2014-11-05 广发电子彭琦 彭琦-电子行业分析师

以下调研内容是将上市公司交流的要点以及我们研究观点做了一个综述，供各位参考

1、关于公司明后年的成长问题：

公司2014年的业绩成长，主要来自几个方面1）苹果在lightining线上的盈利进入正常，包括macbook电源线的放量等 2）大客户（华硕/和硕、联想、华为、HP、DELL、SONY等)的一些产品线的延伸，包括消费电子上新增的usb3.0的替换需求以及通信连接器产品的导入 3）公司管理能力的提升带动的毛利的提升

对于15-16年的成长动力来自几个方面

第一个方面，传统PC/NB市场仍有发展的机会。这个要看几个角度，第一个角度，目前从大的趋势来看，PC行业的趋势将会进一步集中，联想这几年的成长都很快。而联想、华硕的变强对于立讯来讲是一个好事，因为立讯在联想和华硕的体系中已经能够提供方位的产品。第二个角度，笔记本轻薄化和功能的多样化对一些连接器的工艺提出了新的要求，会进一步带动单机连接器需求的增长。14年公司在USB3.0出货上均有很好的表现，甚至软板上也有不错的表现。所以对这一块，我们不能预期有高速的增长，但是成长还是在持续，不会掉链子。

第二个方面、手机市场的成长，我们认为该部分将是一个具有很好发展机遇的领域。撇开苹果不说，目前联想并购了MOTO后，联想手机的出货量能进一步提高，对于公司切入到众多的手机产品中，将具有积极的因素。另外，type-c、FPC、耳机等产品将预期逐步会切入到包括联想、华为、三星、oppo等客户，这些对于立讯而言都是新的市场机会。

第三个方面：苹果。公司同苹果的合作日益深化。比如在iwatch产品上，公司将不局限于供应无线充电模块等，单机出货价值有可能达到100元甚至更高。iwatch是苹果非常重视的项目，未来将在这个部分进一步投入巨大的资源，这对于公司将带来正面推动。同时，公司同苹果有众多的项目合作，这块市场很大，超过800亿，关键看后面怎么做。而lighting线目前出货已经进入正轨，毛利水平稳定，但在苹果没有推动新型的typec数据线束出来前，公司不会倾向于增加在该部分的出货量。但由于公司lightning线在今年的盈利是自3季度才比较明显，所以明年考虑年化因素，这块的增长也会较可观。

第四个方面、通讯连接器：在通讯连接器市场上，华为对公司成长的帮助是很大的，目前已经同公司在服务器、高频数据传输等产品上已经开始全面合作。而联想在并购了IBM服务器部门后，将对公司在通讯连接器市场上进一步打开局面提供了良好便利，公司将有机会在10G-20G等通信产品领域对FCI、TYCO、Amphenol等公司形成正面冲击，这是一个很大的市场，且利润水平较高。

第五个方面、汽车连接器：公司目前在汽车的生意主要集中在福建源电装以及昆山立讯。目前公司在汽车连接器的发展有超预期，公司已经同全球主要的汽车公司均展开了合作。福建源电装虽然没有起到贡献盈利的左右，但是帮助公司积累了很好地经验，目前有一些订单可以往昆山转移来做。而昆山立讯从亏损开始转入盈利，预计明年实现几千万的利润。同时，昆山立讯目前建立了先进的开模生产线，并不断提高自动化工艺水平，我们认为昆山立讯将在16年开始逐步成为立讯新的盈利引擎。

我们预测2015年公司销售收入在110亿左右水平，如果考虑一些特定的增长因素出现，有望看到120-130亿水平。由于产品结构升级，公司利润水平有望进一步的提高。

2、关于TPYE-C的一些看法

TPYE-C的发展趋势比较明确，在明年会有一些高端机型上试水使用，而16年的下半年才会真正放量，到17年进入普及。

目前国内的部分手机厂基于成本考虑，在type-c上可能采用低阶的type-c usb 2.0方案，这样很多连接器厂就可以做（包括得润、泓淋等），但该方案只是个阉割版的typeC，根本不能发挥typeC的功能，是个过渡产品。但是如果是到type-c usb3.0或者更高规格，那就很少有企业能够做了。考虑TPYE-C的特性，其未来将成为“万能连接器”，一个TYPE-C将整合包括音频、视频、大电流和高频数据传输，这个不是简单的usb2.0就能搞定的。所以，typeC USB3.0或者更高规格的typeC渗透趋势是确定的，这样随着时间的推移，厂家之间的差距就会体现出来了。直白点说，就是越往后面发展，越对立讯越有利。

我判断，2015年苹果在iphone上推动type-C usb3.0版的概率是50%，在macbook上推动type-c usb3.0版甚至fullyfunction的概率有70%。到2016年，苹果铁定将全面用type Cusb 3.0 的规格替代现有的lightning，立讯精密预计将大幅受益。而苹果什么时候替换lightning而切换到typeC，将对typeC的后即渗透进程的影响非常大。

3、关于公司其他业务的情况

1）珠海双赢：FPC新厂的建设继续加快，而订单已经看到。双赢在今年的盈利已经超预期，预计全年双赢贡献的利润有望达到3500万。到明年2季度新厂的ramp-up进展顺利，将大幅提高公司在这部分的盈利能力。FPC有千亿的市场，其市场空间大，该部分业务的发展值得期待。

2）丰岛和可穿戴：丰岛的优势在于外观件，承担了iwatch的重要生产任务，同时可穿戴的产品也在出货。对于可穿戴，公司并不作为一个最重要的发展方向，而是根据市场的情况而定。如果可穿戴市场能够蓬勃发展，公司在该部分的技术和产能储备能够迅速跟进。

3）关于声学器件：公司在声学器件上的发展，主要是为未来能够提供一体化解决方案考量，同时在产品和客户上并不形成同歌尔的直接竞争关系。随着智能手机研发周期越来越短，成本压力越来越大，企业提供模块化产品的商业模式是大势所趋。而公司在声学器件业务上的发展，也是为了能在技术上符合目前行业的发展趋势。

4、关于立讯长期发展的逻辑

我们对于立讯精密的成长逻辑我认为简单可以浓缩为几点

1.由“线”及“器”，从连接线制造到连接线 连接器的设计和制造，更大的空间，更好的成长

2.从OEM代工到ODM制造再到“design win”，以设计为先，从代工往先进制造的华丽转变

3.由消费电子往汽车、通讯等更高毛利领域的产品结构升级

4.爱他和挺他的客户都在高成长！

5.管理层靠谱

立讯精密是我这10多年从事电子行业以来看到的最“奇葩”的电子公司。所谓“奇葩”，是因为这公司走的顺！我在泰科干了好几年，深知连接器行业虽有钱可赚，但绝不容易做，竞争激烈坑也多。但这公司自成立在连接器行业走的如此之顺，顺到不可思议，我认为背后的原因是公司内在已经形成的基因。总结起来讲，就是“遇贵人、得人心、聚人气、懂经营、不忽悠”。有这种基因的存在，我们把钱投到她身上，是放心的，我实在找不到不买她的理由。