加载中…【重读经典-巴菲特年报1957】阅读心得
(2013-03-23 23:51:19)
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巴菲特致合伙人的信年报伯克希尔哈撒韦 |
分类： 投资基础 |
A股投资组合已经完成,
主要的工作在融资，闲来无事，希望重读经典，巴菲特年报之前看过几遍，持续轮回阅读，温故知新，
现在邀请大家一起来阅读，在标注其中个人认为的重点，也会把其中的案例进行分析，如果没有什么特别情况争取做到每天一篇，与大家共勉，算是投资人另外一个角度回馈社会吧！从1957年到2013
回顾巴菲特一生，回归空杯心态，认真学习下这个大洋彼岸的投资前辈智慧而过瘾的一生！预计两个月左右完成!
这是一个蛮幸福的过程，真诚邀请你的加入一起学习！读书百册，不如直接把巴菲特年报读完， 效果更有效！
1957年发现：
1.老巴可以在大盘下跌走出独立行情！可以在道指下跌24%下
三个公司分别上涨6.2%， 7.8% 和
25% ！
2.老巴对大盘的感觉很弱！老巴对于某些蓝筹估值认为过高，但是市场接下来一年在老巴的担忧中上涨了31%。
第二封给有限合伙人的信 1957
1957 年证券市场的综合分析
（老巴那个时候也做市场综合分析？！当然要看是哪个方向，
如果是看到市场价格是否过贵这是一个整体估值研究的前提）
在去年的信中 ， 我写到 “ 我认为目前市场的价格水平超越了其固有的价值， 这种情况主要反映在蓝筹股上 。 如果这种观点正确
， 则意味着市场将来会有所下跌 —— 价格水平届时将被低估。虽然如此，我亦同时认为目前市场的价格水平仍然会低于从现在算起五年之后的水平
。即便一个完整的熊市也不见得会对市场价值的固有水平造成伤害 。”
（这个阶段的巴菲特对公司的估值水平基本集中在蓝筹的历史估值，通常不超过16倍，还属于格雷厄姆“捡烟屁股”时代，
选公司估值低的公司，拥有一定安全边际， 基本面没有问题， 通常买入持有2-N年，设定目标价位， 抛售走人的阶段
）
“ 如果市场的价格水平被低估 ， 我们的投资头寸将会增加 ， 甚至不排除使用财务杠杆 。 反之
我们的头寸将会减少，因为价格的上涨将实现利润，同时增加我们投资组合的绝对量 。 ”
（根据市场估值来调控仓位， 还要具体的个体公司的估值，
在那个阶段还是有许多的公司估值有相对的盈利空间）
“ 所有上述的言论并不意味着对于市场的分析是我的首要工作 ， 我的主要动机是为了让自己
能够随时发现那些可能存在的，被低估的股票 。 ”
(巴菲特在30岁以前就表现的和大多数的的专业投资人区别：公司研究为主，市场研究为辅，研究市场估值本身是为了更好找到低估的公司，
这是今天许多投资人本末倒置的地方，有人会说：|“人在江湖飘的无奈”
其实做的事情比把事情做对更重要）
去年，股票的价格水平稍有下降。我之所以强调 “ 稍有下降 ” ，是因为那些在近期才对股票
有感觉的人会认为股票的价格下降的很厉害 。（注：1957年7月的道指518下跌24% 到1958年一月份最低415点）事实上我认为 ，
相对股票价格的下降 ， 上市公
司的盈利水平下降的程度更快一些。换句话说，目前投资者仍然对于大盘蓝筹股过于乐观 。
我并没有想要预测未来市场走势或者是上市公司的盈利水平的意思 ， 只是想要在此说明市场
并未出现所谓的大幅下降 ， 同时投资价值也仍然未被低估 。 我仍然坚持认为 ， 从长期的投资
眼光来看，目前的市场仍显昂贵。
（坚持公司本身有个好的估值为前提， 反对乐观，谨慎观察,
坚持市场必须基于价值增长， 从老巴的描述来看认为市场的增长以及超过了公司本身的增长，
对市场的非理性估值始终保持这自己的清醒）
我们在 1957 的主要活动
