-增长率）=（R-定价权）=（R-通货膨胀）

也就是说一家定价能力非常强大的轻资产模式的公司，他拥有相对的成长性，那就是他的提价能力，也是通货膨胀率。如果一家轻资产模式的公司只有低/负营运资本和低固定资产需求，而不掌握定价权，那么我们可以直接将定价权设定为0.

2、经济利润估值

经济利润估值方法也同样如此。