滞胀年代里，巴菲特和彼得·林奇在做什么？

今年笼罩着全球资本市场的两大阴霾就是：

美国通胀加息和战争疫情带来的能源和粮食危机。

这是自我出生以来从来没有经历过的宏观环境，所以我很想看看历史上类似的环境中，那些厉害的投资者是怎么做的，从中获得一些智慧。

不为预测股市走势，只为获得内心的安宁。

正好最近读到一篇研报，名字叫《投资策略专题报告：巴菲特和彼得林奇如何赢在1970s？——70年代的投资巨星》，是财通证券(7.720, 0.30, 4.04%)整理的上世纪70~80年代美国大滞胀时期，巴菲特和彼得·林奇的投资操作，给我不少启发。

我再结合其他的一些资料，和大家聊聊我的感受。

1.巴菲特和彼得·林奇都是择时大师

1968年末，因为大放水，美国股市的大盘绩优股开启了一波波澜壮阔的行情，史称“漂亮50”行情。

这波行情一直持续到1972年底，“漂亮50”见顶，1973年布雷顿森林体系崩溃、第一次石油危机爆发油价高企、国内高通胀美联储收紧货币政策，“漂亮50”和美股暴跌。

你没听错，我说的是上世纪60年代末~70年代初，不是过去三年。

那时候巴菲特和彼得·林奇在做什么呢？

巴菲特在1969年，关闭了自己的投资合伙基金，相当于“空仓”级别的择时。

当然他有一些私人投资，后来装进了伯克希尔·哈撒韦的壳子里，不算彻底的空仓。

而彼得·林奇则是在1977年，股市基本见底之后，才开始出任基金经理，这是真空仓。

具体过程可以看研报里整理的这个图：

可以说，巴菲特和彼得·林奇都是择时大师，而且择时起来都非常激进。

以后谁再和你说择时就是投机，价值投资就是无脑满仓持有不卖，巴菲特从来不择时，你就知道该不该信了。

同时，在这个时期，巴菲特投资体系的蜕变——从“捡烟蒂”到“买好公司”——已经开始：

1968年，巴菲特完成了和芒格合作以来第一笔重要投资——买入蓝筹印花公司。

1971年，买入喜诗糖果。

同时在此期间清理掉了伯克希尔的纺织业务——这个巴菲特称为自己做过最糟糕的一笔交易——把它改造成了伯克希尔哈撒韦投资公司。

但这段属于题外话，不过多展开，对此我之前写过一篇详解的文章，感兴趣的同学可以看《巴菲特的“艰难岁月”》。

2.巴菲特也会买在半山腰

在上面那个图里你可以看到：

巴菲特在1973年开始买入华盛顿邮报，随后邮报股价一直下跌，跌幅最大时候接近50%。

而巴菲特一直加仓，最终华盛顿邮报的持仓占他总持仓的1/3，重仓持有。

他之所以有钱加仓首先是因为之前没满仓，其次是他有“无限子弹”（源源不断的场外资金）。

巴菲特也忍不住在市场高位买好公司，同时哪怕巴菲特看好的好公司，市场下跌也会跟着下跌。

所以，以后谁再跟你说巴菲特不择时，一买就是重仓，长期持有不卖，巴菲特买了我也跟着买，他肯定不会错，你就知道该不该信了。

记忆好的同学应该会记得巴菲特买了苹果之后暴跌被市场嘲笑，以及说看好航空公司，一周后又割肉的例子，这就是我一直说的，不要随便抄作业的原因。

巴菲特买了不一定不跌，巴菲特买完跌了不一定是错了，同时他买卖的时候也不会提前知会你一声，你和他的收益预期和风险承受能力、持股时间都是不一样的。

3.巴菲特和彼得林奇都会买周期股 

两人都买了不少铝业的股票，也买了石油股。无独有偶，近期，巴菲特也买入了石油股。

所以大通胀时期，大宗商品是一个值得配置的品种。以后谁再跟你说价值投资就是买消费，不买消费就是赌徒的时候，你就知道该不该信了。

当然，我还是要说，买周期股的难度比较大，普通人很难研究得清楚，很难跟踪得住产业数据，也不要因为看巴菲特和彼得·林奇买了你也去买，还是那句话，作业难抄。

4.在80年代初，加息周期开始一段时间后，两人都买入金融股 

巴菲特买了银行和保险，同时用保险的浮存金加仓，这也是他投资体系转型的重要一步。

彼得林奇则更偏爱保险股一些。

眼下国内处于略微通缩的环境，最近还刚“降息”了一波，加息周期还没开始，所以现在买金融股是个好时候吗？这个问题就留给你自己思考了。

5.巴菲特和彼得·林奇都是长期乐观的逆行者

当70年代末，市场处于一片萧条，对沃尔克的“休克式”加息感到恐慌的时候，巴菲特不断买入盖可保险。

而彼得·林奇则是买入“顺周期”的美国国债和汽车股。

这就是“别人恐惧时我贪婪”。

总结一下，在最难的年代里，巴菲特和彼得·林奇：

1.激进择时，应对大周期的变化

2.没有行业歧视，做顺应周期的行业投资

3.长期看正确的操作，短期也会遭到市场的“打击”

4.常常和市场反着来，在市场悲观时乐观

5.巴菲特熊市表现更好，彼得·林奇牛市表现更好，而巴菲特在最艰难的岁月开始了华丽的蜕变，让自己的投资体系和公司架构能在更长的时间段里持续优秀。

而彼得·林奇这种牛市爆发型选手，又身处公募基金这种相比投资公司，不利于长期投资的架构中，则选择在最好的时候激流勇退，有所为，有所不为。

当然，时代在变化，今天的宏观环境和那时候不同，中美资本市场也存在差异，那时候的方法，未必可以套用到今天，我只是试图从前人的智慧中获得一些可以指导当下的启发。

最终怎么决策，还跟根据每个人的自身情况来，别忘了，巴菲特和彼得·林奇的操作中，充满着独立思考的韵味