马曼然 | 把握好消费和医药的核心龙头

馬曼然

今天 15:47 · 雪球私募「私募工场(牛金)、曼然成长」基金经理 马曼然

牛市就是抓龙头，牛市刚开始抓对龙头很关键，谁是龙头，消费、医药和科技股。医药股要么是专注大病种，但必须要专注且管线布局有前途，要么是有很深的壁垒。医药股和消费股，这种高频刚需消费的产业，估值主要看市盈率，市净率主要是买入的时候参考。投资在没有成熟的体系之前，不要有太多个人主观思想，有时做个机器人也是聪明的表现。注册制就是市场化，是牛市的基石，但市场化的结果也注定是机构化和结构化，美国股市牛市十年，但跑赢大盘的不到5%，有一半个股还是下跌的，有数据统计，一轮牛熊周期下来，大概只有0.5%的家庭获得收益，最低的85%损失惨重。其他不好说，但我的理念，我的方式能穿越各种复杂的牛熊周期。

新药投资这一领域分为三个部分：一是自主创新、一是资本并购性、一是平台性。自主创新型以恒瑞医药为代表，恒瑞、港股的豪森长期靠自己内生研发力量的积攒，形成自己的竞争优势，形成这类竞争优势的企业还有香港上市的石药集团、中国生物制药的子公司正大天晴，这几家都是中国创新药的领军者。恒瑞医药如今正在发展为PD1龙头，PD1这个领域未来五年要增长十倍。资本并购为代表的是复星医药，复星医药是一个典型的资本并购型企业，它通过资本运作不断去扩张它的版图，这也积累了很强的战略优势。平台型是以药明康德、药明生物、凯莱英、泰德医药为代表的这些医药研发外包。由于未来药物创新越来越激烈，开发新药成本越来越高的情况下，会有一个共享机制平台，这些共享平台不仅是帮助这些药企进行创新研发，它还帮做医药代工，进行药品开发的工作，并起到作为一个风险投资人作用，因为它是帮国内外几百家大药厂进行药品研发，它最先掌握了这些药品、企业、平台的发展方向。它们最有可能做VC，在早期投资这些药品，或与这些药企进行合资，这块我两年前就开始不断说了，现在这里卖铲子的个股估值炒的有些高了，要注意高估值风险了。

中药股指数小荷才露尖尖角，上轮牛市指数涨幅超过10倍，这次牛市刚开始，月线才刚刚底部突破！中国的几大中药品牌，类似于茅台、五粮液，是中国文化特色商品。这些产品不需要太多研发，只需要不断扩大它的适应症，且其毛利率非常高。在近几年原材料价格大涨的情况下，片仔癀药品毛利率是83%，云南白药药品的毛利率是70%，云南白药牙膏毛利率是90%。我长期看好并重仓片仔癀，但目前估值位置不低，大家谨慎购买，切莫追高。截止到去年，片仔癀要定销量在15亿人民币，但我认为未来它的适应症会不断扩大。片仔癀依托的是肝病，而中国慢性肝炎患者有3000万，肝病毒携带者是1.2亿，仅乙肝患者3000万，中国占据了世界50%的肝病市场份额。国际上肝病类上市公司吉利德科学在2013年研发出一款治疗丙肝的药物，上市第二年药品销售就达到了138亿美金；这家企业仅靠2款肝病药物，实现了200多亿美元的收入，吉利德的股票在过去20年涨了一千倍。去年片仔癀要定销量相当于2亿美元，要定只是工业产量部分。从这个角度来看片仔癀未来能达到十几倍升值上百倍的成长空间。

片仔癀的市值有可能超过茅台，毕竟疾病服药是刚需。乙肝是慢性肝炎，肝癌的生存期几乎只有半年。肝病是不可逆转的，许多肝病多为慢性疾病，需要长期服药。片仔癀去年开始进行甲肝、乙肝疾病的临床实验，所以当临床数据几年后做出来，还有进入医院系统。但片仔癀若进入医院系统，其原料天然麝香无法支持巨大放量，会造成供不应求的局面，只有采取开发人工麝香的制成片仔癀的办法，可以大量供应。中国人肝病多，目前白酒涨势虽好，我们也持有茅台五粮液，但喝酒伤肝对人的健康有影响。

我们投资的中药时，早就考虑到医保控费给中国医药的影响。像片仔癀、云南白药、阿胶，他的价格不受国家管控，这些药品不需国家买单，都是患者自费服用。我看好的云南白药，目前它的主要利润都来自日化，日化毛利率高达90%。添加了白药成分的云南白药牙膏是高露洁、佳洁士等化学合成无法复制的。而且它以牙膏为基础开发洗面奶、洗发水、面膜等，使用效果很好，我觉得投资一家企业，你首先得是这个企业的忠实消费者，这样才能对这个企业有真正的了解，才会有投资这家企业的底气和信心。就像巴菲特一样，投资的企业要和自己的生活息息相关。

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