本文发表于《摩尔金融》

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6月中旬以来，A股市场经历了一轮空前惨烈的持续性暴跌，酿成A股史上前所未有的股灾。统计数据显示， 6月12日-7月8日，沪深两市5月底前已上市的2733家A股中，跌幅50%以上的股票高达1378家，占比为50.42%，不到一个月的时间里，整个A股市场半数以上股票价格遭遇腰斩。

表一、跌幅榜前5名股票

单位：元

7月份以来，A股市场陷入恐慌性跌停潮： 7月7日，沪深两市跌停（跌幅10%）的A股股票数量达1735家，占比高达62.5%，另一方面，为了规避持续性暴跌，一些上市公司选择停牌应对，7月7日停牌家数761家，当日跌停与停牌家数合计占比89.9%，A股市场几乎只有两种股票：停牌的和跌停的！ 7月8日停牌股票数量进一步攀升至1382家，创下A股史上停牌股票数量纪录。如果没有大批量的股票停牌，股价被腰斩的股票数量显然会更高。

7月9日以来，随着政策面救市力度的加大以及救市政策累积效应的显现，A股出现了强劲反弹。市场虽然暂时回稳，但大多数投资者损失惨重，尤其是那些参与场外高杠杆配资的投资者本轮股灾中遭遇灭顶之灾，众多场内融资者也因强制平仓而血本无归。

一个曾经牛气冲天的股市，为何在骤然间变脸、上演如此惨烈的股灾？去年12月初，笔者曾撰文《牛市进行时，且行且珍惜》，认为：“A股市场每一轮牛市最终往往演变为疯牛，牛短熊长、暴涨暴跌的轮回几乎是中国股市的宿命。”时隔半年，A股再度陷入暴涨暴跌的轮回。虽然笔者此前曾多次撰文对市场的风险感到担忧，但市场以如此惨烈的方式展开杀跌，还是超出了笔者的想象。

事实上，股灾前夜，A股市场已然乱象丛生，股价疯炒，庄股横行，场外高杠杆配资失控，场内融资融券业务发展失衡，过度杆杆化下的无序炒作、疯牛狂奔，终于酿成了A股史上空前的股灾。个人认为，在经历如此惨痛的暴跌后，痛定思痛，管理层有必要反思、总结，并出台针对性的举措，加强市场监管，以避免类似的悲剧在A股市场重演。

股灾成因探讨：结构性泡沫膨胀与过度杠杆化是元凶

市场乱象之一：疯狂炒作、泡沫飞扬

本轮牛市行情以来，以创业板为代表的小盘股涨幅惊人，股价远远脱离基本面。中小板的估值也与创业板相似。暴炒的不仅仅是创业板、中小板股票，主板市场的小盘股、垃圾股也遭遇暴炒。

经统计，2013年底至今年5月29日之间，A股市场涨幅前10名的上市公司涨幅均在11倍以上，银之杰以16.21倍的涨幅居首。令人遗憾的是，这些股票价格的暴涨并非缘于业绩提升，而主要是由于估值的上升，以5月29日收盘价计，10只股票的平均市盈率高达402倍、平均市净率高达40倍（详见表二），这意味着投资者须为1元的账面资产付出高达40元的买价！ 试问，如果这些股票不是可上市流通的股票，谁愿意出如此高昂的买价？高价买入，无非是期待可以更高的价格卖给下一个傻瓜，如果没有下一个接盘的傻瓜，股票就会砸在自己手里，沦为最后的傻瓜。

表二、2013年以来A股涨幅前10股票一览

单位：元

注：表中，市盈率为收盘价/2014年每股收益、市净率为收盘价/15年1季度每股净资产，下同

据WIND资讯数据，以6月12日收盘价计，创业板市场平均市盈率（TTM）高达151.13倍、平均市净率高达12.71倍(详见下表)。股价疯炒，泡沫飞扬。

5月下旬，笔者曾为《证券市场周刊》撰文《公募基金申赎两极分化 创业板或沦为庞氏骗局》，认为：“创业板如今的高估值远远超出了常识。公募基金对创业板市场的追逐已经沦为一场庞氏骗局”。如今随着创业板的暴跌，一些热衷于追逐小盘股的公募基金遭受重创：笔者统计发现，今年新发行的普通股票型基金中，净值低于1元面值的占比高达79.2%，而一些分级股票型基金则惨遭下折，令投资人损失惨重。

表三、6月12日沪深两市估值水平一览

在近乎疯狂的炒作中，主板市场的小盘垃圾股也遭到暴力拉升，即使是一些已经资不抵债、丧失持续经营能力的上市公司，其股价也出现疯狂上涨：以*ST美利为例，2014年底该公司净资产为-2.32亿元、2014年度净利润-6.49亿元，2013年底至2015年5月29日该股涨幅高达769.9%、5月29日总市值高达137.2亿元！

表四、部分资不抵债、经营亏损上市公司股价表现一览

（市值单位：亿元，股价单位：元）

（未完，等续）

股灾之后A股向何处去？（续）http://blog.sina.com.cn/s/blog_aa97ffd00102vu8q.html

股灾之后A股向何处去？（续2）http://blog.sina.com.cn/s/blog_aa97ffd00102vu8t.html