李旭东：十年投资管理及资本运作经验“中瑞基金”创始人及基金经理，全盘感觉一流，分析准确每日（早.午.晚）三篇博文，每日早博关注个股。敬请关注！请收藏笔者博客：http://blog.sina.com.cn/jztlxd

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      周四大盘震荡整理，收盘仍收在2900之上，成交量与昨日基本持平。

      近期股市暴涨暴跌，一个重要的因素就是杠杆资金的大力涌入，进而引起多发注意。近来关于券商调高保证金比例、两融收益权纳入非标、证监会专项检查券商两融业务的消息不绝于耳。倘若两融受限，市场资金以及投资者情绪受到影响，必然会对股市带来冲击。数据显示，11月融资融券交易金融达22120.02亿元，相较前一个月的14316亿元，环比增长54.51%。目前融资融券余额市值比为2.5%，跟国际水平（3%）相当，在合理的范围之内；在五大入市资金中券商融资盘占比小，有其他杠杆资金；融资融券交易占比18%，低于国际20-25%的水平。证券公司净资产为8000亿元，当前加杠杆的业务仅有股权质押融资（3000亿），两融（1万亿），传统自营(包括直投、股票、债券5000亿)，券商有效杠杆2.5倍，还是很低的水平。证券公司增加杠杆当前总体还是需求不足而不是供给不足，证监会放开收益凭证、短期公司债等债务融资工具，供给不是问题，离合理的5-6倍的杠杆还很远。而德银的研报与申万有较大出入。德银发布研报称，融资余额高速增长，若翻倍达1.6万亿元，中信证券和海通证券总杠杆率将分别达5.4倍和4.6倍，银河证券杠杆率将达5.8倍（接近于上限6倍）。德银对券商板块持观望态度，下调中信证券A股至持有评级，最不看好银河证券。根据最近监管规定“理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限”，多家券商测算，截止十月底，以理财产品余额口径计算，商业银行可以投资非标约5万亿元，以总资产口径测算，商业银行可以投资非标6.56万亿，现在两融规模8500亿元左右，券商两融资金来源中，受益权转让银行理财的占比不到20%，相比银行可投资非标总量仍有很大空间。今年以来，由于非标债权融资的需求下降，银行理财投资非标债权（即项目融资，收益相对较高）的余额几乎没有增长，而理财产品余额增长30-40%，高收益的非标债权投资占理财余额的比例明显下降，导致理财资金池的平均收益率下降。而另一方面，由于存款竞争的压力，银行理财给客户的收益率却下降不明显。两者相减，银行理财业务的盈利能力大幅下降（今年尽管很多银行理财规模增长很快，但理财业务部门的利润却同比负增长）。而两融受益权在降息之前的收益率可达6-6.5%，且风险极低，是银行理财争相配置的资产。只要需求在，银行总能通过“金融创新”绕过监管。更何况此次监管机构并没有叫停理财投资两融受益权，而是“可能”“将其纳入非标”。证监会对两融业务一直监管较为严格，要求证券公司每天上报业务情况，对于部分违规行为也曾多次通报批评，因此，严重违规行为极小概率。据华泰证券的调研，两融业务容易出现违规主要是两个方面：一是融资6个月到期后没有平仓，直接续借；二是单一券商所有客户的信用账户持有某标的股票的市值超过该标的总市值16%后没有及时上报并获证监会书面同意。这两方面性质并不算恶劣，可以通过补流程等方式解决。因此，检查两融业务多是例行检查。券商股的调整只是对短期涨幅过大，获利盘抛压所致，券商全年业绩稳定增长，尤其是四季度业绩出现猛增。尤其是对未来业绩的稳定增长都保持较高的预期。券商的调整只是技术性的波段调整。据路透报道，中国已经要求银行在2014年最后几个月发行更多的贷款，同时放松存贷比限制，以帮助达到创纪录的全年新增贷款目标。中国央行现在允许银行在今年放款10万亿元，高于此前媒体说的9.5万亿元的目标。根据央行此前发布的报告，今年前10个月，人民币贷款增加8.23万亿元。如果上述报道属实，11月和12月银行将不得不加速放贷。11月新增人民币贷款彭博预期为6550亿元，上月为5483亿元。数据预计在最近一周公布，剩余的万亿款项有可能在年前释放出来。在本周的巨震中，银行与券商走出了不同的走势。银行板块稳定，指数则无大优，券商短期调整的负面影响已被市场其它轮动的板块热点所对冲，而实质上，本周才是普通散户最赚钱的时刻，指数震荡而个股则是轮动上涨。

      指数短期仍会维持宽幅震荡格局，券商股休整时正是其他周期股轮动的时候，从技术上讲，强势板块及龙头在第一次回压到10日线附近的时候都有较强的反弹或反抽。大盘重上3000点的概率较大，只是节奏仍受制于券商板块的走势。即使指数震荡，个股的轮动机会则是持续性的延伸，有增无减