加载中…学习《巴菲特的护城河》笔记
(2013-09-27 16:17:16)
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巴菲特的投资方法是什么样的？
1.
寻找能持续多年实现超额收益的企业
2.
耐心等待，在股价低于其内在价值时买进
3.
持有股票，直到企业出现衰退导致股价高估或找到更佳的投资机会时卖出
4.
必要的话，可以重复上述操作
为什么要去找能实现超额收益的企业？
因为这样的企业在吸纳资本之后将其投资于产品或服务，然后创造出更大的收益回报，这将使得你的财富与日俱增。
为什么实现超额收益要持续多年？
基于复利的作用，显然的我们投资的企业将这种高收益率保持的时间越长，最终给我们带来的收益就会越大。
企业不能轻松保持多年的高收益率吗？
所有的资本都天生是逐利的，所以少数企业的高资本回报率不仅会吸引来投资者，还有嫉妒到眼红的竞争对手。
什么样的企业才能保持持续多年的超额收益呢？
可以想见这样的企业自身必然有其竞争对手难以复制的某种品质，或者说是一种能够常年保持竞争优势的结构性特征。这种品质和特征保护了企业在市场竞争中处于不败之地，就像战争中保护着城堡的那条护城河。
护城河有哪些呢？
1.
无形资产，例如品牌、专利或法定许可
①能够作为护城河的品牌不仅是要知名或受欢迎，关键是能否影响消费者的行为，让他们单单因为品牌就花费更多的钱来买我们的产品而不是竞争对手的同类产品
②专利听上去就有一种垄断的霸气，但是可惜专利是有期限的也容易遭到侵权，把未来完全寄托在某一项专利上是危险的，只有那些拥有多种多样专利权和创新传统的企业才算具有护城河。
③法定许可通常是一种需要经过政府审批的专营权，但一方面政府保护了绝少有竞争对手可以进入你的市场，另一方面你的定价权却又掌握在政府手里。假如你能够同时拥有法定许可而又不受管制，那就有了相当宽阔的护城河
2. 转换成本
如果你的客户从你这里转到你的竞争对手那边省出的钱，还不如转换过程中花费的多，那他就会赖在你这里不走。其间的差值就是转换成本，也是你相对于竞争对手非常有价值的竞争优势。
3. 网络效应
网络效应是一种异常强大的竞争优势。在以信息共享或联系用户为基础的业务中，更容易找到这种护城河。网络的价值随着用户数的增加而成指数性地提高，反过来规模越大的网络有更吸引用户参与其中，于是建立在网络基础上的企业更易形成垄断。另外需要注意的一点是一家公司要想从网络效应中获利，他的网络应该是封闭的而不能向其他竞争对手开放。
4.
成本优势，可能来自4个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置、与众不同的资源、相对较大的市场规模
①建立在流程基础上的成本优势是一种暂时性的护城河，并不坚固，一旦竞争对手复制这种流程或者发明新的低成本流程，这种优势往往转瞬即逝
②地理位置上的先天优势不易复制，因而更具持久性。这种护城河在大批量的商品行业更常见，通常具有较低的价值重量比，且消费市场接近生产地，例如垃圾搬运、石料加工、水泥等
③独特的资①源更加难以复制，这种护城河常见于采掘行业，如果企业拥有的矿藏资源低于其他资源生产商的采掘成本，自然就是拥有竞争优势的幸运儿
④规模越大越好，特别是大规模的配送网络，很难复制属于超宽护城河。生产规模也能带来成本优势，因为固定成本会被分摊得更低，另外所谓的大规模不一定要看企业的绝对规模，有时宁当鸡头不做凤尾，只要在市场的某一局部超过竞争对手，一样能形成强大的优势。
护城河只有这几种吗？优质的产品、高市场份额、有效执行和卓越管理是护城河吗？
1.
优质的产品会给企业带来可惜的短期业绩，但却很少会形成护城河，因为这并不能阻止竞争对手模仿出同样优质的产品
2.
