>投资时钟可以帮助解决基金选择难题。美林利用超过30年的数据统计发现，经济周期和资产配置、行业轮动之间存在一定的关系，并将这一结论归纳为“投资时钟”。这一概念的提出引发了投资界的高度关注，给投资人在资产配置、行业配置上带来了新的思路。目前，国内基金获得了较快发展，其交易便捷、成本低廉的特点成为投资者关注的焦点。随着投资标的日益多元化，如何投资基金成为不少投资者的困惑，而投资时钟为我们提供了一个很好的解决方案。

>利用投资时钟构建基金配置组合。根据美林投资时钟对于不同周期资产配置的建议，我们选取国内市场上上证50、上证380、债券及货币型基金的业绩比较基准来对应复苏、过热、滞涨及衰退4个周期。每个周期选择其中一种资产做100%的配置，通过统计各周期的期间段收益及整体的累计收益率来观察美林投资时钟的实际效果。在2005年至2011年底的7年中取得了约722%的累计收益率，年复合收益超过40%，远超过同期上证综指的表现，可以很好的验证其理论的有效性。如果投资者选择了市场上完全复制该类指数所对应的基金，将获得令人满意的收益。

 

    美林利用超过30年的数据统计发现，经济周期和资产配置、行业轮动之间存在一定的关系，并将这一结论归纳为“投资时钟”。这一概念的提出引发了投资界的高度关注，给投资人在资产配置、行业配置上带来了新的思路。

    美林投资时钟通过将经济周期按照实际经济增长相对于潜在经济增长的方向，即“产出缺口”和通货膨胀的方向划分为4个阶段，而在每一阶段都对应表现最优的大类资产及行业板块。具体见下图所示。
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图1 美林投资时钟示意                                       资料来源：美林证券

>经济的长期增长与经济周期

经济的长期增长依赖于生产要素、劳动力和资本、以及生产力的提高。而从短期来看，经济往往会偏离长期潜在增长的路线，这时，需要依靠政府制定相关的财政及货币政策使短期经济向长期潜在增长方向回归。当实际经济增长率低于潜在经济增长率时，经济将会遭受通货紧缩的压力，最终将引发通货紧缩；反之，若实际经济增长率长期高于潜在经济增长率，经济则会受到通货膨胀的压力，并最终引发通货膨胀。

 

>经济周期的四个阶段

投资时钟构架帮助投资者识别经济的重要转折点，并以此选择适合的投资品种。我们把经济周期划分为四个阶段：衰退、复苏、过热和滞涨。每一个阶段都是按照实际经济增长相对于潜在经济增长的方向，即“产出缺口”和通货膨胀的方向来定义，且我们认为在每一阶段都对应一类表现最优的大类资产：债券、股票、商品和现金。

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图2 经济周期四个阶段                                                       资料来源：美林证券

 

-衰退：GDP增长缓慢，产能过剩和商品价格的下跌使得通货膨胀下降。在这一阶段企业利润很小，实际收益率下降。随着中央银行下调短期利率，试图复苏经济，收益率曲线向下移动并且变得陡峭。在这一阶段债券是最好的投资品种。

 

-复苏：政策慢慢生效，GDP加速增长，实际GDP增长率高于潜在GDP增长率。然而，由于闲置产能尚未完全用完，通货膨胀率继续下降，周期性的生产力增长强劲。在这一阶段企业利润大幅回升，但央行保持宽松的政策，债券收益率保持在低水平。在这一阶段股票是最好的投资品种。

 

-过热：生产力增长减缓，受产能的制约，通货膨胀上升。央行加息试图使实际经济增长率向潜在经济增长率回落，但实际GDP增长率仍然顽固地高于潜在GDP增长率。随着收益率曲线向上移动并且变得平坦，债券收益很差。股票收益率取决于强劲的利润增长与估值下调的相对强弱。这一阶段商品是最好的投资品种。

 

-滞涨：实际GDP增长率低于潜在GDP增长率，但是通货膨胀不断上升，这里往往有部分原因是由于石油的冲击。生产力衰退，工资物价螺旋上升使得公司提高价格以保护他们的利润。只有失业率急剧上升才能打破恶性循环。央行在通货膨胀达到高峰之前不愿采取行动，限制了债券的反弹。由于企业利润破灭，股票在这一阶段表现很差。现金是最好的投资品种。

 
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图3 经济周期四个阶段特征及资产配置、行业配置策略                    资料来源：美林证券

 

阶段	产出缺口	通胀	最佳大类资产	最佳股票行业
衰退	↓	↓	债券	防御成长型
复苏	↑	↓	股票	周期成长型
过热	↑	↑	商品	周期价值型
滞涨	↓	↑	现金	防御价值型

表1 投资时钟的四个阶段                     资料来源：美林证券

在投资时钟的构建中首先需要划分经济周期，自2005年来，中国进入了新一轮大的经济周期，大的周期中也会有小的波动周期，我们根据GDP同比增速和CPI同比增速的上升和下降关系，将2005-2011年共分成8个小的周期，包括2个复苏期、2个过热期、2个滞涨期和2个衰退期，表2。

表2 2005年以来国内经济周期划分                                   资料来源：wind，中海基金

     根据美林投资时钟对于不同周期资产配置的建议，我们选取国内市场上上证50、上证380、债券及货币型基金的业绩比较基准来对应复苏、过热、滞涨及衰退4个周期，每个周期选择其中一种资产做100%的配置，通过统计各周期的期间段收益及整体的累计收益率来观察美林投资时钟的实际效果。以下实证分析将基于2005年至2011年的上证50指数、上证380指数、中国全债指数及七天通知存款的历史收益数据，不考虑交易手续费。

表3 基金配置组合业绩比较基准收益统计                          资料来源：wind，中海基金

 
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图5 上证综指与基金组合业绩比较基准累计收益率走势                 资料来源：wind，中海基金

 

    从图5我们可以看出，利用美林投资时钟划分的投资周期所构建的基金配置业绩比较基准组合，在2005年至2011年底的7年中取得了约722%的累计收益率，年复合收益超过40%，远超过同期上证综指的表现，可以很好的验证其理论的有效性。如果投资者选择了市场上完全复制该类指数所对应的基金，将获得令人满意的收益。

    当然，与美国市场的数据研究相比，国内证券市场存续时间、历史数据有效性以及各标的指数的完整性等问题都会影响到最终数据的结果。另外，经济周期的切换存在一定的后验性，所以想每个时点都能踩准，是非常困难的。