http://s15/mw690/003higLGzy7fxzEwo1Mae&690

毋庸讳言，公司的基本面对应了公司的股价，公司基本面有多么的优秀，对应的股票市值就有多大。在A股市场上，近几年的明星公司，属于成长性极好的公司，股价走出了典型的慢牛拉升行情，翻100倍以上不在话下。只要选择基本面良好的成长性标的，必须收获巨大的利润，无论在牛市还是熊市，这是始终如一的基本规律。那么，如何分辨基本面的变化趋势，就成为了一项复杂的理论工作。我们一直认为，要知道什么是“好”，必须看清楚什么是“坏”，你眼中的“好公司”，如果没有行业参照和各项影响因素的考量，“好公司”也可能是表现一般程度而已，赋予过高的估值水平，股价止步不前，还有阴跌的风险。也就是说，必须经历惨痛的锻造过程，才能成长为资本投资的王者。同理，必须知道什么是“坏公司”，你才知道“好公司”是什么样子。

基本面恶化的结果

公司的基本面持续恶化的结果，毫无疑问，股价处于阴跌状态，如果估值水平较高的话，跌50%，跌一倍比比皆是，从股灾3.0下来，跌两倍的比比皆是。最典型的案例，我们还是要说曾经的创业板龙头企业——乐视网。凭借前几年并购重组的宽松政策，乐视网频繁掌门人讲故事的本领，不断多伦融资，一些投资大佬、私募、基金等信以为真，相信科技转型和公司管理层的能力，并购重组稀释了原发股东的利益，同时壮大了公司的股票市值。就在人们欢呼雀跃的时候，赶上互联网竞争更新换代，马云、马化腾“双马”的崛起，乐视将故事的套路不灵了，加之管理部门为了超发新股让出通道，严格审核并购重组的资金抽血，导致乐视网靠吹泡泡的并购套路熄火，乐视紧急停牌，把一堆博傻人等关了一个底朝天，从靓丽的成绩单，一下子变成了三季报亏损16个亿，这种惊天玩法绝对是A股市场的典型风格。

在一个企业的基本面恶化过程中，可以寻觅到一些蛛丝马迹，散户朋友们无法做到真正的调研，就像机构一样实体考察一个公司的运作情况，但通过一些消息面和基本面的分析，明察秋毫，是可以判断一个公司可能的成长走向。完成对一个公司的准确估值，对此，我们有一些思考，提出来与大家分享。

业绩改善的典型指标——PE和PB

基本面的改善最重要的参考指标无疑是PE和PB，那就是业绩暴增带来的变化，这点确信无疑，PE越小，说明企业盈利越大，估值越合理。PB又反映了一个企业的资产状况情况，也就是家底是否雄厚，是否具备抗风险的能力，越小反映了基本面优质良好，未来业绩改善的可能性比较大。我们之前说过，PE是静态性指标，PE反映的是过去一个年度，或过去一个季度企业的盈利状况，应当以发展的眼光看待指标的动态性。最典型的案例就是周期股的爆发，以本年度奇葩大牛股——方大炭素为例，2015年盈利仅为3000万水平，2016年盈利仅为7000万水平，对应估值超过100亿，然而，伴随年初供给侧改革的资源涨价概念，企业在资源品价值提升的过程中爆赚特赚，中报利润飙升至4个亿，同时中报利润较同期水平暴增25倍。在股价暴力拉升之前的PB为2左右水平，负债率控制在20%。结合PB而言，家底雄厚说明企业的抗风险能力强，在度过盈利改善时期时候，业绩暴增成为必须必的事情。

在年初的供给侧改革开启之时，股价并没有发生明显的动态，市场正在观望，供给侧改革是否动真格，当一季度过完，煤炭、钢铁去产能效应明显，那么可以明确判断是，各大资源型企业，必须迎来业绩暴增和估值修复的过程，在这个基本面的判断前提下，二季度方大炭素在一波回调之后，建仓蓄力，在6月底终于爆发，成为三季度的天外飞仙大妖王。同样的事情发生在方大特钢、新钢股份、宝泰隆、开滦股份的身上，还有代表性的洛阳钼业等个股，都走出了爆拉暴涨的行情。

