单位同事问我，你手上拿着的股票犹如缰尸，为何不去参与创业板，是不是跟钱有仇啊。我给他打个比喻：这好象在开田径运动会，主板股票在进行1500米预赛，创业板就好比在进行跳高决赛，看台观众的注意焦点都在跳高比赛，没人在意1500米的小组赛。不见得我这个1500米选手也去跳高场地凑凑热闹？其实好多年前我本人确实也经历过类似现在创业板的行情---网络股泡沫，回想最后崩盘后的惨状至今还心有余悸。这次创业板行情也不会例外，最后的宿命也是崩盘，触发崩盘的因素或许是美国那面的领头羊陨落；或者是IOP的恢复；也可能是蓝筹的重新崛起等等。反正创业板的高位跟风者将输得连裤衩都保不住。

    安全边际的理念就是格林厄姆一个基本的理念。如果你认为一只股票值十块钱，那么九块五或者是九块七毛五都不要买，你要等价格比你的心理价格低很多的时候再买入。如果一座桥他的载重量是一万吨，那你就不要驾驶一辆9800吨的卡车从上面经过，但是你可以驶过一座承重量两万吨的桥。巴菲特0.95倍市净率买中石油，是追求足够的安全边际。那么我们的A股是不是到了巴菲特该动手的时刻了呢？如按中石油在6月25日上证1849最低点时的中石油H股当天股价最低7.73港元计算其市净率是1.19倍，似乎还没到巴菲特扣动扳机的那一刻。但我们很多银行股已低于1倍市净率，有的甚至在净资产的7到8折。而轻资产的非周期股如茅台尽管跌幅巨大市净率还有4.8倍。把众多股票放在一起用市净率来比较也不能完全比出个高低，同样以市盈率做标杆也会出现同样的问题(保险股;券商股等股票未抛无法体现利润)。尤其想了解07年泡沫后从08年至当前的5年多各企业的累积业绩，无论市盈率和市净率都无法办到。所以我还是用这5年每股净资产增长来衡量,但其缺陷在于要排除在这5年进行大额增发的一些股票,例如:交通银行、平安银行、苏宁、宏源证券等。因为增发会导致每股净资产不是因业绩的原因而突增，好在这类股票数量并不多。

表1

    表1显示的数据不包含分红，考虑了送股的因素。从表1也可以看到在这5年多里每股净资产增长率超过100%的基本集中在白酒、医药、银行等，将来这些行业是否还能保持如此的高增长真的不得而知。这5年给股东回报最高的是山东黄金、贵州茅台、格力电器，其08年至当前的每股净资产增长率％分别为251.6%、193.4%、179.5%。真正的股东回报还需加上分红，考虑分红后其每股净资产增长率分别为301.8%、340%、266.7%。考虑分红因素后贵州茅台这5年给股东的实际回报是最高的要达到惊人的340%。当然那么高的回报只有原始股东能完全享受到，二级市场股东只能享受部分，如果以7月19日的收盘价176元计，2010年底后买入茅台的除了分红三年基本无收益。所以价值投资安全边际和成长性到底谁放在首位，如何处理好两者关系确实需要好好思考。在表1中还设置了一览叫是否高分红，因为表1显示的数据不包含分红，所以对于建设银行、工商银行等高分红公司在排名上略有吃亏。

    那么如何评价这些蓝筹股是否低估或低估的程度如何？是不是把表1的5年多的每股净资产增长与5年的股价增长做个比较，看看在5年多里到底是每股净资产增长增加得多还是股价涨得快。由于股价的最高点一般都由脱离基本面的炒作造成的，反观其历史最低点均有接近价值或低于价值的情况出现。因此我选取2008年上证10月28日的最低点1664时每个股票的最低点作为基点，同样以这次上证6月25日的最低点1849时每个股票的最低点作为终点。此比较尽管未必科学，但大家选用的标准一致，相互比较至少还算公平。请看表2：

表2

    从表2可见：五梁液08年至当前的每股净资产增长率为178.7%，08年1664最低价11.69元至13年6月25日1849点最低价18.9元的增长为61.7%。5年的最低价增长落后于每股净资产增长差值达-117%，而东阿阿胶的5年最低价增长与每股净资产增长差值为18%，说明东阿阿胶的5年最低价增长与每股净资产增长基本同步，最为高估的显然是云南白药其5年每股净资产增长率为136.7%，5年最低价增长为337.6%，5年的最低价增长领先于每股净资产增长的差值达201%，同样是医药股，恒瑞医药的5年的最低价增长落后于每股净资产增长差值达-43.2%，中医和西医待遇完全不同。数据表明市场给予云南白药相当好的预期，而给予五梁液、张裕等相当悲观的预期，至于市场先生是否正确还真需要时间来验证。个人以为5年的最低价增长落后于每股净资产增长就具有了一定的安全边际，5年的最低价增长落后于每股净资产增长的差值越大就越安全。具体落实到个股，有3种选择：第一，安全边际最大的股票；第二，既考虑安全边际又兼顾成长性；第三，忽略安全边际就注重成长性。如何抉择从理论上讲取决于个人的能力圈和对企业成长的确定性判断，只能是仁者见仁，智者见智了。

这里还需补充说明一下，在表1中出现的中信证券、中国人寿等股票并没在表2中出现，其原因在于这类股票在6月25日1849点时的最低价已低于1664点时的最低价，也就是创了历史新低已不适合与净资产增长进行比较了。这些股票见表3：

表3

导致出现表3中的情况无非有两个原因。其一是有些股票在08年的1664时并未跌到位，中国人寿就是这种情况。因为在1664时同是保险板快的中国平安和中国太保的市净率分别为1.85和1.58, 而中国人寿是3.68倍市净率明显抗跌。其二就是因为公司本身的业绩不好跑输了大盘。