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聂庆平
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聂庆平:关于股票融券卖空的几个问题

(2013-02-01 19:22:57)
标签:

财经

2013131, 上海证券交易所和深圳证券交易所正式实施融资融券标的股票由278只扩容至500只,新选取的222只股票,大部分具有较大的流通市值、较好的流动性和活跃度,中小板股票进一步增加,并首次纳入创业板股票。标的股票扩大到500只后,其流通市值分别占上海和深圳A股市场流通市值的83%54%,具有较高的覆盖度和较好的代表性。此次标的股票扩容,市场总体反应是积极的。由于转融券业务尚未推出,不会对市场产生实质性的做空影响。

一、扩容后的融资融券交易仍将以融资交易为主。

 此次标的股票扩容前,融资融券标的证券数量仅占A股证券数量的12%。与欧美成熟市场,以及日本、韩国和我国台湾地区60%以上的证券覆盖度相比,我国投资者融资融券交易的选择范围较小。据统计,在2.65万亿元融资融券交易额中,融资交易额为2.25万亿元,约占85%;在1111亿元融资融券业务余额中,融资余额为1071亿元,约占96%;此次标的股票扩容后,投资者融资交易为主的习惯短期不会发生变化,当前市场走势总体向上,融资融券交易以融资交易为主的格局短期内不会改变,可以为市场注入更多的流动性。

二、转融券没有推出前,股票只能看空,做空非常有限。

  转融通是指证券金融公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司,以供其办理融资融券业务的经营活动,包括转融券业务和转融资业务两部分。融资融券业务主要是券商把自有资金和自有证券出借给客户,转融通则是券商向金融公司借入资金和证券后再转借给客户,实质上是证券金融公司对券商的融资融券。

2000年我国实施的《证券法》规定,股票交易只允许现货交易,不允许期货交易和信用交易等,没有一个做空机制。2005年《证券法》修改后,允许股票交易为现货交易和国务院规定的其他交易方式,这就为股指期货交易和融资融券信用交易留出了法律空间。总的来讲,股指期货和融资融券都属于市场做空机制,区别在于股指期货是对全市场走势的做空机制且为衍生品交易;融资融券则是对单只股票的做空机制且为信用交易。做空机制包括做多和做空,不是单向的。转融通的推出实际上是证券公司融资融券业务的一个配套性措施,有了转融通之后,证券公司的融资融券就有了融资的资金来源和融券的证券来源,这对于完善整个资本市场上的现有交易制度具有积极的作用。

转融资的功能就是对证券公司的融资功能,当证券公司给客户提供资金去买卖股票而出现资金不足时,可以通过证券金融公司转融资获得新的资金来源。融资买卖股票是一个做多的功能,在股市存在上涨趋势的时候,尤其是股票的价格被低估的时候,或者股票现时价格远低于真实价格的时候,那么就可以融资,通过做多的方式适当放大融资杠杆,进行股票投资。转融资对于市场,对于单只股票来说,它是一个利好。

与融资交易相比,融券交易正好是一个反方向,它是一个做空的机制。也就是说当发现某只股票市场价格不能真实的反映它的真实价格的时候,那么就可以通过融券来进行做空。在高位把股票借来,然后卖掉,等到股票价格跌下来之后,再买券去还券,这有利于发现股票的真实价值。

有了融券做空机制以后,市场个股的股票价格能够真实地反映它的价值和基本面,这有利于股价的稳定,有利于整个市场的估值走向一个合理的水平。总体来讲,推出转融通有利于市场的平稳。

在转融券推出前,证券公司用自营股票提供给客户进行融券卖空,其量非常有限。据统计,以扩容前278只标的股票为例,目前开展了融券业务的54家证券公司可用于出借的股票总数约为9.3亿股,市值约为86亿元,实际出借约3亿股,市值约为34亿元,分别只占可供出借股票的32%40%。,占全部标的股票流通市值的比例不足1%,由于规模不大,对市场不会产生较大的卖空影响。

三、股票融券卖空主要取决于上市公司股价与其基本面是否脱节。

上市公司的盈利能力、资产质量、所处行业的发展潜力等基本面情况是决定股价的主要因素,融券做空机制不会改变股价的长期走势。在美国中资概念股大量被做空的事件中,那些没有财务造假、基本面向好的中资概念股,尽管也会受到做空事件影响,但股价都能在短短几周内恢复到做空前的水平。又如,近期我国资本市场白酒类股票价格下跌较多,主要与媒体披露“塑化剂”问题和“禁酒令”有可能影响白酒类企业的预期业绩有关。统计数据分析表明,白酒类股票的融券卖出额仅占总交易额的3%左右,而融资买入额是融券卖出额的4倍,做空力量并不大。当前,我国A股市场仍然处于估值较低的水平,沪深300指数市盈率仅为11倍左右,而标准普尔500指数市盈率为14.1倍,伦敦富时100指数为13.4倍。加上最近市场走势转暖,经济基本面持续向好,上市公司业绩也普遍转好,市场做空空间并不大。 

对于股票融券做空机制,在国际证券界历来有两种观点。其中,一种观点就认为做空机制是好的,它有利于迅速的通过市场价格的下跌,通过做空力量,使股票市场价格反映其真实的基本面,这样有利于减少其他中小投资者上当,有利于市场股价的稳定,也有利于清除市场上可能产生的做假、操纵等行为。

上市公司造假,有可能被股票融券做空,导致股价下跌;市场上的投机者如果通过虚假信息操纵股票价格涨落,从交易特征看本不属于股票融券卖空,但因常常伴随股票抛售,人们往往就把它们混为一团了。其实,股票融券卖空,有时还会成为反向做空的力量对股票价格操纵进行负向做空。比如过去的庄股,它就会有反向的卖空力量来打破庄家人为控制的虚高股价。

因此,对投资者而言,在有股票融券卖空机制的情况下,必须树立健康的投资理念,要买的股票必须基于物有所值,如果买的股票市盈率很高,就有可能面临被股票融券卖空的风险。此外,还要关注上市公司的“黑天鹅”事件的发生,不然,投资就踩到地雷了。

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