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最近一周我们和很多机构一样，不可免俗的遇到了“阴沟翻船”，策略被市场打脸。策略分析有时候就像海上行船一样，无论怎样去跟踪天气的变化，总会被突如其来的坏天气“问候”。监管层针对垃圾股的及时出手，让市场风向骤转，但急转的风向会否一下打趴市场对慢牛的信心，本周策略我们重点来谈谈暴风骤雨过后的影响。

扰动因素突袭的背后

一周以前的市场，是一张明牌，能看得到的风险基本都在慢慢被消化，时间换空间的调整方式也在不断巩固市场对慢牛的信心与期盼。市场最大的变量，在于监管层针对创业板垃圾股爆炒的出手，其他的矛盾更多是投资人恐慌心态下的一种悲观叠加。从中美角度来看，美国针对中芯国际的制裁，仍是一个尚在讨论的方案。华为、微信、字节跳动等这些美国制裁企业的名单已经很长，中芯国际有其产业链位置的不同，但仍是一个中美博弈大范畴下能够被预期的事件，本质上没有太大不同，也没有太大的预期差。半导体产业从设计到设备再到制造的国产化趋势已经不可逆转，暂时的产业困难不能掩盖住国家意志对于这个行业的资本扶持，中美针对科技产业的不断博弈是无数科技型A股公司在今年创下历史新高。从市场消化能力与科技股的大趋势来看，中美的博弈反而成为这些产业链公司中长期的催化剂，而情绪冲击往往是短暂的。

美股的高位暴跌，确实对我们造成了影响，但这种影响也依旧有限。美股今年活久见的股灾没有打垮它自己，更没有打垮A股，相反成为了牛市中快速回档的买入机会，那么现在谁能拍胸脯的说这次回档就是美股的终极顶部？美股也许是顶部，但外资不断流入、金融更加开放、指数点位更低的A股很可能不是顶部。从短端来看，在受美股暴跌的那个交易日，A股以及全球市场的动荡都非常有限，主板当天只跌了1.8%。我们接着来谈创业板，全周跌幅与冲击更大，但决定其表现的主要因素并不是美股的暴跌而是监管的强化。管理层集体特停以天山生物为代表的爆炒垃圾股，随后新华社发布针对垃圾的时评。监管的及时与密集出手，是创业板壳股与低价股受冲击的关键，众多创业板领到了注册制以来的大号跌停板。因为此前市场对监管的预期几乎为零，因此骤然的监管加大了扰动要素的预期差，特别是对市场情绪产生了冲击，比如我们看到创业板的单日交投从本周最高的4000亿锐减到2000亿。干扰性因素的突袭与叠加，引发了市场风险偏好的快速下降。

不是系统性风险

市场受到冲击是不争的事实，但其杀伤力与持续力需要冷静客观的从细节去评估，这些干扰性因素对市场的冲击更多是结构上的而不是整体性的系统性风险。主板与创业板在过去一周虽然都在下跌，但其分化其实很明显，因为主板全周跌幅2.8%，创业板跌幅超过7%。其次，创业板当中的创蓝筹以医药生物股为主，其跌幅远小于那些爆炒的垃圾股，其实它们的位置也不低，跌幅小是因为它不是监管风暴的核心目标。在垃圾股被监管的同时，白马消费股反而逆势走强，它们的位置也不低。价值股在高位强势与垃圾股暴跌30%，体现的是投资人对监管意图的理解，也反映出当下的风险不是系统性的风险而是结构性的风险。

从监管的角度来看，管理层与媒体配合出手的方式并不新奇，但出手时机的选择很突然也很快，就是那种刚刚抬头我就要摁倒你的感觉，很多人认为不够“市场”，但我们认为很符合A股市场治理的中国特色。时机选择并没有什么问题，用力过猛可能也不是坏事。及时制止垃圾股的爆炒，捍卫的是理性投资的大局，而理性投资是慢牛的根基。快速炒高垃圾股只会加速慢牛的终结，让股灾更大范围更大伤害的展开。监管意图的背后是，在慢牛格局中推动制度改革、金融开放以及为科技转型提供良好的融资环境。看清这一点，自然可以看懂监管的重拳不是为了打垮慢牛，而是要为慢牛护航。监管的冲击需要消化，但其影响是短期的，影响投资人信心的依旧是流动性与基本面。从这个角度去看，社融数据的超预期以及外汇储备的四连升，都在印证流动性宽松的大格局没有变化。因此市场在经历结构性冲击之后，恢复的基础没有动摇，慢牛的核心环境与条件其实被强化了。

总体来看，短期市场经历监管的突袭之后，需要有一个消化和恢复的过程，这个过程在流动性与基本面以及改革预期的支撑下，会在一个震荡整固中去完成。策略上，建议继续关注家具家装、环保、科技以及周期股的机会。