市场的下跌带来了更大的投资机会 ， 因此我们的头寸 （ 包括 WORK-OUT 的部分 ） 也相应有所增加 。 所谓
WORK-OUT 的部分 ， 是指我们对于公司出售 、 合并 、
清算等活动所进行的投资。这种投资的风险在于预期的上述活动可能最终没有完成。在 1956 年年末，我们的一半投资和 WORK-OUT
的比例约为 70/30 ，目前则为 85/15 。去年我们面临投资量达到可能会需要在一定程度上参与公司决策的情况 ，
其中之一我们达到了 10-20% 的水平 ， 另外一个我们则拥有 5% 的股份 （ 注 ： 估计上述提到的公司是非上市公司 ）
。因此这一部分投资将不太会受到市场下跌的影响 ， 相信经过三到五年的努力 ， 这一部分投资将会在风险很小的情况下获得良好的回报 。
当然 ， 如果市场快速上涨 ， 我们也无法从中获益 。
（老巴早在1956年就已经参与专业的套利，
作为基础投资组成部分通常是上市公司部分70%， 套利30%， 其中投资了两家套利占到组合的15%，（一家10%，
一家5%）而且是非简单的财务投资， 需要参与到公司的决策董事会？这部分投资预计是需要3-5年的时间持有，因为对于多投资的公司有信心，
愿意放弃参与到市场的上涨， 而在二级市场股票投资占到85%， 大家在巴菲特创业的第二年或许已经看到区别了吧！ ）
1957 年的结果
在 1957 年，于 1956 年成立的三个合伙企业的表现超越了市场。年初道琼斯指数为 499 点 ，年底则为 435
点，下跌 65 点。考虑股利分红的因素，实际市场下跌了约 42 点或 8.4% 。大部分投资基金的表现并不比市场要好
，实际上据我所知 ， 今年没有任何投资基金获得正收益
。而我们三个合伙企业在今年分别获得了 6.2% 、 7.8% 和 25%
的净资产增长。当然这样的数字显然会引起一起疑问 ， 尤其对于前两个合伙企业的投资人而言更是如此 。
这种情况的出现纯粹是运气使然 。 获得最高收益的企业成立的时间最晚 ， 正好赶上市场下跌 ，
同时部分股票出现了较为吸引人的价格。而前两个公司的投资头寸已经较高，因而无法获得这样的好处。基本上 ，
三个企业的投资标的和投资比例都是大致相同的 。 长期而言我将会满意于获得高于市场水平 10% 左右的回报率。对于 1956
年而言，这三个企业都已经超出了这个标准。对于在 1957 年成立的另外两个合伙企业在 57 年的表现基本跟市场的平均水平差不多 。
相信随着时间的推移，这两个企业的投资绩效也会类似于之前的三个企业。
（老巴在1957年的业绩已经是市场前列的水平，
在没有任何基金取得正收益的基础上， 投资的3家公司分别取得6.2%， 7.8% 和 25% 的净资产增长，
这个时候的巴菲特不但在理念是与大多数投资人区分了， 业绩也是傲人的， 老巴的选择公司的能力在创业第二年就已经体现出来， 羡慕妒忌恨啊，
咬牙切齿的恨，^ ^ 看来一些基本的原则还是需要坚持）
对于结果的解释
在某种程度上我们之所以可以取得超越市场的表现恰恰是因为今年市场上大部分股票的表现不好 。
我预计我们将来在熊市的表现会比在牛市的表现要好 。 如果在牛市的情况下 ，
我将会满足于取得一个相当于市场平均水平的回报率。
1958 年 2 月
（老巴认为自己的业绩在牛市会更好， 而在牛市中取得相对平均水平就满意， 换句话说：股市下跌的时候, 取得正收益，
而市场上涨的时候同步上涨， 这是何等收放自如， 这个时候老巴大概28岁， 显然巴菲特有个好的老师，
这样的背景是不可复制的， 书就在那里，读与不读 这 是我们的选择！
）
道琼斯 1957年 1 月 到 1959年一月
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