但是，这些业绩暴增股具有周期性的特点，我们之前也说过，资源涨价的不可持续，这两年受到国家政策调控，企业效益比较好，明后天周期品价格回落，企业又要勒紧裤腰带度过难关，从哪里起来，又要回到哪里去。随着业绩暴增的利好兑现，资源股概念持续阴跌，高位筹码派发的特征表现的十分突出。资本市场炒作永远是炒作预期，公司的成长性好，股价横盘或持续慢牛行情，公司的基本面逐步恶化，股价必然持续阴跌。公司业绩大变脸，那就恭喜连续跌停N个版了，就像近期A股市场的暴跌妖王——中安消。

行业前景改善的判断

判断一个公司的业绩改善，应当首先关注行业盈利改善的前景。例如随着物价上涨，消费品迎来利好，那么像格力电器、美的集团这类消费性行业，将迎来稳健持续的业绩表现，股价扶摇而上，走出慢牛行情。还有最典型的贵州茅台，屡创新高，随着人们生活水平的提高，一线白酒的聚合效应，使得强者恒强，在过年过节，谁不豁出去开两瓶一线白酒品牌，造就了贵州茅台的股价神话。再如，年初的供给侧改革，让资源品价值提升，资源企业盈利大幅改善，促使三季度成为资源股走出爆拉暴涨的独立行情，这都是和一个行情的盈利改善前景息息相关。我们反向思考，公共交通板块为什么整体哑火，因为公路行当属于国家控制企业，盈利就在那里，好与不好就是那么个模样，好也好不到哪里去，坏也坏不到哪里去，随着新股超发，场内资金调仓换股炒作，公共交通板块的资金必然持续流出，削减了股指水平，股价自然就持续阴跌。

企业自身管理的重要指标

价值投资理论认为，企业自身高效优质的管理运营水平，直接反应了公司的内在价值。巴菲特读财报一个重要的参考指标，也是看准企业自身管理的问题。如果一个企业陷入控股权争夺，管理低效、混乱，再好的行业前景，也会被公司一帮硕鼠断送。而一个企业管理方面存在的问题，通过一些蛛丝马迹就能反映出来。举例而来，西部黄金隶属于新疆国资委，控股率高达70%，是典型的国企概念和有色金属叠加概念股。从消息面方面来看，年初西部黄金爆出公司旗下矿山企业发生安全生产事故，2人死亡。前几天又爆出安全生产事故，1人死亡，这么接二连三的安全事故，直接反映了企业管理存在的严重问题。同时在信息披露方面，又瞒报试图掩盖消息。这是典型的国企风格，反正是国家的企业，领导者为自己的利益考虑，不会企业的收益，以及全体股东投资人考虑。不像巴菲特50年坚持投资的企业。这种企业的管理状态，对于未来盈利改善就要十分小心了。A股市场不乏这样的流氓企业，今天公告业绩暴增，明天就公告业绩更正大幅亏损。这不，西部黄金中报还暴增40%，三季报就给你来个业绩变脸，净利润与上年同期相比约减少130%-150%，更可气的是，去年全年的业绩才1.3个亿的水平，对应的股票估值却又130个亿，明显的估值太高，扯着淡的节奏，最终股票以阴跌暴跌结束。

