军工主题报告

——晓胜策略团队05.12

近期市场在二会确期后，随着对政策预期的加强；市场也逐步震荡上行进一步向上挑战压力位。随着未来会议政策的落地，主题性的机会将要比目前更加确定。随着疫情影响全球的政治民生格局，地缘政治因素有所提升。那么会议中的军费议题或被重点讨论。在这一预期下军工领域将会有哪些机会？

一、会议政策预期

随着两会召开日期的确定和召开时间的临近，两会也逐渐成为市场关注的重点。与国防军工行业重点相关的内容主要是 2020 年国防预算，另外也涉及国企改革。我国国防建设目前处于从局部赶超到全面升级的中间阶段，将在较长时期内保持持续投入的状态，预计军费投入也将继续保持较快增长。此外，军工行业以国有企业为主体，国企改革的深化也将明显提升企业的盈利能力，国企改革也将是军工行业发展的重要影响因素。

二、 盈利能力提升

2019 年国防军工行业整体营收同比增长 4.3%。行业整体归母净利润同比增长 12.4%，归母净利润增速远高于行业营收增速。回顾“十三五”期间，行业销售毛利率整体保持不断改善的趋势，2019 年全行业的盈利能力都实现了较明显的改善。在现金流方面，2019 年行业的回款情况亦有大幅改善。此外行业资本支出持续增加，一定程度反映了随着新机型逐步进入批产阶段，上市公司积极提升生产能力。

三、 细分景气度

在航空、航天、船舶、地面装备、电子五大领域中，航空领域的上市公司最多，同时贡献了行业 50%以上的收入和净利润。此外航空与电子领域也是业绩表现最好的细分领域。而 在航空产业链上，中下游的主机厂和分系统供应商行业地位稳固，具有规模效应， 盈利能力持续提升，另外新材料领域受益于在新型航空装备中的使用占比提升， 业绩弹性较为明显。

四、 疫情影响

2020 年一季度军工行业受疫情影响相对较小，行业景气度仍在延续。一季度疫情对军工企业的正常经营活动也产生了一定负面影响，但相对较小。国防军工板块一季度营收同比下滑 11.9%，但净利润逆势增长 39.6%。在细分领域中，航空产业链依然保持较高的景气度，其中 2019 年表现较好航空主机厂、分系统与新材料供应商在一季度依然表现突出。同时在资产负债表科目中，行业的存货、预付账款出现明显增长，显示出行业下游订单旺盛，生产任务饱满，预计随着复工复产的推进，供应链恢复正常运转，行业存货转换为收入，业绩将进一步释放。

五、 估值角度

估值角度，当前板块整体估值处于近五年低位，且部分核心标的估值已具备较高性价比，具备向上的弹性。2020 年作为“十三五”最后一年，军品订单释放的确定性强，行业基本面良好，在疫情对我国经济造成的负面影响较大的背景下，军工行业的高景气度价值将进一步凸显。另外院所改制持续推进，有望在年内实现突破，行业改革有望加速。同时随着卫星互联网被纳入新基建范畴，将开启全新的广阔市场。

六、 相关标的

风险提示：投资顾问提供的观点和投资建议，仅供参考。用户需要独立做出投资决策，风险自担。投资有风险，入市需谨慎！