汤臣倍健上市以来一直估值很高，是成长股高估值的典范之一。但成长股总会面临逐步进入成熟阶段的估值回落过程，而这次快速回落是不是这种杀估值的体现，个人观点概率很高，当然还需要未来二年的时间验证。

     下面先看一下汤臣的历史PE水平。为了把PE更精确的统计，下图分为最高PE，最低PE，分季度PE共6个数据。

   


     在上图表中，我们看到在汤臣上市的近4年中，净利润从0.9亿到14年预计的6亿，市值最低是50亿，最大是244亿。

     在10年，因上市在12月，该年的PE基本也开始反应11年的利润预期。

     在11-13年，最高PE均在50倍以上，且时间均出现在下半年，11年、13年是11月，12年是7月。

     在11-13年，最低PE在27-31倍。时间均出现在上半年，11年是5月，13年是6月，12年是1月。

     这样，根据汤臣的情况，可以看到在净利润增速保持50%左右，它的年PE水平可以达到25-55倍。而且多数时间上半年市值低，下半年市值高，这正常的反映了主营收入、净利润增长推动市值增长的过程。而这个过程，估值保持了正常，没有出现估值回落的过程。

     但在14年，上半年已经基本完成，现在最低PE27，也出现在6月，属正常水平，但最高PE是40倍，1月份出现。所以汤臣的下半年走势就非常的关键。如果汤臣在14年仍想继续保持50PE以上，那今年的市值在下半年将要达到310亿，周五的市值173亿，也就是说下半年汤臣还要有80%以上的涨幅，即创1月份新高后再涨24%。

     现在来看，这个是难的，所以从汤臣的例子来看，估值回落的过程是先杀最高PE，再杀最低PE，当然这个过程仍需在汤臣的未来几年中继续观察。

    估值回落的推动因素是什么? 这个也是成长型投资者重点关注的问题。

    汤臣在去年有一波振幅35%的快速回落，那时一则大盘快速下跌，跌到1849点，二则汤臣高管减持，减持的理由和今年一样，三则产品利空，如违规销售，胶原蛋白之类。

     今年的回落现在已经振幅54%，是汤臣从11年6月起涨以来最大的一次回落。在12年下半年的回落振幅是49%。今年的因素对比来看只有后2条，今年的大盘没有出现快速回落，反之是汤臣这二周快速杀跌的过程中是震荡上扬的，而创业板指在近两周出现了年内重要的波段行情。这本是推动估值上升的良好外部环境。

     那从企业的发展基本面来看是不是出现了估值回落的关键因素，也就是企业发展的阶段出现了变化。

     从企业发展来看，最快的发展阶段往往是最主要的核心初创产品推动业绩的过程，如上海家化，在之前的文章曾有这样的一个认识，即就是平安不更换管理层，家化也应出现估值回落，因为佰草集已经非常大了。这个过程在双鹭药业上也有一定的体现，贝科能独大，其他产品跟不上，这是双鹭药业杀估值的主因。

     那汤臣倍健是不是也出现了这个过程。汤臣的发展核心是和安利纽崔莱产品的竞争，非直销渠道再加上中国文化传统的回归，推动了中国自我品牌的快速建立和发展过程。主要的销售在药店，但现在来看，我在河南安阳这个三线小城市，药店也经常看到汤臣的产品柜，并且在卖场也有了汤臣的专卖，所以这个布局过程基本上已经完成。

    今年我们看到汤臣的政策已经逐步转移至提高单产，而今年的主要信息有重组未成功，重组还是为了扩充产品线，十二篮，新产品获批，年底要推非膳食类新品。

    （这个过程在近期格力电器中也有变化，格力电器在力推专卖店的同时已经开始推进冰箱，小家电，扩充专卖店的品类，这里面有没有单靠空调无法满足专卖店店主的利润诉求的因素，后期仍需要观察。）

     当企业从站在风口上的过程进入到稳步发展，成为伟大的企业这个历史阶段，就不仅仅是眼光和上帝眷恋，所以伟大的企业少之又少。古话说：“打江山易，收江山难”，因为收江山需要几代人，其文化制度的建立和传承更重要。

    题外话：上海家化近来出演权利的游戏，且分第一季，第二季，第二季已经落幕。家化长期最让人担心的是文化制度的如何传承，当然这也是中国特有国情下的必然事件。

    纷纷扰扰投资事，我们这些观众不要过于入戏。

    回到本文的题目，如果汤臣在下半年无法创新高，那估值回落在今年就有一定的体现。从汤臣的情况来看，估值回落往往不会如我们理想的情况，平稳的在发展的过程中逐步呈现，而往往是一种剧烈的变化，就如周五这种放量暴跌。

    所以倾向于成长性的长期投资者要有这样的心理准备。