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沪深300指数率先拿下本轮行情新高之后，各大指数纷纷回落。市场情绪拐点的出现并不意味着整体修复行情的到来，中美博弈预期的矫枉过正更多的是在结构性上体现。如何认清靴子落地后主导行情的核心脉络，对于短期出现的债务地理该如何评判，本期策略将为大家重点梳理。

短期干扰不断

当前市场的箱体格局已经运行了三个多月，在短期干扰不断与慢牛底层逻辑不变的情况下，这种箱体内的拉锯震荡还会延续。当美国大选等靴子落地之后，市场又要面对短期各种债务违约的冲击。永泰债务违约、紫光国微债务评级被下调、天齐锂业贷款逾期等，本周上市公司的债务问题接连爆出。但依据目前的债务违约问题，去判断信用性风险和流动性风险还为时过早。打破国企刚性兑付的预期一直都在强化，决策层一直持有对于刚性兑付打破的节奏，而且从目前已知的案例中，均有善后解决的方案。企业个体的风险向金融系统扩散与恶性传导的可能性较低，因此目前的债务违约仍是企业个体的风险而不是系统性风险。信用债爆雷，有利于打破“刚兑”信仰。局部的风险暴露、化解，换来的系统的风险较低和长期可持续发展。

另一方面，10月新增信贷、社融、M2数据均低于市场预期，加剧了市场对于宏观流动性拐点出现的担忧。从数据本身来看，由于地方债发行接近尾声，此外非标融资进一步压降，带动10月社融大幅回落；其次，季节性效应带动信贷环比收缩：一方面，受国庆影响，10月工作日减少；另一方面，《标准化票据管理办法》将继续规范标准化票据融资机制，10月份票据融资大幅减少。在社融数据回落的背后，我们需要看到的是中国经济更快更好的从疫情中走出来的现状。针对疫情危机而出现的临时性扩张政策，在目前时点逐步退出，是决策层面对当前基本面持续恢复，各种数据逐步好转的背景下做出的调整。应急性政策的退出，并不是未来基本面走坏的逻辑，相反在目前出口与消费同步复苏的背景下，经济基本面并没有太大忧虑，因此慢牛的核心逻辑并没有被弱化。