中国化学（601117）是本人推介的并不多见的600打头的主板标的，公司在行业内拥有的垄断优势地位和成长性，使得其远远不同于那些拖累指数后腿的暮气沉沉的“大家伙”。现给出的中国化学盈利预测12-14年0.65、0.88和1.11元，股价合理的中长期目标在10-15元应属完全合理。

我对这个行业比较了解，谈谈我的了解和理解。

公司的盈利主体主要由天辰工程公司、赛鼎工程公司、东华工程公司、五环工程公司 、华陆工程公司、成达工程公司六家子公司组成，分别是过去化工部第一、二、三、五、六、八设计院。（原四、七设计院现归属于中石化系统设计院）。10年、11年6家净利润分别是12.77亿元和16.35亿元，约占中国化学净利润的78%和71%，如果再考虑其余化工建设施工子公司的利润也或多或少与承接六家设计院的总承包项目有关，其实际对中国化学盈利的影响还要更高。

自建国以来，国内绝大部分中大型化工项目都是由这几家设计院设计的（石油化工除外，由中石油、中化工自己系统的设计院设计），化工项目设计属于特殊工业工程，其壁垒极其高，如国家管制的设计资质、业主需要过去可靠设计工程业绩做背书、人才培养非常缓慢需要多年的人才积累等，这么多年也只有少数民营设计院和部分地方设计院能做点细枝末节的小项目，未来也基本不会有新的进入者，未来国内中大型的化工项目（石油化工除外）也只能由中国化学这六家子公司来做。

目前设计院的项目可以分为两类：一是纯粹的设计项目，二是工程总承包业务。纯粹的设计项目是设计院只负责设计施工图纸部分，下游业主拿到施工图纸自己采购材料、设备，找化工建设施工公司施工。工程总承包业务是设计院按照一定的金额中标中下该工程项目后既负责设计施工图纸部分，又负责采购材料、设备，找化工建设施工公司施工后建成化工工厂交给业主，业主按照约定的中标金额按工程进步分期付款即可。过去多是纯粹的设计项目，后来由于项目的大型化特别是煤化工的发展，加上化工工业工程具有极强的专业性，业主自己负责采购、施工既麻烦也不一定能省钱，中大型项目业主现在基本都倾向于总承包。由于中大型项目都是由这六大设计院竞争且各家都各有所长，互相之间竞争拆台很少，因此在招投标相对于一般的工程项目对下游业主更有议价能力，同时议价能力还体现在虽然总包项目需要提前垫资，但付款都是按照工程进度分段付款，不付款就停工，化工工程具有特殊性，一个化工设计院设计到半途的项目，别的化工设计院很难再接手，所以业主基本都会按时付款。纯粹设计项目只需要公司员工画出设计图即可（类似广告公司），没有上游，成本只有员工的薪酬，毛利率极高，不过项目金额不大，几千万就是大项目了。总承包项目，对于上游设备、材料供货商来说属于非常大的客户且自身具有专业能力不易被忽悠，因此对上游供货商具有很大的议价能力。同时也有能力占上游供货商的货款。

化工设计院是典型的轻资产公司，目前的化工设计院虽然现在大部分改名叫工程公司，但只有设计人员，并没有施工队之类，也有没有上游制造工厂。上面提到的两类项目也全是靠设计人员完成，只不过总承包项目需要设计人员去采购材料以及外包施工队施工。设计人员就是设计院的主要资产、生产设备、就是“产能”，这也决定了设计院基本上没有什么资本支出，未来随着过去2-3年该买的办公楼都买了，资本支出更将会极少，所以自由现金流会极好。也就是中国化学未来的盈利将大部分变成账上的现金（如果管理层不去乱投资别的项目的话）。化工工业设计极其需要工作经验，设计人员培养非常缓慢，1-3年干不了什么活，3-5年只是个熟练手，独挡一面起码得10年。这几家原属于事业单位，没有大规模招聘的动力，每年招聘的人员都不多，招聘应届生的要求也非常高，基本名校硕士起步，可谓产能扩充非常缓慢。所以绝大部分现在在手的订单也需要2-3年才能做完，这也间接影响到他们互相之间基本不太竞争。

由于前面提到产能提升缓慢，所以对于中国化学来说，未来的成长主要来自于承接项目盈利能力的提升，过去的成熟的化工项目如尿素、合成氨、纯碱、烧碱等等毛利率基本稳定，未来承接的数量和单个项目的盈利能力不会有太大的变化，这就需要新的、且体量也要够大的项目来支撑中国化学的成长，而唯一能做到的且工业技术马上就要成熟的就是煤制烯烃和煤制天然气，这两个项目动辄都是上百亿的投资额，过去还没有那一类别的项目能达到这样的体量。煤制烯烃和煤制天然气对中国化学未来的成长性非常重要，其对中国化学的影响也会比较深远，未来可能会体现在1-2年大额合同的签订，后续两年逐步逐步转化为业绩，再后续随着技术的成熟，单个项目净利润的提升。

A股市场一直以来对东华科技（002140）比较追捧，估值要远远高于中国化学，从技术实力、业界影响力和承接大型工程的能力上讲，在这六家中，过去东华科技要排倒数的，上市后进步比较快，但也顶多算是中游，实力最高是成达、天辰。中国化学作为这六家的合体且盈利能力如此优良，估值起码应该和东华一样。从另一个角度来看，目前中国化学市值不到340亿，其对应的价值包括：
（1）170亿账上现金
（2）已经在手的超过千亿的订单
（3）几乎垄断未来国内大的化工项目设计施工工程，且以后基本几乎不需要增加资本支出来维持目前的竞争优势
这样的计算，毫无疑问的反映了目前340亿的中国化学市值是极为低估的。长期的挖掘空间非常大。