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分类: 价值投资专栏 |
2016年下半年以来,A股市场大盘蓝筹股逐步走强,今年上半年,大盘蓝筹股强势延续、呈现出强者恒强的态势,大盘股与小盘股形成了两极分化的走势。一些市场人士将A股市场这些白马股冠以“漂亮50”的头衔,并由此联想到美国股市70年代的“漂亮50”泡沫的破灭,进而发出警示:“漂亮50”正在进入一场豪赌。
那么,什么是美国股市当年的“漂亮50”呢?A股市场今年上半年大涨的蓝筹股是否将重蹈美国“漂亮50”的覆辙呢?
伯顿
20世纪60年代,美国股市掀起一轮概念股炒作狂潮,股票名称中只要包含“电子”、“太空”等时髦词汇,即使公司的业务与此毫无关联,也会引起炒作狂潮。十年后,多数此类公司的股票都跌得几乎一文不值。
马尔基尔写道:
当时,这种优质增长股只有50只左右。它们的名字都耳熟能详——有IBM、施乐、雅芳、柯达、麦当劳、宝丽莱、迪士尼,等等,它们被统称为“漂亮50”(Nifty Fifty)。这些股票都是“大盘股”,这意味着一家机构投资者可以重仓买入股票,同时又不会使股价产生大幅波动。再者,因为多数专业人士认识到即便选择恰当时机建仓并非不可能,但也很难做到,所以,这些股票在他们看来就很有意义。因此买入时的价格暂时过高,又有什么关系?事实已证明这些股票都是成长股,现在支付的过高价格迟早会证明是合理的。此外,这些股票好比祖传珍宝,永远不必卖掉,因而也被称为“一次性抉择股”。你只需做一次买入抉择,从此你的投资组合管理问题就一劳永逸地解决了。
1970年代美国蓝筹股投机热潮中,“漂亮50”的估值最终被推升至80倍、甚至90倍的市盈率。《漫步华尔街》一书为我们记录了1972年“漂亮50”在蓝筹股投机热潮中的市盈率水平以及泡沫破灭后1980年的市盈率水平,一些“漂亮50”股票的市盈率高达80多倍、甚至90多倍,1980年这些曾经的市场宠儿的市盈率下跌至9-18倍的水平(详见表五)。
表五、美国“漂亮50”市盈率及变化情况
股票名称 |
1972年市盈率 |
1980年市盈率 |
索尼 |
92 |
17 |
宝丽莱 |
90 |
16 |
麦当劳 |
83 |
9 |
国际香料 |
81 |
12 |
迪士尼 |
76 |
11 |
惠普 |
65 |
18 |
作者马尔基尔分析总结道:“机构投资经理全然漠视了一个事实:任何规模可观的公司都不可能保持足够的增长速度来支撑80倍或90倍的市盈率。这些经理的作为再次验证了一句格言:包装精美的愚蠢听起来可以像智慧。”
那么,在经历了今年上半年一轮大幅上涨后,A股市场被冠以“漂亮50”头衔的大盘蓝筹股目前的估值水平是否已接近美国当年“漂亮50”泡沫期的估值水平了呢?
统计数据显示,今年以来涨幅较大的大盘蓝筹股,大部分个股目前动态市盈率在20倍以下,中国平安、格力电器、华域汽车动态市盈率分别为14.4倍、14.2倍和12.53倍,招商银行的动态市盈率仅为9.21倍,这些股票当前的动态市盈率甚至低于1980年美国“漂亮50”泡沫破灭后的部分股票的市盈率水平。动态市盈率较高的海康威视、贵州茅台的市盈率分别为35.84倍和31.21倍,也远低于美国股市1970年代80倍、90倍的市盈率水平。
由此不难看出,虽然今年A股市场一些大盘蓝筹股的股价出现了较大幅度的上涨,但目前的估值水平仍远低于1970年代美国“漂亮50”的估值水平;今年上半年,大盘蓝筹股大幅上涨,是对此前价值低估的修正,而不是估值泡沫化。简单地将二者相提并论,甚至划上等号,并不合适,当前A股白马股并不是美国的所谓“漂亮50”。
证券代码 |
证券简称 |
市盈率PE(TTM) |
上半年涨幅 |
002415.SZ |
海康威视 |
35.84 |
106.01% |
600519.SH |
贵州茅台 |
31.21 |
41.21% |
000858.SZ |
五粮液 |
26.31 |
64.04% |
600660.SH |
福耀玻璃 |
18.96 |
43.80% |
000333.SZ |
美的集团 |
17.86 |
56.34% |
601318.SH |
中国平安 |
14.40 |
40.02% |
000651.SZ |
格力电器 |
14.20 |
67.22% |
600741.SH |
华域汽车 |
12.53 |
51.97% |
600104.SH |
上汽集团 |
11.58 |
39.45% |
600036.SH |
招商银行 |
9.21 |
40.06% |
数据来源:WIND资讯