李旭东：十年投资管理及资本运作经验“中瑞基金”创始人及基金经理，全盘感觉一流，分析准确每日（早.午.晚）三篇博文，每日早博关注个股。敬请关注！请收藏笔者博客：http://blog.sina.com.cn/jztlxd

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          周二大盘延续强势格局，全日稳健基本呈现单边推高的态势，收盘两市均是一根实体中阳线。 
        本周一(11月24日)，迎来了中国人民银行意外宣布降息后的第一个交易日，在外汇市场上，人民币对美元一改往日坚挺，出现直线下跌，收盘时大幅暴跌近200个点，创2个月来最大单日跌幅，引发市场高度关注。降息虽然有利于缓解国内企业融资成本过高、经济面临下行风险等问题，但也可能因此终结自今年6月份以来人民币保持的上升趋势。理论上降息后人民币汇率存在贬值压力，但中国目前实施"有管理的浮动汇率制"不会让这种情况出现，央行将会力保汇率不出现贬值，利率汇率双松的局面还不会出现，人民币汇率只会出现温和的回调，总体上仍会保持坚挺，甚至不排除进一步升值的可能。瑞银(UBS)发布对中国2015~2016年经济展望预计，在强势美元背景下，人民币对美元将出现小幅贬值，2015年底人民币对美元汇率将达6.35左右，2016年底达6.40，但这期间仍可能出现阶段性升值且双向波动增大。目前，欧元区和日本分别是中国内地第一大和第三大贸易伙伴。然而，过去半年里，日元和欧元相对于美元相继贬值近10%，而相对人民币更是贬值近12%。自2012年末以来，人民币对日元已经累计升值近1/3，本月人民币对日元汇率创下历史新高，人民币对欧元汇率也创了超过10年的新高。在其他国家可能进行竞争性贬值下，使得人民币的有效贬值非常有限。人民币国际化需要币值稳定的配合。此外，当前中国经常账户依然是顺差的同时内需疲弱，因此在降息和贬值两大政策的权衡取舍中，应该采取降低利率刺激内需，而不是通过汇率贬值进一步增加中国出口。未来银行间释放流动性、降低银行间利率的趋势明显，利率曲线可能出现陡峭化下行，利率品存在一定的下行空间，短期内中高等级信用品依然会跟随。此外，本次降息将大幅缩窄贷款和债券收益率的差距，打开债券类资产收益率的下行空间。对于股市，本次降息未否定改革的方向性，且利于传统周期性行业复苏。券商、新三板及互联网金融仍将享受改革红利；航运、电力、水泥和煤炭等高负债类公司将降低财务成本；而房地产随销售景气，有望迎来阶段性复苏。对于债市，经济基本面尚未见底，再次降息和首次降准的政策预期开始强烈，10年期国债收益率有继续探底的动力。本栏目在最近几年曾经多次提示过，杠杆基金的投资机会，无论是指数大的反弹，还是结构性机会，都会在对应的行业中有对应的杠杆基金的投资机会。所以，近期分三次再次阐述这一投资渠道带来的机会，同时还有一个重要的效应，就是在市场热点区域平衡时，新的热点行业在杠杆基金中会最先体现出来。作为普通投资，跟踪这一投资品种，等待时机，一年下来的收益会高于市场其它品种的收益。尤其是在指数调整是，A类资金则会有保值效应。

        杠杆基金最基本也是最关键的判断因素就是市场，市场好利用其博反弹才有意义。投资杠杆基金可能收获更多。自10月28日反弹以来，截至周一收盘，证券B在近一个月的时间里涨幅达到64.28%，鹏华非银行B、招商可转债B、东吴中证可转债B、银华中证转债B等8只杠杆基金的涨幅都在30%以上。杠杆基金的投资门类非常丰富。由起初主要跟踪沪深300、深证100 、中证500等规模指数，到最近几年地产、医药、有色、证券、军工、环保等各类主题指数分级层出不穷。在蓝筹与主题行情共舞的今年，杠杆基金的赚钱效应淋漓尽致。本质上，杠杆基金只是借钱放大杠杆投资的工具，尤其是杠杆基金以被动的指数基金为主。最简单的，投资者看好哪个主题，就投哪个主题的杠杆基金，如看好证券板块或非银行金融板块，就买证券B、非银行B，看好地产板块就可买房地产B、地产B。杠杆基金看似简单，但有些细节的条款设计和杠杆的动态变化、溢价率等投资者要留心注意。买杠杆基金本质是买杠杆，但由于杠杆基金份额和优先份额比例不变，两类份额净值会发生变动，因此，杠杆基金实际的杠杆是动态变化的。由于市场火热时，杠杆基金可能受到过度炒作，导致溢价率过高的风险。溢价率是否属于合理区间，投资者可根据场内外存在的分拆合并机制来测算，一定份额场外母基金对应一定份额的场内优先份额和杠杆基金份额，即场外净值要和场内价格相等，否则在扣除交易成本后，会有套利使得场内外趋向平衡。高收益对应的必然是高风险，杠杆基金仅是一种投资工具，股市行情来时杠杆基金可博取高额收益，股市一旦回调，杠杆基金也会将跌幅放大。如转债进取最近一个月内先上涨73%，接着连续三个交易日累计下跌27%，后来又上涨19%。而2010年挂牌的申万进取在去年最低时跌至0.281元，即使现在最新收盘价也只有0.369元，远低于初始的1元。所谓分级基金，就是将普通公募基金(母基金)，再进行结构分级，分为优先级份额(也称A类份额或约定收益份额)和杠杆份额(也称B类份额或劣后份额)。优先份额相当于类债券份额，获得约定收益，杠杆份额承担优先份额的约定收益，享受剩余的收益或承担损失。这样分级基金实际上有3类份额，母基金份额和分拆的两类子份额，母基金份额可以拆分为两类子份额，两类子份额可以合并为母基金份额，母基金其实就是普通公募基金。而两类子份额，说得直白点，就是把A、B两个人钱放一起买个基金，相当于B向A借钱，每年给A利息，买基金无论是赚还是亏都算B的，这里的B就是杠杆基金。

        降息后首次公开市场操作，已成为判断央行宽松政策延续的风向标。25日，央行将仅开展50亿正回购，继续较上周缩量5成，不仅创下了本轮14天正回购重启来的“地量”，也创下了各期限正回购操作量约一年半以来的新低。而对于市场备受关心的中标利率，也下降了20个基点至3.20%。量缩价减，显示出央行宽松政策延续，进一步呵护月末资金面的意图。本次降息是在经济探底和经济转型的大背景下出台的，将催生股债双牛新格局。降息驱动股债双升，驱动成交量继续上行，有利于券商经纪业务释放弹性。而配置80%债券资产和部分股票资产的保险公司，也有望受益于股债双升从而得到价值提升。未来金融改革将为券商提供一个优秀的发展平台，新三板、场外市场、创新式衍生品、结构化产品、融资融券业务等，都将为券商提供非常好的发展机遇。对普通投资者而言，借道杠杆基金布局牛市同样可以取得较好的收益。对于市场的走势，经过再次放量之后，多空达成共识。盘中惜售及普涨成为主调，尤其是在多头主力修正阶段，市场自身的做多能量仍能逐步推高指数上行。从月线的走势看，指数暂稳2518支撑后，上档压力2677则是下一步多头攻击的目标。大盘上涨和成交量提升、加杠杆、佣金率下滑低于预期等多重因素叠加，有利于市场延续强势格局。