高市场份额只能算是暂时的领先优势，而市场瞬息万变，稍有不慎就会丧失领先不得不将手里的蛋糕拱手与人
3.
有效执行和完美管理，同样并不会自发创造出长期竞争优势，拥有好的骑师固然不错，但要想赢得马赛，关键还得马好
上面的几种看上去很美，但都不是真正的护城河
那么只要拥有了真正的就万事大吉了吗？
当然不是，假如保养不善护城河是有可能被侵蚀的
①技术变革就是一大考验，对于那些靠销售技术的企业，一旦竞争对手推出了更新的产品，往往就会丧失优势。而随着科技的变革，很多过去红极一时的产业往往会一下变得日薄西山。
②行业结构的变迁也有很大影响，政策的转向、区域经济的变化、市场潮流的更迭。一种游戏规则变了就会有很多原来的赢家不再玩得得心应手
③有些企业过度投资于缺乏竞争优势的业务，这实际上实在自己填平辛辛苦苦挖出来的护城河
护城河对于企业来说非常重要，可作为投资者该做些什么呢？
1.
首先先找到好行业。有些行业天生就容易产生护城河，例如软件、金融服务、媒体、医疗服务、公用设施等等，而那些直面消费者的餐饮企业和零售商，以及差异化不明显而成本极其重要的工业材料企业如矿山采掘、化工材料、炼钢、汽车配件等则不易产生护城河
2.
其次要找到好公司，护城河的作用就是保护企业长期高额盈利的，因此我们需要通过资产收益率ROA、股东权益回报率ROE、投资资本回报率ROIC评价一下企业的盈利性，盈利性好的公司往往拥有护城河。然后分析是哪一种护城河以及护城河的宽窄。
3.
最后等待一个好价格，再好的公司，花太多的钱买进都有损投资组合，一定要在股价低于企业内在价值时买进。
如何知道企业的内在价值呢？
公司的价值是在它未来所创造的现金现值，而不是现在，因而充满了不定数。我们只能进行估算。
估算的依据包括下面4种：未来现金流变成现实的可能性（风险），现金流可能有多大（增长率），维持业务增长需要多少投资（资本回报率）以及企业创造超额利润的持续时间（经济护城河）
通过什么样的工具来估算呢？
1.第一种工具是价格乘数，包括市销率（P/S）、市净率（P/B）、市盈率（P/E）以及市现率（PCF）
①市销率=总市值/主营业务收入，最适合找寻那些暂时亏损的企业。假如一家公司一直拥有丰厚的净利率，而当前的市销率却很低，则很容易被市场低估，别人恐惧的时候不妨贪婪一点
②市净率=总市值/账面净资产（股东权益），特别适合分析金融服务行业
③市盈率=股价/每股净利润，使用时需查看公司在顺境和逆境时的表现，再想想未来会恶化还是好转，然后用平均的收益为基础进行估算，另外注意市盈率低既可能说明公司极具投资价值也可能说明这种股票只配有这么低的市盈率，需要结合前面说的风险、增长率、资本回报率以及护城河等因素综合考虑
④实现率=股价/经营现金流，比市盈率更加稳定，能帮我们发现现金流高于收益的企业，但会高估需要考虑资产折旧的资产密集型企业的盈利能力
2.
第二种工具是收益率，即市盈率的倒数，方便与债券等其他投资渠道进行对比
找到了拥有护城河有价格合理的公司之后该做什么？
1.首先综合运用多种工具仔细查验，尽可能确认确实情况明朗
2.然后不失时机地买进，但是也别忘了留有部分现金以备新的机会出现
3.买入后耐心持有，直到当你问自己下面四个问题时答案如果出现“是”再考虑卖出
①我是否犯了错误？
②公司经营是否已经出现恶化？
③我的钱是否还有更好的去处？
④这种股票在我的投资组合中是否比重过高？
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