思考怎么赚10倍：成长股该给多少PE，按照彼得林奇的说法，长期的pe是趋向pe!
(2014-04-13 07:41:11)
说起茅台，一位在茅台上获利匪浅的前辈跟我说：”一个企业的成长不可怕，可怕的是他能常年保持30%以上的成长。这样才能赚大钱。“
我连忙查了茅台的盈利情况，自03年底到13年底，茅台10年净利27.3倍，年复合39%,而股价因为这两年有点萎，后复权是19.6倍，年复合34.6%。而如果计算盈利高峰期的话，去掉13年，9年净利复合43%；25倍；股价取12年高点，是30.6倍后复权，年化49.5%。可以看出，基本上股价和净利复合倍数基本上是差的不多的。我一想，原来是这样，可是10年增长27倍，和5年5.5倍，实在是太艰难了，看来下一个茅台是和我无缘了。
另一个30倍股，大华股份。我连忙跑去看了下大华股份的净利增长，但是居然不一样。大华股份5年业绩增长了10倍左右。有人说了，这个简单啊，你看大华股价最高的时候，pe是70多倍，而在你的起点上他是20多倍，业绩涨了10倍，估值涨了3倍，这就是30倍啊。而茅台呢，12年股价最高的时候，和12年pe才不到20倍，而起点pe大概是17倍，所以基本上是靠业绩了。
我也是这么想的开始，我觉得不错，有道理。但是转念一想，我看这俩股是为啥呢？因为我也想值得大屁股坐住的成长股啊，不用30倍那么多，业绩来个5年5倍，估值再变化两倍，这就有10倍了。比对看，大华似乎比茅台牛逼，5年10倍，要是10年，就是100倍，茅台没被禁三公消费，也就是10年30倍啊。
但是我发现，这是一个成长股爱好者容易犯的错误。忽视了倍数。10倍，足以让一个在行业里名不见经传的企业，成为该行业的巨头。30倍，必须是该行业也有极大的发展。100倍，那就是世界级的巨头了。
大华可能再继续5年10倍吗，不可能。茅台还能再10年30倍吗，也不可能。那我想，我当然要找一个估值变化大的。10年前那么多股票，事实证明了只有一个茅台。我不一定能找到下个十年利润增加30倍的，但是我找个10年利润10倍的吧，然后只要估值能变化大点，那我就成功了。
按照彼得林奇的说法，长期的pe是趋向pe的。而我喜欢用倍数来计算。
71pe=3年5倍
59pe=3年4倍
44pe=3年3倍
38pe=5年5倍
32pe=5年4倍
15pe=5年2倍
20pe=6年3倍
25pe=10年10倍
那么按照大华的市占率和我国安防的发展水平，大概是5年3-4倍比较合理，也就是说25-32pe左右，以此PE买入 股价获利预期呢？按照5年4倍来计算，现在以30pe买入，5年净利增长4倍，那么pe相当于是7.5倍，而那时大华pe以20来计算，那么成长性就是5年8/3倍，平均年成长22%。
我们再回头看，大华5年前时，对应27pe，5年10倍后，现在是30pe,11倍多的增长、而最低点到最高点，是30倍的增长。我们先从算法看，怎么吃到这11倍多的增长。
等等，怎么才27pe啊，按照公式，5年10倍，应该是在59倍pe左右吧，怎么会只有27pe呢。而随后在增长中修正了这一点，可是为什么之前不能修正呢？
我们联想一下pe的意义，只能说明一点，市场没意识到大华可以做到5年10倍的增长。而当10年大华起来的时候，财报其实已经滞后了，当时市场的统一情绪是大华可以做到4年9倍乃至更多，加上中小板的涨势，所以大华被给到100倍pe。
我们回溯这个过程，想在大华上挣钱，就要你的判断>市场预期变化>财务指标。我进行了上述推论后，惊讶的发现一个事实，对于一个较长期的成长股投资来说，其业绩的变化所带来的获益是远远大于估值的。估值从顶部到底部，大概也就不超过3倍的空间，而对于业绩来说，更多时候显然要比这个大多了。而要准确的吃到业绩的高倍增长，重要的不是发现被低估的pe,而是其能高于pe的业绩。所以这就是那句话，成长是最重要的。
成长远比pe低估重要，我们宁赚成长的钱也不要高估的钱。
就以银行股为例，如果在未来6年内可以做到年复合20的成长，那么就是6年3倍。现在5倍pe,6年后享受12倍pe,综合成长7.2倍6年，当然是超值。这个意思就是说，如果你成功的判断银行20的成长，这个成长是大于市场预期的，那么你自然可以获得不菲的收益。可实践证明是很难的。那么六年3倍是否可能呢？依然很难。为什么？因为如果六年3倍了，那么按照上面的判断，各大银行的市值都提升了7倍左右。那么银行业就大概相当于现在30个工商银行的总市值，你能想像工商银行市值扩大7倍的样子吗？
如果投资者追求15%的收益，那么5年市值目标两倍还是靠谱的。虽然到时候估计银行业只能享受8倍pe，那么现在就有5倍的pe,只要5年总利润增加25%就可以了。考虑到市场的坏账预期并不是无理的，所以如果目标追求20以上收益的，银行还是很难的。
我们讨论另一个问题，高增长化解高pe，靠谱吗？