负债率指标的参考性

巴菲特十分看重负债率指标，如果一个企业负债过多，虽然行业前景比较好，也要考虑删除，对于价值投资而言，这点十分重要。在资源涨价概念中，一些个股走出牛市行情，与企业的负债率也有一定的关联。企业在亏损年度负债少，等待行业周期好转，利润必然形成爆发性的增长，这点确信无疑。以华钰矿业为例，中报业绩同比增150%，三季报预告同比增90%，全年有望维持在增80%左右水平，也就是3个亿左右水平，业绩并未如想象中的暴涨。在本轮资源品涨价概念中涨幅最小为50%，同时在资源股回调过程中跌幅较大，目前对应估值水平为120个亿。参考PB值高达7.7，说明企业的盈利状况是靠资源品涨价获得的，而不是靠企业的自身资产和运营状态获得的，同时负债率在37%的水平，抗风险的能力较差。我们判断认为，随着资源涨价的不可持续，未来两年周期产品的走弱，企业盈利必然陷入困境，而相对应PB为7.7的状况，估值必然持续走向下坡路。相比较而言，金岭矿业就要优质，PB为1.9的水平，负债率仅为12%，即便在资源品价格低迷的年度也是如此，企业不用支付高额的利息，抗风险能力较强。随着业绩的持续改善，如果年报能够盈利在1.5个亿左右，叠加国企改革概念，我们看好企业未来的估值修复行情。

财务报表和行事的严谨性

巴菲特不炒短线，提倡长线价值投资的原则，一蹲就是几十年，典型的十年如一日，超长线持股，不代表就显得没事干了，巴菲特将大量的时间投入到财务报表的遴选中。一个企业的发展前景，以及基本面恶化的蛛丝马迹，都隐藏在财务报表中，这是巴菲特始终坚持的投资理念和习惯。说到财务报表的严谨性，以及一个公司在公共层面上行事的严谨性，道出了企业对待投资人、市场的态度，是一个企业发展壮大的根本。我们以菲林格尔为例，菲林格尔中报体现出一如既往的德系企业的严谨性，一般中报不需要财务审计，菲林格尔做了这项工作，毕竟企业层面上发布出来的东西，体现了一个企业的品牌形象，必须做到较高的严谨性。同时，菲林格尔股权激励计划，要求的每年增速在10%左右，这项指标对于市场反馈而言，处于比较低的水平线上，但是至少对于完成业绩而言，不存在任何压力，也可以认为是慎重判断的结果。如果一个企业的财务报表模棱两可，制作粗糙，并且漏洞百出，特别是在一些体现基本面恶化的数据方面的蛛丝马迹，必须高度引起警惕。从财务报表靓丽的风景线中，可以寻找到一些掩盖的利空，当然，并不是所有的财报都漏洞百出，乐视网、信威集团的案例足够深刻。

财务报表的几点疑惑之处，第一，营收和业绩增速应当保持匹配式的增长，如果一家公司在营收保持持平的前提下，净利却同比增长较快，就应当引起警惕，至少要刨根究底，去追问企业盈利为什么会获得大幅改善，一般而言，在资源涨价周期中，受到资源品价格的大幅回升，资源型企业普遍在该周期中的毛利率、净利率双双上升，即使盈利保持同期水平，业绩大幅改善也是可以预判的事情。第二，海外业务是否存在虚报的情况。一般对于上市公司的海外业务问题，机构都普遍谨慎，海外业务增长虚报的可能性比较大，管理部门对于一个公司的海外业务的监管也是心有余而力不足，海外业务是典型的关联交易高发的领域，一个公司如果海外业务占据大部分业绩比例，就要引起足够的警惕。例如通用装备板块的伟隆股份，伟隆股份坐落青岛，属于典型的出口型企业，海外业务占据企业盈利的80%之上。结合企业专做阀门产品，企业的核心竞争力是大阀门项目，具有一定的市场竞争力，发展前景看好，这个竞争力优势的行业可以抵消海外业务的负面影响。如果一个企业缺乏足够的产品竞争优势，又凭借出口创造大额的利润，那么就应当引起足够的警惕。

我们是价值投资的倡导者和践行者，我们坚决远离基本面恶化的公司。

“泡泡说股”原创股评

转载请注明出处！

2017年11月4日

https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_jpg/keoHumf6npicynokpJ45PT6K2TrVUNnda9z6g7LBETn3yR1osnWKbF40IAAL64neeoYrowicgzyRaOYUpk78jgyw/640?wx_fmt=jpeg&tp=webp&wxfrom=5&wx_lazy=1