科大讯飞是今年市场关注的焦点，也是我重点关注的个股之一。

   这几日科大讯飞跌势很快，已经创了7月份以来的新低。大概因素有两个，一个是三季报低于预期，且全年预报2.3--2.9亿，折合每股收益0.49--0.62元。而之前的研报多数在0.6之上，普遍在0.7左右。因为科大讯飞全年预报公布，市场没了预期，因为要到年报或者一季报预报才能看见变化，所有短期投资者加速离场。第二个因素应该是北京考试改革，要降低英语分值，这让投资者对科大讯飞的英语测评的未来也产生了动摇。

    科大讯飞7月以来融资额快速上升，增加了8个亿，这些套牢盘这几天估计也应该恐慌了。

      三季报以及全年预告出来后，研究报告出来7份，很多都下调了盈利预测。下图是这7份研报的未来3年净利润预计。

   从这7个研报来看，券商分析分成2派，仍然非常看好的是安信、中信、华创。安信的胡又文在科大讯飞的年报净利润预计最高2.9的情况下，仍然认为13年收益可达到3.49亿，其主要理由就是全年净利润增速30%-60%是公司基于与中移动的合作进度可能会延迟而做出的非常保守的预测。截止2013年10月8日，公司与中国移动已发生的各类关联交易总额只有2872.76万元，远低于我们年初的预期，这主要是由于中移动内部改革的原因。预计，随着中移动内部调整接近尾声，双方的合作将在四季度提速。

    其他四份预期较低的来看，15年基本上也在5亿上下，如果今年的最终收益在2.6亿，那到15的增速仍在80-100%，年化40%左右，仍是比较高的成长速度。

    这样看好，科大讯飞市场统一看好的观点没有变，只是增长的快和慢的问题。这也就牵连到估值高和低的问题。如果按高速增长，按15年中间数9亿净利润，给它最高50倍PE，（注：因为已经过了2年，盈利模式应该看的更清楚，相对PE应该降低了）也就是450亿市值，而本周五的市值为197亿，也就是说按高速增长，从现在持有2年的收益为1倍多。看来科大讯飞的千亿市值的道路还有一个阶段，需要科大讯飞诞生更具有影响力和盈利性的产品。

    如果按低速，也就是15年5亿，仍然给50倍PE，就是250亿市值，持有二年只有25%的收益。这个低了点。

    从上述来看，现在的价格，长期持有科大讯飞亏钱的概率不高，能赚多少要靠科大讯飞的未来的发展能力了。

    但我们反过来在想，按照低速发展，（多考虑考虑安全边际），科大继续跌到什么价格长期投资就获得较满意的回报，假如能跌到150亿市值，那250/150=1.66，年化收益29%，这个收益从我个人角度来说，是可以接受的，我想多数人也能接受。 150/4.68=32.05元。这个价格基本上从最高63元腰斩一半，这个回调程度对于成长股来讲也应该是相对充分了。

    能不能跌到不可知，很大的可能是随着时间的推移，低估价格线还要上移，可能到明年1季报的时候，这个低估价就到38了。

    不管怎么样，看看市场的主要观点，算一算价格的波动区域，心理会安心一点，至少真跌下来，也不用太恐慌，也知道在哪里补仓可能要好一些。这可能对长线投资者是个心理安慰。

    下面对这7份的研报的主要观点做个引述。（从净利润预计高到低排序）

    第一是安信的胡又文，网上其QQ上的照片

    看起来还很年轻，北京科技大学电子信息工程学士，英国牛津大学金融经济学硕士。2008年进入安信证券销售交易部工作；2010年加入安信证券研究中心，估计30多岁。

    前文已提到，他是唯一一个仍认为年报净利润会超过科大讯飞公司预期的。并且超过上限2.9亿5000多万，其理由：预计随着中移动内部调整接近尾声，双方的合作将在四季度提速，因此公司全年业绩增速有望上调。

   投资观点和市场类似：1，收入增长显著提速，语音业务拓展顺利,2，技术更上一层楼，助推移动互联网跑马圈地。未来仍非常看好和中移动的合作，并认为，双方合作开花结果只是时间问题，届时将为公司的业绩再添重重的砝码。

    第二是中信证券陈剑。

     其下调了之前的预期：2013/2014/2015 年EPS 为0.62/1.16/1.97 元（原预测0.80/1.45/2.39 元。）理由是考虑到与中移动合作的灵犀用户推广及商务合同确认慢于预期。投资观点变化不大：