假设我们以138元买入$网宿科技(SZ300017)$ ，对应13年90pe。考虑网宿的合理预期，我认为3年5倍差不多，其实已经很勉强了，这意味着网宿需要50亿左右的传统cdn市场，30亿左右的catm收入，那么3年后，90pe变成了18pe，而网宿即使还能享受40pe,那么增速也就是2.22倍，收益年化31%。31其实是不少的，比10年10倍股的27个多点还高，但是我们不能只看收益，还要看风险，31点的收益和138元的300017的风险，我个人认为相当。那怎么办呢？就是等。如果你能买到80元的网宿，折合pe52倍，就算依然是3年5倍的成长，10.4倍，即使只享受30倍的pe,也有3年3倍左右，收益达到了40多个点。你说了，这不废话吗，谁不知道买低的，网宿到不了80咋办。那就买别的，即使成长低。买一只32pe的5年四倍股都比这个强，真的。到时候只有20pe，你也有三年2.5的增长。但是互联网行业是个奇葩，最好是参考收入比较好其爆发性盈利，不是我们所能预料的。
但是，你说了，我不打算long三年的，我打算买了，涨了，或者盈利增长缓慢了，就跑。的确，股票的pe是门艺术。什么时候享受高的，什么时候享受低的，高低怎么切换，是很严重的问题。估值怎么算，是不是只考虑成长的问题而不考虑行业，也不是。如果你可以像茅台03那样在宏观到微观间洞悉，切换，吃到成长股双击的那一段（一般来说只有数个月—半年），而后成功走人继续去吃下一个双击，在周期股和大风间来去自如，再高低估值间玩转，那你大可以去做。但是大多数人研究基本面，都是想像凤生水起一样，找到一个高成长股，然后坐住他几年。
那我觉得我写的就以下几点有意义：
1、成长股最大的获利是你对于成长的预期超过了市场。
2、成长对于股票的意义大于pe低估。
3、 高pe在大多数行业都是应该慎入的。
4、成长的持续期有多少长？坡长 ？雪多很湿吗？
5、靠什么来保证很长的坡，很多的雪？一是市场，二战略。
保障就是战略定位于专注，专注于主业，专注于核心业务，不求完美地满足所有的市场，专做自己擅长的；君不见专注的PE要高于大而全，这是为什么？因为专注享有溢价，专注代表的是优异品质和高贵；这又让我想起张化桥的资产剥离，让我想起为什么西方公司享受高PE ；美国公司专注的居多，而亚洲公司大而全的多，这就是东西商业理念的的差异－- 专注代表的最佳所有者法则，专注享有溢价！
最后依然说，对于第一点说，风险非常大。不说双击，一个单杀就能要了你的命。但风险越大，收获越大。另外财务的滞后性，说明了一个道理，最可怕的不是盈利低，而是盈利增长到了高峰。业绩增长，业绩加速增长，业绩加速度增长，是三个层次。
低增长或零增长的该给多少PE，4倍？5倍？ 6倍？还是3倍 ？我一直不明白巴老看不到十年也要看5年的格言，那我们能看到5年吗？这5年的成长确定吗？如5年确定，那我们的收益率是多少？打几折也有15%吗？
| 年份 |
71pe=3年5倍 |
59pe=3年4倍（5年10倍） |
50pe=4年5倍 |
44pe=3年3倍 |
38pe=5年5倍 |
32pe=5年4倍 |
25pe=5年3倍 |
22pe=5年3倍 |
20pe=6年3倍 |
15pe=5年2倍 |
| 基年 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
| 第1年 |
1.71 |
1.59 |
1.50 |
1.44 |
1.38 |
1.32 |
1.25 |
1.22 |
1.20 |
1.15 |
| 第2年 |
2.92 |
2.53 |
2.25 |
2.07 |
1.90 |
1.74 |
1.56 |
1.49 |
1.44 |
1.32 |
| 第3年 |
5.00 |
4.02 |
3.38 |
2.99 |
2.63 |
2.30 |
1.95 |
1.82 |
1.73 |
1.52 |
| 第4年 |
8.55 |
6.39 |
5.06 |
4.30 |
3.63 |
3.04 |
2.44 |
2.22 |
2.07 |
1.75 |
| 第5年 |
14.62 |
10.16 |
7.59 |
6.19 |
5.00 |
4.01 |
3.05 |
2.70 |
2.49 |
2.01 |
| 第6年 |
25.00 |
16.16 |
11.39 |
8.92 |
6.91 |
5.29 |
3.81 |
3.30 |
2.99 |
2.31 |
| 第7年 |
42.75 |
25.69 |
17.09 |
12.84 |
9.53 |
6.98 |
4.77 |
4.02 |
3.58 |
2.66 |
| 第8年 |
73.11 |
40.85 |
25.63 |
18.49 |
13.15 |
9.22 |
5.96 |
4.91 |
4.30 |
3.06 |
| 第9年 |
125.02 |
64.95 |
38.44 |
26.62 |
18.15 |
12.17 |
7.45 |
5.99 |
5.16 |
3.52 |
| 第10年 |
213.78 |
103.27 |
57.67 |
38.34 |
25.05 |
16.06 |
9.31 |
7.30 |
6.19 |
4.05 |
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