有朋友认为应该为价值投机正名，因为巴菲特的名言“在恐惧中贪婪；在贪婪中恐惧。”就明显带有投机属性。恐惧基本出现在熊市的大跌之中，股票跌出价值巴菲特鼓励你大胆抄底，而贪婪往往出现在牛市的疯狂之时，疯涨的股价远远脱离公司本身价值此时巴菲特提醒你要抛出股票。中石油巴神一块多港币买入，几年后十几块港币卖出。表面上看熊市买入牛市抛出，堪称价值投机的一场经典战役。不过你结合当年的财务数据再深入思考的话，巴神依据牛熊预判买卖股票进行价值投机的逻辑关系并不成立。见表1。

表1

     从表1可见，巴神买入时的市净率与现在的银行股差不多；股息率要比银行高，都在10%以上，并且逐年快速升高，到2006年股息率高达20%以上。中石油的净资产收益率roe也呈现逐年连续上升的态势。巴神的买入即使等不来牛市，其股息率回报已足于令其满意。所以巴神并不是预见以后的牛市而投中石油的。当然巴神了结中石油一方面因为07年的牛市造成股价的非理性上涨，人们的贪婪已到达丧失理智的程度。另一方面从roe的发展趋势上看06年、07年已出现掉头下拐的趋势。股价与roe的发展趋势背离确实是很好的卖出时机。因而“在恐惧中贪婪；在贪婪中恐惧。”并不是要求你预判什么时候恐惧或贪婪进行价值投机，而是说在正常的长期投资中偶然遇到恐惧或贪婪时应该如何行动。我个人理解巴菲特的长期投资是以公司本身发展的回报为主，出现恐惧或贪婪时赚市场出错的钱为辅。

    最近香港H股大幅急跌，沪港通似乎是以H股向A股接轨的方式演变，利好变利空。完全超出了我个人的预料，那么单纯简单的事情都没判断对，更不用提去预测复杂得多的后市牛熊了。也好，至此我反而彻底断了预测大势运行方向的念想，把关注点就集中在公司本身的竞争力和发展上。

表2

    银行现在俨然成为大家争议的焦点，公说公有理，婆说婆有理。表2中也列入了工商银行，从市净率、股息率而言与当年的中石油有得一拼，但比较ROE的变化趋势。02年到05年的中石油ROE是一路上扬，而工商银行自2011年起至今却是拐头缓慢下降，不知何时才能出现拐头向上的迹象。如再对其高比例分红复原的话，实际的ROE远非现在的那么高。正因为这样的原因我的房贷资金舍去了配置极高股息率的大行股票，转而配置长期发展稳定向上且有较高股息率的公用事业股。尽管如此银行股的低估值也给价值投机提供了一定的运作机会,先前在大盘低位组建烟蒂部队，其中就包含交通银行,出击后交通银行也有30%的收益。但此种价值投机重点在于阶段性的估值修复，对其赢利的持续性保持怀疑。

    此外价值投机另外一种形式就是轮番换股法。这似乎也说是从公司的基本面出发，同时密切关注着二级市场的风格转化和股价变化，股票涨多了就想换入基本面不错或面临业绩拐点且股价相对低估的股票以求收益的最大化。相对长期持有好象能避免公司长期发展的不确定性，实际情况会有几次换对的概率出现，但长持以往对与错的概率我相信也必然接近50%。这好比在高速路开车遇到拥堵，你开的车在中间道，看到外车道能快速移动，你就转入外车道，开出一段后外车道又停止不前了，而中间道此时反倒能快速移动，你又转回中间道。这样的频繁变道，有时会及时到达目的地，有时则未必。毕竟你对前面的路况无法真正了解。

    纵观巴菲特1965年至今的长期业绩，以年收益为计，唯有一次是超过50%，就是1976年的59.3%。其余大都在10%-20%的范围内，最差的是2008年的-9.6%，是相当了不起的成绩，比1976年的59.3%更有价值。所以股票投资就犹如万米跑，变速跑是坚持不了全程的，唯有匀速跑才有到达终点的可能。放弃追逐短期的收益最大化，分享公司本身正常发展所带来的回报应该是股票投资的正途。