   依旧是一，传统 B2B 业务维持高增长，未来市场空间广阔。

         二，教育业务发展路径明确，平台价值凸显。公司教育业务“三步走”发展路径明确：“考试落地->学校推广->获取学生用户”。教育信息化是未来的发展方向。

         三，灵犀推广启动，B2C 移动语音平台值得期待。尽管受到了广东移动人事变更影响，但灵犀的推广仍在进行；目前其已在移动定制手机和移动自主品牌产品中开始全面预装，保守预期至2014 年“灵犀”用户有望超过6000万户。

     第三是华创的高宏博。计算机行业分析师，四年证券从业经验，21 世纪网2012 年度IT 与通信行业金牌
分析师第一名（准确度与超额收益综合指标）。美国佛罗里达州立大学金融数学专业硕士，
中国科学技术大学数学与应用数学专业学士。

      其研报不多，主要关注股票是科大讯飞，易华录。

      其提到：业绩低于预期，主要原因可能有两点：首先是中移动的战略合作项目落地速度低于预期，其次是新增的工信部、安徽省和合肥市的扶持语音产业的政府补贴不达预期。安徽本地媒体曾报道从今年起工信部联合安徽省、合肥市将播出专项资金扶持语音产业，科大讯飞预计将成为主要的承接单位。从目前的信息来看，此项扶持资金目前尚未落地，另外扶持资金可能大部分进入公司与安徽省及合肥市的合资公司而非直接进入上市公司，因此产生的营业外收入可能低于此前的预期。

      这个正好雪球网上的飞行中的南瓜，有一张图

飞行中的南瓜：三季度利润表有一个特点就是政府补助相对于二季度有所减少，所以三季度虽然营业利润大幅增长，但是净利润增长却没有那么明显。从历史财报数据来看，政府补助基本上是逐季增加的过程，第四季度确认金额相当于全年一半左右，今年三季度补贴为何为大幅减少，隐藏利润还是其他什么的，还需要继续观察。

还有一个雪球上的留下-记忆 ,也挺关注科大讯飞，写了几篇也挺不错，有兴趣的朋友可以看看。

     其他广发证券惠毓伦观点有：

     教育业务是公司优势地位最高的领域。相关业务保持着良好的梯队性，呈现“三步走”战略：最早为普通话测评业务，然后开拓了畅言班班通业务，现在正在积极布局中高考英语口试业务。此外，公司通过并购启明科技布局教育考试信息化全产业链，向模拟考试及课外辅导领域辐射。

     华安周林冲：

    教育业务保持了较快增长，英语口语测试待逐步推广。公司语音教育业务实现了较快增长，成为目前主要的利润增长点，主要是普通话考试实现全覆盖以及教具产品推广良好。但该领域市场空间有限。未来成长的亮点在于中高考口语测试以及带动的教辅等需求，该领域目前尚未实现收益，但市场空间大，未来最大的不确定性在于全国的推广情况。虽然目前新拓展重庆、山西、合肥、西宁、三明等地口考应用，但未来中高考英语改革的方向之一就是各个地区的差异化考试，这将增加未来全国推广的难度。

     海通证券陈美风陈美风：调低公司2013年～2014年EPS分别至0.58元、0.80元和1.06元。（原预测0.65元/0.80元/1.06元）。理由是：考虑到股权激励费用的摊销和中移动业务进展低于预期。

     研报标题是Q3营收增速较快，期待教育业务获得新突破。研报中主要对财务方面进行了分析，如估计综合毛利率较低的主要原因可能是信息工程业务（中报毛利率仅为23.3%）收入占比仍然较高。

     判断管理费用的大幅增加可能是由于语音技术市场竞争加剧同时公司有意加大了技术投入，预计全年公司的销管费用率与2012年相比也将出现一定幅度的提升。

     西南的纵菲预计最低：

     前三季度，公司获得营业外收入达8,626 万元，同比增长86.18%，其中有4,000 万元来自于政府补贴公司合作办学的建设经费。截止三季度末，公司应收账款达7.13 亿元，同比增长超60%，应收账款总额增加较快，我们认为公司应收账款的主要客户是电信运营商和教育系统，信用级别较高，因此产生坏账的风险较小。