农业主题下半年投资策略

过去一年多的“规模化”拉长了原本应该见底的猪周期，但也拉动了种猪、疫苗、饲料等的“增值服务项目”，被忽略的外围比养殖本身更具投资价值，短期稳健性和估值优势凸显。同时，番茄酱也正在上行周期，糖在筑底，种业也在黎明前的黑暗，整体农业板块仍处周期底部，精选子行业及个股获超额收益。

上半年：疫苗板块表现突出，农业整体跑输大盘。春节过后猪价大跌，肉鸡受禽流感影响全行业亏损，养殖户补栏积极性差，影响到饲料销量和盈利。种业公司明显分化，大部分增速放缓，仅登海靠品种优势维持高增长。海参受宏观经济和政策冲击，价格比去年下跌10%左右，对公司业绩有较大拖累。我们年度策略报告中提出疫苗最受益于规模化养殖提升，因为养殖密度提高将拉动高端疫苗需求，疫苗板块也是上半年最大的亮点。

下半年景气度研判：饲料盈利见底。养殖：猪价近期季节性反弹，反转要到明年上半年，此前将维持底部震荡；鸡价超跌反弹，源自规模养殖场尝试性补栏及屠宰厂补库存，社会库存目前已经历史高点，由于禽流感的消费恢复缓慢，加之祖代鸡到目前为止并未出现减栏，鸡价仍将维持弱势。饲料：猪料二季度或已见底，水产料全年压力小于猪料。猪料企业的压力较大，因为猪价下行压力仍较大，而且猪料行业竞争加剧，降价促销影响盈利水平。种业：今年全国制种面积下降，但明年仍不容乐观，行业内分化明显。估计今年玉米制种面积下降10%左右，水稻下降25%左右。全行业经销商渠道库存量高于往年，考虑到今年的制种面积和渠道库存情况，下个销售年度的形势仍然不容乐观，但不同公司会出现分化。

弱周期里强势企业估值修复。从需求和供给来看，预计下半年整体农产品价格将走出筑底行情。畜禽板块：猪周期的底部盘整时间超预期，饲料和疫苗等养殖外围板块将最为受益，下半年饲料板块的业绩增速及长期价值将再度被市场认同，首推水产料三季度进入景气高峰的海大集团，经营改善显著的唐人神；疫苗板块推荐有重大品种突破并估值较低的疫苗龙头天康生物；农产品加工板块：番茄酱上行周期且公司经营逐步改善的中粮屯河，及业绩逆市大增的登海种业。

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