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总想大展一番拳脚时，就遇上扯后腿的事情。主板与创业板好不容易共同来到了突破口位置，无奈还是被摁在那里。但市场结构性的变化已经出现，沪深300依然强行创出了2015年以来的高点，创业板连续两周迎来大幅增量入场。我们究竟该如何看待当前市场的格局，如何在目前的结构性格局下找准方向，是我们当前策略研究的关键。

【牛市内核不变】

牛市的内核与条件依然在那里，没有动摇也没有变化，变化的只是干扰。市场修复的核心要素看三点：第一，全球流动性宽松。疫情之后，各国都推出了各自的救助计划，中国央行首先进行了一轮财政与货币的宽松组合拳，美国则是推出了史无前例的无限量宽松。流动性异常宽松是目前主要经济体资本市场持续反弹的关键，而这个要素目前没有减弱。8月25日，央行相关人士表示，货币政策需要有更大的确定性来应对各种不确定性，那就是三个不变：稳健货币政策的取向不变；保持灵活适度的操作要求不变；坚持正常货币政策的决心不变。从货币政策表述来看，我们的流动性环境还没有到收紧的时刻，而欧美疫情二次爆发的现状使得外围经济体的流动性政策目前也没办法去做收紧的动作，因此流动性异常宽松的环境从全球角度来看，都没有变化。

其次，国内复苏的趋势领跑全球。由于中国更早的控制了疫情，使得疫情二次爆发的影响与冲击非常有限，各行业复苏的趋势非常明显。这一点，从目前披露的各种PMI高频数据，以及进出口数据都可以得到印证，经济的强劲复苏是支撑的关键因素。由于疫情的因素，很多行业的很多企业都被迫退出甚至有可能是永久性退出，这使得行业竞争格局反而出现了改善，以前被迫抢饭吃压低产品价格的恶性竞争局面在很多行业都出现了改善。而疫情对于需求的影响又是有限的，因此在供给面再度收缩而需求影响较小的情况下，很多行业都在逐步进入盈利周期上行的阶段，迎来了过去几年以来比较好的情况。目前市场许多抱团消费防御的机构投资者，正在逐步向周期性低估值品种调仓就是基于这样的背景，所以我们看到了煤炭有色，化工、环保、设备制造板块近期都有不错的表现。

【A股配置吸引力更强】

第三，A股配置的吸引力是不断增强的，这一点相较美股尤其明显。因为A股的相对位置比美股更低，其次更开放的金融政策以及准入限制的不断放宽，给了更多外资入场的条件。在周末的2020中国国际金融年度论坛上，证监会副主席方星海表示，完善对外开放产品体系，进一步扩大沪深股通投资范围和标的，拓宽ETF互联互通，便利境外投资者配置股票、ETF以及人民币债券资产。从近期的一系列政策来看，我们的金融开放是在不断提速的。此外，由于我们更快的控制了疫情，企业复苏的更明显，盈利周期来得更快，从全球视野来看，具有明显的比较优势。因此更低的位置，更开放的政策，更好的盈利环境，是A股获取外部增量，推动市场修复的关键。

【创业板风格博弈更占优】

从市场来看，过去一周我们看到市场的高低切换更加明显。我们看到很多高位的品种都出现明显调整，美的集团、长电科技、海天味业这些各种行业的翘楚都在高位遭到了不同投资者的大幅减持；另一方面，以天山生物为代表的创业板壳股，反而得到更多资金的关注，成为了市场全周的亮点。注册制落地对壳股的冲击毋庸置疑，年报窗口的压力会比现在更大，但换一个角度来看，这些壳股自救发挥余温的迫切性与紧迫性也更强了，所以才有了这样的高低切换。此外，中报披露以后，更多低位行业的盈利周期上行，也给了机构投资者一些新的思路，因此这种高低切换的特征还会继续。从市场流动性特征来看，创业板在过去两周里的交投出现了明显的放大，而创业板新股密集上市后的成交量是在不断锐减，所以很明显创业板获得了真正意义上的增量入场，而这个增量要素会使得创业板在当前阶段保持一个博弈占优的格局。

总体来看，由于行情修复的核心要素没有变化，因此行情久盘之后未必会陷入持续的调整风险当中，预计会继续保持震荡蓄势与整固来消化当前的一系列干扰。而创业板在注册制落地之后，更明显的获得了增量流动性，因此有望保持一个博弈占优的格局。